白雪：通脹隱憂疊加就業降溫，9月或成美聯儲降息關鍵時點

中新經緯6月19日電 題：通脹隱憂疊加就業降溫，9月或成美聯儲降息關鍵時點

作者 白雪 東方金誠研究發展部高級副總監

6月18日，美聯儲宣佈聯邦基金利率的目標區間依然維持在4.25%至4.5%，符合市場普遍預期。

相較5月貨幣政策會議，本次會議聲明的主要變化集中在美聯儲對於未來不確定性和風險的判斷有所降低，但依然不容樂觀。美聯儲對經濟前景不確定性的表述從“進一步增加”修改爲“已經減弱，但仍然偏高”；此外，聲明刪除了有關“失業率上升和通脹上升的風險已經增加”的表述。

我們認爲，這主要是緣於5月以來，美國與包括中國在內的多個國家貿易談判加速，或達成階段性協議。這表明，在經歷了前期關稅政策帶來的大幅波動後，關稅政策總體呈現緩和態勢將降低對市場與經濟的負面衝擊和擾動。

此外，就業數據穩健也爲美聯儲保持觀望提供了支撐。本次會議上，美聯儲主席鮑威爾強調降息的數據支撐不足，明確表示“勞動力市場並沒有提示降息”。最新公佈的美國5月非農新增就業人數有所下降、前值下修，從側面反映出美國經濟基本面溫和放緩，但失業率穩定在4.2%，且在過去一年間維持在4%-4.2%之間，而這一區間正是美聯儲官員認爲“在經濟以正常、非通脹速度運行時失業率應處於的水平”；同時，5月薪資增速繼續保持粘性，意味着短期內美國消費不易失速。這一系列數據表明，美國經濟下行壓力可控，尚未出現衰退風險，美聯儲立刻降息的必要性不足，爲美聯儲在短期內保持觀望態度提供了支撐。

但同時，本次會議美聯儲對通脹風險的擔憂有所強化。鮑威爾在會後表示，預計未來幾個月“通脹會出現明顯上行”。相較3月，本次會議公佈的利率點陣圖也明顯更加“鷹派”，這反映出美聯儲內部對於通脹問題也存在普遍擔憂。

我們認爲，美聯儲對通脹風險的關注主要出於兩方面原因：一方面，美聯儲對關稅-通脹的傳導機制進行了重新判斷。當前美國貿易、財政等政策仍具有較高的不確定性，儘管當前關稅風險有所下滑，但美聯儲認爲其對通脹的影響可能會更加頑固，可能會造成通脹的長期上行。另一方面，近期以色列與伊朗衝突陡然升級，令國際油價再次出現飆升，進一步增添了未來通脹的上行風險。

短期內，在經濟基本面依然呈現韌性，而通脹還將面臨明顯上行壓力的背景下，美聯儲仍難以降息；但隨着關稅政策的負面衝擊開始顯現，美國經濟、就業可能在下半年加速下行，將支撐美聯儲年內實施2次左右的降息，最早降息時點可能在9月。

從通脹走勢來看，儘管近兩個月的通脹數據並未明顯體現關稅戰帶來的衝擊，但主要是由於關稅向物價的傳導作用尚未顯現，美國企業存在“搶進口、消耗庫存、主動壓縮利潤”等現象，暫時稀釋了關稅對通脹的上行壓力。往後看，通脹反彈的隱憂依然較高，這主要是由於企業向消費者的價格傳導過程“雖遲但到”，加之美國進口額大幅萎縮，都可能在後續推動物價進一步上行；同時，若美國與中國以外國家的貿易談判進展緩慢，後續貿易協議未能達成、關稅恢復至較高水平，則存在通脹反彈的可能性。考慮到關稅對物價的滯後影響可能在6-7月有所體現，而更爲清晰的通脹和經濟狀況可能要到8月CPI(消費價格指數)、非農數據公佈後才能顯現，因此美聯儲至少需要等到9月才能對通脹走勢作出明確判斷，在此之前難以看到實質性的降息行動。

不過，當前具有充分限制性利率，關稅政策對經濟的衝擊影響已開始在數據上也有所體現，預計美國經濟與就業將在下半年加速下行，美聯儲降息的大趨勢不會變。

一方面，5月以來，消費者信心、企業調查等“軟數據”快速走弱，而官方統計的“硬數據”的較強韌性已出現了扭轉跡象：5月零售銷售環比下降0.9%，創兩年來最大降幅；工業產出環比下降0.2%，低於市場預期。我們認爲，隨着前期企業“搶進口”的逆轉、庫存的不斷消耗，以及生產消費的透支，美國經濟下行在所難免，尤其是上半年保持韌性的消費和非住宅投資，在下半年的增速可能會明顯放緩，從而拖累整體經濟增速，這將爲9月降息提供數據支撐。

另一方面，美國勞動市場可能在下半年加速降溫。從高頻數據來看，截至最新一週，美國首申失業金人數、續請失業金人數超預期上行，勞動力市場整體就業難度上升，這與消費者信心指數以及PMI(採購經理指數)就業分項中指向的下行方向一致。因此，三季度若就業數據超預期放緩，也將加快美聯儲的降息決策。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬