科賦新成長，聚焦智算、6G、運營商三大主線 | 投研報告

上海證券近日發佈通信行業2025年年度投資策略（系列二）：科賦新成長，聚焦智算、6G、運營商三大主線。

以下爲研究報告摘要：

板塊回顧：24年通信板塊表現活躍，中信通信指數漲跌幅爲28.84%，在中信30個一級行業排第4位，相較於大盤指數具有顯著超額收益。我們預計25年通信板塊有望繼續受益於宏觀面轉暖疊加流動性充裕等多方面利好，建議佈局三大重要方向：算力建設，6G投資（衛星通信&IoT物聯網）、運營商&設備商紅利板塊。

科技主線：算力長邏輯不改，重視應用端進展。我們認爲1）DeepSeek破圈加大模型算法權重，對於訓練端算力需求產生一定影響，但是DeepSeek低成本、開源生態等優勢降低開發者門檻，AI應用趨勢將加速，中長期看推理端算力有望超越訓練端；同時谷歌披露25年資本開支將達到750億美元，因此我們認爲短期股價存在一定擾動，長期算力產業邏輯不改。2）25年應用爆發確定性進一步提升，DeepSeek最小蒸餾版Qwen-1.5B能在部分任務上超過GPT-4o，AI硬件能力將進一步提升，端側產品放量漸行漸近。

無線通信主線：6G技術穩步推進，衛星互聯網+IoT大有可爲。6G標準化日程已確立，人工智能與通信的融合、感知與通信的融合、泛在連接三大場景新增，商業化落地場景進一步擴大，同時人工智能+無線通訊重要性有望擡升，LLM大模型可進行整合多樣信息來源、進行多步規劃和調度、優化網絡配置等任務功能，深度賦能電信業務。建議重點關注衛星互聯網（NTN與NR融合）及IoT（邊緣計算、RedCap模組廣泛佈局）等6G技術具有明顯催化的子版塊。

紅利主線：高分紅彰顯投資價值，建議聚焦運營商&大型設備商。三大運營商&中興通訊分紅派息持續加碼，股東回報穩定攀升，爲“科技紅利股”的優選。此外，移動/聯通/電信IDC資本開支逐步加大，數字化業務轉型加速進行，中興通訊秉持“AIfor All”戰略理念，自研大模型及智能平臺，我們認爲相關公司成長邏輯已從傳統無線通訊技術升級驅動轉向人工智能等新興業務的打造，第二成長曲線即將開啓。

投資建議

建議關注以下三大方向:

1.科技主線：

1）算力產業鏈

GPU：寒武紀、海光信息、中芯國際、中科曙光、浪潮信息；

ASIC：瑞芯微、中興通訊、翱捷科技等；

光模塊：中際旭創、新易盛、天孚通信、光迅科技、華工科技、源傑科技；

銅連接：沃爾核材、兆龍互連、神宇股份、瀾起科技；液冷：英維克、申菱環境、同飛股份、高瀾股份；

交換機：菲菱科思、銳捷網絡、盛科通信、共進股份、紫光股份；

AI電源：麥格米特、歐陸通；電力：中恆電氣、禾望電氣、科華數據等。

2）應用

應用型互聯網龍頭：阿里、小米、騰訊、聯想等；AI應用ROI提升：匯量科技、易點天下、焦點科技、科大訊飛、佳發教育、金山辦公等；機器人：三花智控、拓普集團、鳴志電器、綠的諧波等

2.無線通信主線：衛星互聯網：上海瀚訊、國博電子、振芯科技、海格通信、震有科技、盟升電子、華力創通；IOT物聯網&機器人：移遠通信、廣和通、美格智能、日海智能、樂鑫科技、通宇通訊、海能達等。

3.高紅利主線：中國移動、中國聯通、中國電信、中興通訊等。

風險提示

宏觀經濟風險、地緣政治風險（上海證券 劉京昭）

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請覈實。據此操作，風險自擔。