LPR報價連續6個月未變，釋放什麼信號？

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年4月21日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.1%，5年期以上LPR爲3.6%。以上LPR在下一次發佈LPR之前有效。

東方金誠首席宏觀分析師王青最新分析，總體上看，年初以來LPR報價持續不動，根本上是一季度經濟走勢偏強，由此，儘管貨幣政策基調由穩健轉爲適度寬鬆，但下調LPR報價的迫切性不強。

報價連續6個月持平，中信證券首席經濟學家明明團隊指出，股市情緒修復彈性較強，一季度經濟數據超預期，總量寬貨幣工具快速落地穩定市場預期的必要性並不高。

下調LPR報價迫切性不強

王青指出，4月LPR報價繼續“按兵不動”，這一結果符合市場預期。主要原因有兩個，一是4月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持不變，這意味着本月LPR報價的定價基礎未發生變化，已在很大程度上預示4月LPR報價會保持不動。二是當前銀行淨息差處於歷史低位，報價行主動下調LPR報價加點的動力不足。

“總體上看，年初以來LPR報價持續不動，根本上是一季度經濟走勢偏強，由此，儘管貨幣政策基調由穩健轉爲適度寬鬆，但下調LPR報價的迫切性不強。”王青表示。

4月LPR報價持平，明明團隊分析，儘管月初關稅衝擊落地，但總量降息工具仍未發力。2024年10月，1年期、5年期LPR報價分別下調25個基點後，報價連續6個月持平，逆回購利率也並未降息。1年期、5年期LPR報價和逆回購利率加點維持在1.6個百分點和2.1個百分點。

明明團隊進一步分析，內部因素方面，4月流動性缺口較小，資金面相較於3月更爲寬鬆，而MLF到期壓力僅爲1000億元，商業銀行負債端壓力相對可控，逆回購降息的緊迫性不大。儘管關稅衝擊落地，但股市情緒修復彈性較強，一季度經濟數據超預期，總量寬貨幣工具快速落地穩定市場預期的必要性並不高。

外部條件來看，4月並沒有FOMC（聯邦公開市場委員會）會議，而關稅衝擊的長期影響下匯率壓力或進一步加大；4月初離岸人民幣匯率一度擡升至7.4以上，雖然當下迴歸7.3附近，但未來不確定性仍高，總量降息操作或等待更好的時機。

LPR由公開市場操作利率加點形成

2019年8月人民銀行啓動LPR改革初期，從短期政策利率到信貸市場利率的傳導機制不夠健全，LPR主要參考當時的中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率，並綜合考慮資金成本、風險溢價等市場因素報出。隨着利率市場化改革不斷深化，商業銀行定價能力進一步提升，市場化利率形成機制更加有效，MLF利率對LPR的參考作用下降。同時，部分報價行報出的LPR偏高，與其最優質客戶貸款利率之間出現較大偏離，一定程度影響了報價質量。

爲此，在明確7天期逆回購操作利率作爲主要政策利率的同時，中期政策利率逐步“淡出”。

特別是今年3月24日，央行發佈2025年3月中期借貸便利（MLF）招標公告，首次提及“多重價位中標方式”。這意味着MLF採取美式招標方式而不再有統一中標利率，其政策利率屬性解除。

據悉，貸款市場報價利率（LPR）由各報價行按公開市場操作利率加點形成的方式報價，由全國銀行間同業拆借中心計算得出，爲銀行貸款提供定價參考。目前，LPR包括1年期和5年期以上兩個品種。

LPR報價行目前包括20家銀行，每月20日（遇節假日順延）9時前，各報價行以0.05個百分點爲步長，向全國銀行間同業拆借中心提交報價，全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價後算術平均，並向0.05%的整數倍就近取整計算得出LPR，於當日9時公佈。

專家：二季度“擇機降準降息”時機成熟

明明團隊指出，回顧2018年至2019年第一輪關稅衝擊後央行貨幣政策工具使用路徑，結合當前基本面修復情況、股市回暖節奏以及匯率壓力來看，預計短期貨幣端或以預期管理爲主，保留政策餘量應對關稅等因素未來潛在的衝擊。往後看，預計政策優先級上降準或高於降息，而操作時點上或需觀察美聯儲後續FOMC會議的議息決議。若美聯儲恢復降息操作，不排除我國央行跟進動用寬貨幣工具的可能性。

王青預計，二季度政策降息將帶動LPR報價下調。綜合外部經貿環境變化、國內房地產市場和物價走勢，二季度“擇機降準降息”時機已經成熟，不排除提前到4月的可能。

王青判斷，本次降息幅度可能達到30個基點，降幅與去年全年相當。這意味着下一步有力度的政策性降息將帶動LPR報價下行，進而引導企業和居民貸款利率下調，較大幅度降低實體經濟融資成本。這是當前促消費、擴投資，大力提振內需，對衝潛在外需放緩，切實增強宏觀經濟韌性的有效措施之一。

王青進一步指出，未來LPR報價將給銀行帶來一定淨息差收窄壓力，將主要通過引導存款利率下行，全面降低銀行資金成本等方式緩解。