美國關鍵通脹數據意外溫和，美聯儲9月會否“暴力降息”？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

隨着美國關鍵通脹數據相對平穩落地，市場對美聯儲降息的預期再度升溫。

據央視新聞報道，當地時間8月12日，美國勞工部發布的消費者價格指數顯示，美國7月份通脹壓力維持6月份以來的上升勢頭。7月份消費者價格指數同比上漲2.7%，與6月份漲幅持平。但剔除波動較大的食品和能源價格後，7月份核心消費者價格指數同比上漲3.1%，高於6月的2.9%，遠高於美國聯邦儲備委員會制定的2%目標；環比漲幅爲0.3%，高於6月份的0.2%。

整體而言，關稅的影響在7月份的CPI數據中沒有6月那麼明顯，通脹沒有加速上行。在CPI數據公佈後，投資者押注美聯儲9月降息25個基點的概率超過90%，美聯儲或在今年剩餘的三次會議上都降息。

據央視新聞報道，8月12日，美國總統特朗普在社交平臺“真實社交”上發文，要求美聯儲主席鮑威爾立即降息，並指責其“總是行動太遲”。特朗普稱，他正考慮允許針對鮑威爾的相關訴訟繼續推進。

在經濟數據和白宮壓力的雙重驅動下，美聯儲9月降息50個基點的可能性也已經浮現，接下來會“暴力降息”嗎？

通脹意外溫和

迄今爲止，美國大規模徵收進口關稅對商品價格的傳導有限。

中航證券首席經濟學家董忠雲對21世紀經濟報道記者表示，美國7月CPI數據的特徵可以概括爲“總體平穩，核心反彈”。因爲能源項的壓制作用，7月才能實現在覈心CPI出現反彈的同時保持總體CPI的平穩。

從關稅傳導的角度看，美國加徵關稅對通脹的傳導主要通過進口依存度高的耐用品和中間品反映，食品、能源受關稅影響相對較小，因此對於美國，核心CPI比整體CPI更能反映關稅導致的通脹壓力。從這個角度看，董忠雲認爲7月美國的CPI數據中核心CPI的超預期已經一定程度上反映出了關稅的影響，只是這種影響是否會在未來幾個月持續擴大？這仍需進一步觀察。

支付關稅的美國進口商正通過多種方式應對成本上升，很難概括關稅政策對整體經濟的影響。一些進口商在關稅生效前大量囤積庫存，目前仍在消化關稅實施前的庫存。另一些則暫時自行承擔成本，公司利潤受損。此外，一些感到經濟壓力的消費者減少了購買，需求疲軟抑制了價格上漲。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對21世紀經濟報道記者分析稱，總體來看，美國7月CPI延續前期增幅，商品價格增速保持平穩，服務價格出現擡頭，與前期態勢存在差異，易受關稅影響的核心商品價格增速並未延續6月的全面上升趨勢。

通脹走向何方？

從種種跡象來看，關稅成本的進一步傳導只是時間問題。

考慮到美國新版“對等關稅”自8月7日開始實施，市場與美聯儲都更關注關稅穩定後的通脹效應。楊暢預計關稅影響或尚未完全釋放，後續疊加企業庫存持續消耗，價格傳導仍將持續，商品通脹存在繼續擡頭的可能性。

董忠雲分析稱，由於美國加徵關稅帶來的通脹壓力主要體現在耐用品和中間品上，而這類商品又受制於庫存消化週期、長期合約鎖價以及零售商漸進提價的策略，其關稅成本向終端價格的傳導存在滯後，但傳導滯後並不代表傳導作用的消失。7月核心CPI超預期，已可視爲這種滯後效應的初步兌現。

往後看，儘管關稅對通脹的推升大概率不可逆，但董忠雲提醒，全面通脹效應是否固化取決於關稅談判進程和美聯儲政策的共同影響：若美國與中國等主要貿易伙伴的關稅談判取得進展，使平均關稅稅率顯著回落，企業成本壓力將減弱。此時，即便美聯儲因經濟放緩而降息，需求擴張對通脹的拉動也有限，物價有望衝高後回穩；反之，若談判破裂導致關稅上調，成本推力持續加碼，經濟壓力之下美聯儲被迫激進降息，需求刺激與成本推升共振下，核心CPI持續高於3.5%的風險將明顯上升。

總體而言，董忠雲認爲，關稅決定了通脹的“下限”，貨幣政策則決定需求側能否擡高“上限”，只有關稅實質下降或美聯儲在高關稅下維持足夠緊縮，美國的高通脹纔可能避免長期固化。

官方層面，美聯儲理事巴爾金認爲，未來通脹和就業將取決於消費者如何應對任何新出現的價格壓力。到目前爲止，消費者轉向逢低買入、提前支出以應對預期關稅以及其他行動，實際上可能有助於緩解價格壓力。“在有關關稅和未來商品價格上漲的討論聲中，我們看到人們囤積iPhone，並減少航空旅行和住宿等服務支出。如果我們更廣泛地看到這種需求破壞，關稅對通脹的影響將小於許多人的預期。”

美聯儲會否“暴力降息”？

隨着美國關鍵通脹數據表現溫和，投資者對美聯儲降息的押注加碼。

董忠雲分析稱，近期，市場對美聯儲9月降息的預期急劇升溫，關鍵觸發因素有兩條：一是7月議息會議本身釋放了更強烈的鴿派信號——雖然FOMC維持利率不變，但兩名票委投下反對票，爲1993年12月以來首次，鷹鴿分歧公開化；二是會後僅隔一個工作日，美國7月非農遠低於預期，5月、6月數據亦被大幅下修，令“二季度經濟仍穩健”的說法明顯動搖，美聯儲“暫不降息”的理由被迅速削弱。

儘管7月CPI數據顯示美國通脹已經部分受到關稅的影響，核心CPI上行，但董忠雲認爲，這種上行幅度尚不足以成爲美聯儲繼續觀望的充分理由，這也是美國超預期的7月核心CPI數據公佈後，市場仍預期美聯儲降息概率超過90%的核心原因。

美聯儲9月降息已經是大概率事件。楊暢表示，基於美國“通脹溫和上行疊加就業市場降溫”的經濟現狀，預計美聯儲9月會重啓降息，年內降息兩次或仍是基準情景。

9月懸念已經從“是否降息”變爲“降息多少”，不少機構認爲美聯儲單次降息50個基點的可能性已經浮現。

CreditSights宏觀經濟策略主管Zachary Griffiths表示，最新通脹數據其實是中性的，或許僅僅是通脹數據未出現意外上行，就足以讓市場繼續預期更多降息，美聯儲9月甚至可能降息50個基點，勞動力市場已成爲政策制定者的關注重點。

與此呼應的是，貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Riede也指出，通脹報告比前幾個月的略強一些，但比許多人擔心的水平要低，預計美聯儲將在9月重啓降息，而且將聯邦基金利率下調50個基點或許也是合理的。

但整體而言，9月降息50個基點仍是小衆觀點，觀望派仍是主流。巴爾金表示，美聯儲很可能會看到通脹壓力，也可能會看到失業壓力，但兩者之間的平衡仍不明朗。隨着形勢的明朗化，美聯儲有能力根據需要調整政策立場。

作爲鷹派的代表，堪薩斯城聯儲主席施密德支持美聯儲暫時維持利率不變，防止強勁的經濟活動加劇通脹壓力。“美聯儲無法抵消高關稅對物價的影響，但美聯儲能做的是監控需求增長，爲經濟調整提供空間，並將通脹保持在2%的軌道上。”

在9月會議前，尚有8月CPI和8月非農數據待公佈，除非8月就業顯著反彈且8月通脹同步大幅超預期上行，否則站在當前時點看，9月降息已是難以逆轉的基準情形。董忠雲認爲，考慮到關稅影響的不確定性，出於穩就業和控通脹雙重目標的考慮，9月美聯儲最有可能採取的動作仍然是降息25個基點。