美聯儲降息懸而未決 全球靜待鮑威爾關鍵發聲

又到一年一度的“傑克遜霍爾時刻”。根據安排，今年的傑克遜霍爾全球央行年會將於美東時間8月21日至23日召開，會議主題是“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”。作爲本次會議的重頭戲之一，美聯儲主席鮑威爾於北京時間8月22日晚發表的講話牽動着全球投資者的心。

相較於今年以來多次降息的歐洲央行、英國央行等西方經濟體央行，美聯儲降息“靴子”遲遲未落地，在市場已對美聯儲9月降息形成共識的基礎上，鮑威爾此次講話將釋放怎樣的信號，其又會如何影響市場預期和金融市場表現，備受各方關注。隨着美聯儲有望重啓降息，業內人士研判，資金或流向短期景氣度強於美國的非美資產，而A股作爲新興市場的重要資產，具有較大吸引外資的潛力。

聚焦鮑威爾釋放信號

美聯儲向來是傑克遜霍爾全球央行年會上的主角，這次也不例外，其在過去經常利用這一會議釋放政策轉變信號，從而在相當大程度上影響全球資本市場表現。作爲美聯儲的“掌舵人”，鮑威爾將於北京時間8月22日晚在本次年會上發表講話，市場預期他將就當前經濟展望和美聯儲貨幣政策框架審查發聲。

相較於前一年傑克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾明確表態“政策調整的時機已經到來”，當下業內人士認爲，今年鮑威爾的表態或許要模糊得多，投資者可能很難從中窺見相對清晰的利率調整路徑。

廣發證券首席經濟學家郭磊傾向於鮑威爾的表態可能將保持靈活性，即延續“數據依賴、謹慎不預先承諾”的基調，讓後續的美國8月就業數據與CPI數據來決定9月是降息還是暫緩觀望。郭磊預計，鮑威爾仍可能重述他在美聯儲7月議息會議中的三個判斷：一是現在判斷關稅對通脹的最終影響爲時尚早；二是通脹偏離目標的程度目前大於失業狀況偏離目標的程度，且預計一段時間內還將如此；三是失業率依然是衡量勞動力市場健康狀況的最佳指標。

國金證券首席經濟學家宋雪濤同樣認爲，鮑威爾很難給出清晰的降息指引，當前市場積極定價的9月降息25個基點將直面來自鮑威爾的抗爭；如果有指引，那更可能是引導“鷹派”降息預期，即年內更小的降息幅度和更高的終點利率水平。

就在鮑威爾發表講話前夕，美聯儲於北京時間8月21日凌晨公佈了前次議息會議紀要，其在7月議息會議上再次宣佈按兵不動，但從投票結果看，鮑曼和沃勒兩名美聯儲理事投票反對維持利率不變並支持降息25個基點，出現了1993年以來首次有兩位理事投反對票的情形。會議紀要顯示，如果出現阻礙美聯儲貨幣政策委員會實現目標（即促進充分就業和維持物價穩定）的風險，委員會將酌情考慮調整貨幣政策立場。

美聯儲降息呼之欲出

儘管鮑威爾對降息的態度尚待進一步揭曉，但美聯儲在9月重啓降息當前已成市場共識，美國7月非農部門新增就業人數“爆冷”疊加7月通脹水平整體保持穩定，進一步強化了市場對美聯儲9月降息的預期。

美國勞工部發布的數據顯示，美國7月非農部門新增就業7.3萬人，遠低於市場預期的11萬人，5月、6月非農部門新增就業人數也從此前公佈的14.4萬人和14.7萬人分別大幅下調至1.9萬人和1.4萬人，顯示美國就業市場明顯降溫。從通脹數據看，美國7月未季調CPI同比上升2.7%，低於預期2.8%同時與前值保持一致；7月未季調核心CPI同比上升3.1%，略高於預期的3.0%和前值2.9%。

宋雪濤認爲，儘管2024年美聯儲已經下調了基準利率100個基點，但當下美國的宏觀環境比去年同期更爲嚴峻，進入2025年後，美國經濟增速明顯放緩，也需要用降息加以對衝。此外，降息的樂觀情緒正隨着美國總統特朗普將美聯儲主席候選人名單擴大而進一步上揚，這些人爭先恐後地表達對更多降息的支持，下一任期更加政治化的“鴿派”美聯儲已經難以避免。

對市場而言，關注鮑威爾在今年傑克遜霍爾全球央行年會上的講話，也是在試圖打探其對後續降息幅度和政策路徑的口風，而這也是當前市場的主要分歧所在。

信達證券宏觀首席分析師解運亮判斷，當前通脹可能不足以阻止美聯儲重新啓動降息，而失業率上升速度或是決定降息幅度的關鍵，美聯儲今年重啓降息可行，但次數可能減少：“到年底，美國失業率可能回升至4.4%-4.5%附近，這一上升速度可能並不足以支撐美聯儲3次降息，且當前環境下美聯儲降息次數過多，有將通脹推向核心服務和核心商品雙漲的風險。”

東吳證券首席經濟學家、研究所聯席所長蘆哲也認爲，美聯儲全年降息預期仍存在回調風險：“往後看，關稅政策本身的變化及對美國批發、零售、終端消費數據的影響時長、幅度仍然存在不確定性。偏樂觀的情形下，預期今年美聯儲將有2次降息，分別發生在9月、12月；偏悲觀情形下，預期今年僅有1次降息，將發生在10月。”

A股或釋放吸引外資潛力

鮑威爾的講話將如何影響金融市場表現，是市場關注的另一重要話題。

回顧鮑威爾前一年在傑克遜霍爾全球央行年會上的表現，在其表示“政策調整的時機已經到來”之後，美聯儲於當年9月議息會議上開啓了2020年3月以來的首次降息，標誌着其貨幣政策由緊縮週期轉向寬鬆週期，此後美聯儲於2024年11月、12月連續降息2次，使得聯邦基金利率目標區間降至4.25%至4.50%，推動美股持續震盪上行，道瓊斯工業指數、標普500指數、納斯達克指數等主要股指在2024年12月均創出新高。

對於今年鮑威爾講話對市場可能帶來的影響，國信證券海外策略研究首席分析師王學恆認爲，當前市場潛在的風險在於“預期差”，即如果鮑威爾釋放“鷹派”信號，或淡化降息緊迫性，這將觸發美債、美股大幅波動。對於債券投資者而言，建議維持中短久期（2-5年）美債作爲核心配置，把握降息週期中的穩健收益與流動性優勢。

廣發證券策略首席分析師劉晨明判斷，在美國基本面、美元和美債信用走弱的背景下，美聯儲若重啓降息，資金或流向短期景氣度強於美國的非美資產，黃金、歐元、歐股以及基本面或政策面存在重要邊際變化且兼具勝率和賠率的新興市場資產或受到全球資金青睞。A股作爲新興市場的重要資產，在非美資產強於美元資產的資金流動邏輯下，具有較大吸引外資的潛力：一是7月以來A股賺錢效應突出；二是美聯儲降息後，中美利差收窄將促進資金迴流中國，也給中國提供進一步的貨幣政策操作空間；三是國內基本面和政策面在下半年的邊際變化可期，有望增強外資流入的信心。

中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛認爲，對我國而言，有兩種方式可以放大美聯儲降息的利好，使其爲我所用：一是以美聯儲降息作爲窗口，實施更加寬鬆的貨幣和財政政策；二是美聯儲降息會提振當前疲弱的美國房地產和傳統制造業需求，因此從中美映射的角度看，與地產鏈相關的出口行業，以及與投資相關的有色金屬等部分大宗商品可能是直接受益的方向。