美股多頭無視非農“爆雷”，降息預期利好人民幣、黃金

美國非農就業數據“爆雷”，但美股回調只持續了一日。在疲軟的就業數據和超預期的財報數據之間，交易員似乎暫時選擇了後者。

不過，這份就業報告影響深遠，不僅將9月美聯儲降息預期迅速推升至75%，更是將影響大類資產配置的邏輯，例如對人民幣和黃金走勢都產生實質性影響。

非農“爆雷”陰霾秒散

這份非農報告“爆雷”程度之大，足以讓美國總統特朗普解僱勞工統計局局長。

7月美國非農就業人數僅爲7.3萬人，遠低於預期的10.4萬人。更令人大爲不安的是，6月數據從14.7萬人大幅下調至1.4萬人，5月數據也從14.4萬人大幅削減至1.9萬人。這意味着兩個月裡，25.8萬個就業崗位“憑空消失”。這並非小波動，而是徹底的下滑。

上週五（8月1日），美股大跌近2%。這是“對等”關稅暫緩以來的首次實質性回調，標普500指數此前一路反彈，幅度接近25%。

“美股上週無論是LO（長線多頭）還是HF（對衝基金）都開始賣出，交易臺總體分別淨賣出45億美元和15億美元。最大的賣出量發生在上週四，反映月底數據和業績兌現。8月1日，特朗普宣佈更高關稅稅率，同時非農就業數據低於預期，引發市場對於9月降息概率提升的預期。由於驅趕非法移民，一些服務型行業近幾個月的就業數據增速放緩，並在6月首次出現負增長，這也貢獻了一些就業數據下滑趨勢。”某美資行交易員對記者提及。

高盛首席經濟學家哈特茲烏斯（Jan Hatzius）發給記者的郵件顯示，5月和6月美國新增就業崗位共被下調了25.8萬個，這是自1968年以來在沒有被國家經濟研究局（NBER）定義爲衰退期的年份中最大規模的兩個月下修。此次修訂幾乎平均分佈於公共部門和私營部門。去年同期也出現了就業增長放緩及數據下調的情況，但幅度僅爲今年的一半左右。

該機構認爲，這些數據支持其對美國經濟目前處於“低於潛在趨勢”增長狀態的判斷，而且數據的下修可能仍將持續，預計9月9日將發佈3月非農就業基準修訂的初步估算，下修可能高達55萬到95萬個崗位，相當於將2024年4月至2025年3月的月增長由目前的14.5萬下調至6.5萬~10萬。

然而，市場只回調了一天，因爲降息預期暴漲以及財報數據十分強勁。

高盛宏觀團隊預計，美聯儲將從9月起到年底前連續降息3次，每次25個基點。如果8月的就業數據繼續惡化，9月降息50個基點的概率也將提升。

同時，因爲盈利數據的持續走強，摩根士丹利8月3日表示，目前對未來12個月的美股更有信心。過去一週，大型科技公司（META、亞馬遜、蘋果、微軟）財報表現強勁，雲計算、電商、廣告業務均出現明顯加速，且事後盈利預測均被上調，但股價反應卻不及預期（只有META在發佈財報後第二天給了投資者實質性回報）。這反映出當前盈利預期較高、持倉已偏重，以及整體宏觀環境不利。

但業績走強是不爭的事實。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）在發給記者的郵件中稱，在從3月到4月“投降日”的市場最低點的幾個月裡，標普500指數成份股平均下跌約30%，股票市場的下跌已遠超宏觀數據滯後顯示的疲軟。最新就業報告與這一動態一致，滯後的兩個月非農就業淨修正值是新冠疫情以來最糟糕的。4月初與關稅相關的事件標誌着始於2022年初的“滾動式盈利衰退”進入終結階段。

簡而言之，摩根士丹利認爲，股票在壞消息爆發時已經觸底，而4月顯然標誌着2024年開始的熊市的底部。這些發展催生了一輪新的牛市，目前牛市剛持續了4個月。

話雖如此，牛市也會出現回調。威爾遜認爲，過去幾周，由於關稅對增長數據（包括宏觀和微觀層面）的滯後影響，投資者預期三季度會出現適度回調。但最終關稅相關的通脹將是暫時的，且在某些行業，關稅甚至可能具有通縮性（破壞需求），例如在定價能力難以實現的消費品行業。

“我們會逢低買入。儘管短期內存在風險，但在盈利、現金流增長改善的推動下，我們對12個月的樂觀觀點越來越有信心。驅動因素包括正的經營槓桿、人工智能的採用、美元走弱、‘大而美法案’帶來的現金稅收節省等。”威爾遜稱。

美元弱勢盤整、人民幣跟隨

非農“爆雷”當日，連續反彈、正要衝擊100大關的美元指數戛然而止，一舉跌回了98區間。

即使美股強勁，未來一段時間機構對美元弱勢攀升的共識仍然維持，而弱美元恰好也是提振美股盈利的一大利器——許多大型科技企業約60%的營收來自海外，標普500成份股的整體海外收入佔比亦接近30%~40%。

高盛在貿易協議落地後上調了歐元區和日本的增長預測，歐央行不再繼續降息，日本央行繼續加息。相比之下，美聯儲大概率在9月後開始降息週期，美元可能繼續貶值。

不過，不乏交易員仍傾向於逢低買入美元。外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對第一財經表示，上週美國勞工統計局局長被解僱，美聯儲理事會一成員意外辭職，市場焦點轉向特朗普對政策制定的影響，傾向於繼續逢低看多美元和美債。

劉楊此前也表示，人民幣走勢未來仍將大概率跟隨美元指數，但波動幅度並不對稱，可能美元指數走強1個單位，人民幣對美元只會貶值1/5個單位左右。中國央行或仍將維持中間價的穩定偏強，應對未來可能的不確定性。

當前，機構對於人民幣走勢仍持觀望態度，不確定性仍存。渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者稱，下行風險在於，關稅影響可能在下半年更加顯著，出口增速或將放緩。貿易順差可能從歷史高位回落，經常賬戶順差也可能隨之減少。此外，政策層對人民幣升值的意願較低。由於政策重心轉向提振通脹（“反內卷”），匯率升值反而不利於此。

多家機構的人民幣預測出現較大分化。例如，渣打預計2025年底美元/人民幣將上行2.5%至7.35。若美元貶值或升值10%，人民幣或將測試7.05或7.5；樂觀陣營則由高盛領銜，該機構預計未來6個月和12個月的美元對人民幣匯率的目標價爲7和6.9。

黃金中期仍有望走強

近階段，金價持續在每盎司3300美元附近震盪，在5月突破3500美元后便顯得乏力。然而，疲弱的美國非農數據給了黃金一針強心劑，黃金現貨調漲至3400美元大關。

地緣風險下降、“對等”關稅推遲等因素此前導致金價疲弱。更關鍵的則是央行需求，7月31日，世界黃金協會發布的二季度全球黃金需求報告顯示，“購金主力軍”全球央行的購買量有所放緩，二季度淨購金166噸，增儲量同比減少21%。不過，中國人民銀行二季度淨購金6噸，上半年累計增儲19噸，截至6月，連續8個月增持黃金。

非農“爆雷”帶動的降息預期有望助力金價。歷史數據顯示，降息週期開始之前，金價即會開始反應。同時，央行購金的趨勢也有望持續。

世界黃金協會中國區CEO王立新對第一財經表示，二季度央行購金較一季度小幅放緩，但上半年總體維持在五年平均水平以上，較十年平均高出40%以上，預計未來仍將成爲購金主力。《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪央行預計，未來12個月內全球央行黃金儲備將進一步增加。

在“去美元化”浪潮中，黃金成了最理想的替代物之一。瑞銀財富管理中國區主管呂子傑對記者表示，調研顯示，就黃金等貴金屬的配置而言，超過五分之一（21%）的家族辦公室預期將大幅或適度增加配置比重。