大唐與國能集團同日換帥 電價新政利好運營商 | 投研報告

華源證券近日發佈公用事業2025年第7週週報：大唐與國能集團同日換帥 電價新政利好運營商。

以下爲研究報告摘要：

一、大唐集團、國家能源集團同日換帥，期待行業繼續高質量發展。2月14日，大唐集團、國家能源集團分別召開中層以上管理人員大會，中組部相關負責人宣佈職務調整，大唐集團董事長、黨組書記鄒磊調任國家能源集團董事長、黨組書記，中糧集團黨組書記、董事長呂軍接替鄒磊，擔任大唐集團黨組書記、董事長。

回顧2024年10月鄒磊董事長在人民日報發佈的署名文章《奮力譜寫中國式現代化能源電力新篇章》，強調“依靠改革推動能源電力加快轉型升級和綠色發展”，指出要推動能源消費更加綠色低碳、推動能源供給加快轉型升級、推動能源科技創新體系不斷完善、推動能源體制機制迸發活力、推動能源國際合作全方位加強。我們認爲在能源系統轉型不斷深化的歷史進程下，大型能源集團領導人充分參與領導行業改革歷程，其調動有望推動行業高質量發展。

二、機制電價政策市場存分歧繼續看好風電產業鏈價值體現

2月9日，國家發改委、國家能源局發佈《關於深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（本章簡稱《通知》）。一週表現來看，不論A股電力運營、電力設備還是H股電力運營，基本全部跑輸大盤，除市場風格原因外，我們認爲市場對機制電價政策尚存在分歧，本週我們繼續分析此政策，並繼續看好風電產業鏈價值體現。

（一）對於綠電運營：部分觀點認爲，新政策執行後部分項目將從標杆價轉爲機制電價競價，將導致新項目收益率降低，因此解讀爲利空。我們則認爲該政策顯著利好綠電運營：綠電運營當前最大的問題是保障性利用小時數的持續下調和市場化電價的不確定性，而機制電價則同時解決了上述兩個問題，有利於綠電運營估值提升。

（二）綠電運營選擇：風電優於光伏。綠電項目電量預計將由機制電量和市場電量兩部分構成。在電力市場中風電電價明顯高於光伏。光伏生存需求支撐現貨市場最低均價，進而保障風電更高收益率，因此新政策下風電運營優於光伏運營。

（三）上游製造端：市場化機制更有利於頭部設備商格局優化和利潤提升，當下更看好風電製造商，建議持續關注儲能行業發展。（1）非市場化電價保護了技術落後廠商，不利於行業壁壘形成。市場化電價則有利於技術落後廠商的出清，這對於上游製造端龍頭企業是長期利好。（2）運營端壓制製造端價格的一大原因在於不確定的收益率：這讓綠電運營在做投資決策時會更傾向於壓低製造端價格、提高項目收益的收益下限。而《通知》強調機制電價執行期限，按照同類項目回收初始投資的平均期限確定，這更有利於運營商選擇價高質優的設備。

（四）電力交易：交易規模持續擴大、交易效益重要性提升、交易完整性和複雜度提高都有利於電力交易開展，分佈式入市則帶動聚合商模式發展。

風險提示：政策推進不及預期、新能源投資放緩、用電量增長不及預期等（華源證券 查浩,劉曉寧,鄒佩軒,戴映炘）

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請覈實。據此操作，風險自擔。