內外需雙輪驅動 工程機械板塊週期上行動能凸顯

2025年以來，我國工程機械行業保持較高景氣，挖機等主要產品國內外銷量同比雙增，多家企業也於近日披露了上半年業績預增，行業整體呈現回暖態勢。工程機械板塊從內需看在設備更新需求帶動下已進入上行趨勢，企業資產質量修復帶來較大盈利彈性，同時外需從底部修復，出口份額提升，板塊有望繼續保持週期上行。

受益於此輪國內設備更新週期、穩經濟政策的發力以及下游需求的改善，上半年國內工程機械行業加速回暖。據中國工程機械工業協會統計，2025年上半年，國內挖掘機主要製造企業共銷售挖掘機120520臺，同比增長16.8%；其中國內銷量65637臺，同比增長22.9%；出口54883臺，同比增長10.2%。

從內需來看，當前地產對機械行業的風險已得到較爲充分的釋放，行業銷量中地產相關的比重大幅下降。考慮到我國基建投資增速維持，地產投資降速收窄，土方等作業需求或趨於穩定。後續在財政對水利等基建項目支持落地以及化債推進、存量更新等帶動下，國內工程機械需求有望平穩增長。預計此輪設備更新需求或驅動行業整體銷量上行到2028年左右，內需復甦有望帶來較大的盈利彈性。

從外需來看，今年海外需求整體從底部回暖，其中，亞非拉景氣持續，東南亞及歐洲景氣修復，北美降幅明顯收窄。海外市場景氣修復通常可持續2年左右，機械行業主機廠出口有望持續增長。我國工程機械出口儘管毛利潤佔比較高，但在海外滲透率較低，長期增長空間巨大。藉助供應鏈短缺及海外需求紅利，工程機械企業正加緊拓展國際業務，在新興市場尋求增量。海外收入中，“一帶一路”地區佔比約80%。“一帶一路”地區是中國企業發展的重點，隨着與“一帶一路”沿線國家的合作加深，未來仍有較大的提升空間。