美元新戰場1／以為買穩定幣在投資？其實只是幫人存美債

美債。 聯合報系資料照

當越來越多投資人將資金換成穩定幣，想像這會是更「穩」的資產配置方式，甚至可以從中獲利，但實際上，穩定幣發行商靠着這些資金大舉買入美債、賺取利息，卻連1分錢都不需要分給持有人。這場表面上的「保值避險」，實則只是投資人默默充當了別人的美債金主。

穩定幣背後其實是美債池

「穩定幣不是投資，它是管理資金、方便交易用的媒介。」泰達幣（USDT）發行商泰達股份有限公司（Tether）Regional Expansion Lead APAC，Quynh Le日前在臺灣女董事協會舉辦「剛柔並濟大未來」論壇上說明，穩定幣設計初衷就是讓用戶更有效率地將法幣兌換爲加密資產、或在市場波動時快速避險。但隨着市值暴增，穩定幣本身的儲備機制，也開始對整體金融市場產生巨大影響。

財政部前部長、現任北威國際集團董事總經理劉憶如也在論壇上分享，截至2024年底，穩定幣整體市值已達2,777億美元，其中絕大多數爲美元穩定幣，而這些幣種的儲備資產中，約七成投入短期美國國庫券（T-bills），也讓Tether成爲美債前20大持有者之一。也就是說，穩定幣的快速擴張，與美債市場的資金需求密切掛鉤，將可能成爲未來債務再融資的關鍵角色。

你以爲在投資，其實只是幫人存錢

對多數投資人而言，穩定幣「1美元進、1美元出」，看似等值兌換、毫無收益。但站在發行商角度，每一枚被兌換進來的穩定幣，背後都代表一筆可以拿去買美債、賺取利息的資金。

劉憶如指出，光是Tether在2024年的淨利潤就達到130 億美元，主要來自持有的大量短期美債產生的利息收入，而這些收益並不需要分給穩定幣持有人。「他們不需要像銀行那樣給穩定幣持有者利息，因爲你只是拿它當貨幣用，可是這幾年利率很高，持有者不能像發行商那樣獲利。」

這樣的結構也讓投資人面臨一個弔詭處境，自己換入穩定幣的那筆錢，並沒有任何利息回饋，卻爲發行商創造了驚人的現金流，並且還有美債的高利息入帳。甚至在極端狀況下，還可能出現資金擠兌、無法贖回等流動性風險。

「有些人會把穩定幣當作一種管理資金的工具，比如交易間歇或等待時機，他們會先放在USDT。但那不是爲了賺利息或報酬，它只是比存銀行方便。」Quynh Le說，在某些高通膨國家，例如阿根廷、土耳其或黎巴嫩，一般民衆甚至將穩定幣當作非官方的數位美元，用來避開國內金融限制與貨幣貶值風險，追求的是交易便利與匯率穩定，不是資產增值。

劉憶如則從制度角度補充，美國的「天才法案」要求穩定幣發行商的儲備，需對應等值美元或美國國庫券，等於用法律架構把穩定幣背後的資金「導流」回美國國債市場，讓更多人間接成爲美債投資者。

美債真的「安全」嗎？

穩定幣大量配置短期美債，被視爲最穩定的收益來源。但劉憶如提醒，當前的美債環境已非過去的「零風險資產」結構，反而隱藏不少政策與財務面的壓力。

她指出，目前美國政府債務對國內生產總值（GDP）比率爲120.87%，已是235年來最高，且還在惡化中。自1960年以來，美國國會已調升債務上限高達78次，2024年赤字金額達1.83兆美元，甚至超過2008年金融海嘯時期的1.42兆美元，這些赤字全都需依賴「新增舉債」支應。

在利率面，未來幾年美國也難再回到超低利時代。她強調：「川普對等關稅政策會推高物價，讓利率不易再降，債務利息負擔會更重。」這也促使穆迪信評今年8月，成爲繼S&P與 Fitch後，第三家下調美債評等的國際信評機構，是1917年以來的首次調降。

在這樣的結構下，即使穩定幣靠美債獲利，也難保這條資金路徑能「穩」得長久。劉憶如直言，如果市場對美債未來失去信心，這批資金將可能失去錨點，反成金融動盪的來源。

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