納百川股份收現比一度僅過半，依賴寧德時代，毛利率持續下滑

文:權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

6月12日問詢的納百川新能源股份有限公司（簡稱：納百川股份）擬在創業板上市，保薦機構爲浙商證券。本次擬公開發行股份數量不超過2,791.74萬股，發行完成後公開發行股數佔發行後總股本的比例不低於25%。公司擬使用募集資金8.29億元，用於納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期）、納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產基地擴產項目和補充流動資金。

納百川股份實控人持股過半，與已離職員工張勇起勞動仲裁；營收增幅大幅下滑，2023淨利潤下滑，毛利率持續下滑；原材料價格波動，對寧德時代銷售佔比較高，構成重大依賴；應收賬款和存貨走高，收現比一度僅過半；募投項目新增產能消化被質疑，子公司被執行。

實控人持股過半，與已離職員工張勇起勞動仲裁

納百川股份前身爲泰順納百川汽車配件有限公司（後更名爲“納百川控股有限公司”），由張麗琴、陳榮波、張傳建共同出資設立。泰順納百川設立時註冊資本580萬元，其中張麗琴以貨幣出資406萬元，佔比70%；陳榮波以貨幣出資87萬元，佔比15%；張傳建以貨幣出資87萬元，佔比15%。

截至招股說明書籤署之日，陳榮賢爲公司的控股股東，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬餘爲公司的實際控制人。陳榮賢和張麗琴系夫妻關係，陳超鵬餘系陳榮賢與張麗琴之子。陳榮賢直接持有公司2,090.45萬股股份，佔公司總股本的比例爲24.96%，陳超鵬餘直接持有433.44萬股股份，佔公司總股本的比例爲5.18%。

此外，陳榮賢和張麗琴夫婦通過納百川商業管理間接控制公司1,106.00萬股股份，佔公司總股本的比例爲13.21%；通過納百川科技間接控制公司1,014.86萬股股份，佔公司總股本的比例爲12.12%；陳榮賢通過鑫澳科技間接控制公司9.55萬股股份，佔公司總股本的比例爲0.11%。因此，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬餘直接持有和間接控制公司合計55.58%股份。

同時，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬餘、張傳建、陳榮波簽署《一致行動協議》，約定在其作爲公司直接或間接股東期間均採取一致行動，並以陳榮賢先生的意見作爲最終形成的一致行動意見。綜合上述情況，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬餘系公司實際控制人。本次發行前，公司共計7名自然人股東。

納百川曾有過一次股份轉贈，陳榮賢於2019年8月2日分別將所持納百川有限63.00萬元、63.00萬元、220.50萬元股權贈予給潘虹、徐元文、張勇，潘虹、徐元文、張勇持有獲贈股份期間，將上述股份的投票權、董事及監事選舉權、選擇管理者權在內的股東權利（包括簽字權）不可撤銷地委託給陳榮賢行使，授權期限至受贈方失去公司股東身份之時。

2023年7月28日，張勇申請勞動仲裁，要求公司支付解除勞動合同的賠償金37.54萬元，以及支付工資11.61萬元，並向其開具離職證明。2023年10月24日，馬鞍山市雨山區勞動人事爭議仲裁委員會出具《仲裁裁決書》（皖馬（雨山）勞人仲裁（2023）277號），裁決駁回申請人張勇的仲裁請求。2023年11月15日，張勇不服上述裁決，向安徽省馬鞍山市雨山區人民法院提起訴訟，並將納百川股份與馬鞍山納百川作爲共同被告，訴訟請求不變。經雙方友好協商、妥善溝通，公司與張勇就前述事項達成和解。

納百川召開的2023年第二次臨時股東大會審議了與本次發行上市有關的議案。出席會議的股東及股東代表共13名，代表認繳股份8,154.72萬股，佔公司股份總數的97.37%，經出席會議的股東及股東代表審議，本次發行上市相關議案均經出席會議股東所持表決權的100%通過；股東張勇未出席也未委託他人出席本次股東大會，未對本次股東大會的全部議案進行投票，未出具與本次發行有關的關於股份鎖定的承諾，其持有公司股票220.50萬股，佔公司股份總數的2.63%。

營收增幅大幅下滑，2023淨利潤下滑，毛利率持續下滑

納百川股份專注從事新能源汽車動力電池熱管理、燃油汽車動力系統熱管理及儲能電池熱管理相關產品的研發、生產和銷售，主要產品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風等。

2021年-2023年，公司的營業收入分別爲5.197億元、10.309億元和11.362億元，2022年和2023年營收增幅分別爲98.36%和10.21%；各期淨利潤分別爲4829.20萬元、1.133億元和9825.49萬元，權衡財經iqhcj注意到，納百川2023年淨利潤較2022年下滑13.28%。

納百川主要產品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風等，其中電池液冷板、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風產品已形成批量生產銷售，電池集成箱體已完成產品驗證，正處於市場推廣階段。

電池液冷板是新能源汽車動力電池系統的關鍵組成部分，公司產品的需求及價格主要受到下游新能源汽車行業的影響。新能源汽車經歷了技術儲備與開發階段、市場導入與培育階段、補貼政策驅動階段後，自2020年四季度開始，全球新能源汽車市場正式進入了市場驅動的高速成長期。

報告期內，納百川外銷收入分別爲1.199億元、1.489億元及1.189億元，佔主營業務收入的比重分別爲23.85%、14.77%及10.68%，境外收入佔比較高。

報告期內，公司主營業務毛利率分別爲23.47%、22.36%和19.84%。2022年度由於公司爲鞏固市場地位而採取積極的定價策略，主營業務毛利率較2021年度略有下降。2023年度主營業務毛利率相對較低，除因公司定價策略影響、模具銷售佔比下降外，電池箱體開始進入市場推廣，但因尚未實現規模效應而導致當年毛利率爲負，從而拉低了主營業務綜合毛利率。

報告期內，公司研發費用分別爲2,422.65萬元、3,406.96萬元和4,394.05萬元，佔報告期內營業收入比例分別爲4.66%、3.30%和3.87%，2022年和2023年低於可比同行均值4.84%和4.74%。

原材料價格波動，對寧德時代銷售佔比較高，構成重大依賴

納百川股份產品的主要原材料爲鋁材等金屬材料。報告期內，公司直接材料成本佔主營業務成本的比重分別爲73.70%、75.38%、71.69%，主要原材料佔主營業務成本的比重相對較高。原材料的供應和價格波動將直接影響公司的生產成本和盈利水平。

2021年-2023年，公司前五大供應商採購佔比分別爲64.94%、68.09%和76.83%，佔比較高，其中華峰鋁業2021年採購佔比高達51.77%，2022年和2023年佔比分別爲46.41%和48.17%。

祥川科技2021年成立即與公司合作，公司各期向其採購水室284.74萬元、1,323.80萬元和1,258.56萬元。採購價格略低於其他供應商，公司稱，主要系祥川科技生產場所貼近公司子公司馬鞍山納百川，運輸距離短，且相關產品無需包裝，節約了運輸和包裝成本。

報告期內，公司向武漢英信達科技有限公司及其關聯公司、武漢睿輝工貿有限公司、蘇州九鑠金屬製品有限公司採購金額佔相關供應商收入比例較高。向南通恆金複合材料有限公司採購金額由2021年的277.90萬元增加至2023年的1.152億元。

納百川前五大客戶主要包括動力電池及配件生產企業、汽車主機廠、汽車後市場零配件供應商等。報告期內，公司向前五大客戶合計銷售額佔當期營業收入的比例分別爲64.35%、60.05%和62.13%，佔比相對較高。

其中，寧德時代一直爲公司第一大客戶，除向寧德時代直接銷售外，公司主要客戶中寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產企業，其向公司採購電池液冷板後與電池箱體進行組裝，最終銷往寧德時代。公司直接銷售及通過電池箱體廠等配件商間接對寧德時代供應產品的營業收入佔比分別50.33%、53.73%及48.94%，佔比較高，公司對寧德時代構成重大依賴，公司稱，該情形主要系目前動力電池產業較爲集中，且寧德時代常年排名全球第一，市場佔有率較高所致。

應收賬款和存貨走高，收現比一度僅過半

報告期內各期末，納百川應收賬款賬面價值分別爲2.481億元、3.229億元及3.823億元，佔總資產比例分別爲30.31%、25.52%、25.06%。公司客戶主要爲境內外大型企業集團或上市公司，銷售及信用情況良好，壞賬風險較小，公司亦十分重視應收賬款的回收並制定了應收賬款管理政策。

報告期內，公司應收賬款週轉率略低於三花智控、方盛股份、新富科技，與銀輪股份較爲接近。

納百川存貨包括原材料、在產品、庫存商品等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別爲1.045億元、1.691億元、1.661億元，佔資產總額的比例分別爲12.76%、13.37%、10.89%。

報告期內，公司資產負債率高於可比公司平均水平，主要系可比公司三花智控、銀輪股份上市時間較早，通過多次股權融資籌集發展所需資金，而公司融資渠道有限，負債比率相對較高。報告期內，公司銷售商品收到的現金分別爲2.65億元、8.577億元及10.062億元，銷售現金比（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入）分別爲0.51、0.83及0.89，2021年銷售現金比較低。

此外，本次募集資金中，1.5億元將被用於補充公司流動資金。報告期內，因員工股權激勵，公司相應確認股份支付金額分別爲222.67萬元、339.39萬元、166.48萬元，佔當期利潤總額的比重分別爲4.50%、2.71%、1.56%。

募投項目新增產能消化被質疑，子公司被執行

納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期），實施主體爲公司的全資子公司納百川（滁州）新能源科技有限公司，項目投資總額5.794億元。其中工程建設投入1.562億元，設備購置及安裝3.414億元，基本預備費2,488.24萬元，鋪底流動資金5,686.92萬元。本項目擬在安徽省滁州市中新蘇滁高新技術產業開發區打造行業領先的電池液冷板、箱體產品生產基地，主要產品即爲電池液冷板和箱體，項目達產後將新增電池液冷板年產能12.5萬臺（套），新增電池箱體34萬臺（套）。值得注意的是，納百川（滁州）新能源科技有限公司2023年營業收入爲3357.59萬元，淨利潤爲-1087.92萬元，處於虧損狀態。

納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產基地擴產項目，實施主體爲公司的全資子公司納百川（泰順）新能源有限公司，項目投資總額1.026億元。其中設備改造190.00萬元、設備購置及安裝8,536.92萬元，基本預備費436.35萬元，鋪底流動資金1,093.62萬元。該擴產項目對應的產品主要爲電池液冷板和箱體，擴產項目達產後將新增電池液冷板年產能8萬臺（套），新增電池箱體10萬臺（套）。納百川（泰順）新能源有限公司成立於2023年1月3日，2023年營業收入爲16.60萬元，淨利潤爲-194.94萬元。

招股書顯示，公司目前擁有浙江溫州、安徽馬鞍山、安徽滁州三處生產基地，近18萬平方米生產場地，安徽滁州生產基地仍在開展後續建設。查閱公開資料可知，2022年公司子公司馬鞍山納百川曾進行過一次新增擴產審批，2022年7月25日，馬鞍山生態環境局通過批覆了馬鞍山納百川液冷板噴塗線項目的環評，此項目項目總投資1200萬元，其中環保投資24.5萬元。新建1條噴塗生產線；建成達產後，規模年加工達68萬臺噴粉液冷板。

2023年公司核心產品電池液冷板產能利用率有所下降，主要系安徽滁州生產基地於2023年二季度建成投產部分生產線，相關設備前期磨合，產能利用率不高。

公司計算產能時解釋爲，電池液冷板產品因客戶車型和電池包的要求在產品規格、生產週期方面有較大差異，但均需要通過釺焊的方式進行產品零部件的焊合，因此採用釺焊生產線及釺焊爐等關鍵生產設備的設計使用小時數作爲產能的量化指標，採用相關產品折算的關鍵生產設備的使用小時數作爲產量的量化指標，以量化產能使用情況。不過從上述擴產項目來看，納百川的產能還是可以以液冷板的單位萬片或萬臺來指標。

問詢函中，證監會要求公司，說明電池箱體、液冷板機器設備產能是否可以相互轉化，結合期後公司電池箱體收入、在手訂單、儲備意向客戶等說明募投項目產能是否存在產能利用不足風險。

據(2024)皖0504執1431號執行文件顯示，公司的子公司馬鞍山納百川曾在2024年6月14日被強制執行5800元。

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