景氣度預期向好，PCB行業分化將加劇

AI的滲透正在倒逼電子製造技術加速革新。PCB（印刷電路板）被稱爲“電子產品之母”，2024年，全球電子產業受益於AI帶來的算力需求拉動以及週期性的庫存回補，整體需求略有修復，PCB行業亦迎來盈利復甦。

近日，PCB頭部企業生益科技（600183.SH）發佈2024年年報。報告期內，在傳統低端電子消費市場需求回落、AI需求高速增長的背景下，生益科技的營業收入和淨利潤雙雙創下歷史新高，公司擬每10股現金分紅6元（含稅），分紅總額14.57億元。

截至目前，深南電路（002916.SZ）、滬電股份（002463.SZ）、勝宏科技（300476.SZ）等PCB頭部公司均已發佈年報，綜合來看，全行業呈現結構性需求增長，AI領域的需求爆發、汽車電子化進程深入是需求增量的主要來源。生益科技在年報中表示，展望2025年，是自2021年行業高光之年後，業內少有相對看好的年份。雖然行業增長向好，市場需求也呈高端化發展，但行業分化將加劇，供過於求的格局仍然存在。

旺季不旺，去年四季度利潤全年最低

生益科技主營業務從事設計、生產和銷售覆銅板和粘結片、印製線路板。財報顯示，2024年公司實現營業收入203.88億元，同比增長22.92%，實現歸母淨利潤17.38億元，同比增長49.37%，兩項經營指標均創上市以來最高。

分業務看，生益科技的覆銅板和粘結片貢獻主要營收，達147.91億元，同比增長17.09%；印製線路板實現收入44.94億元，增速最高，達43.05%，該業務的毛利率同比提升8.58個百分點，達19.43%。

單季度看，第四季度公司實現營業收入56.43億元，同比環比均增長，歸母淨利潤爲3.66億元，是年內單季度盈利最低值，環比下滑16.68%，且連續兩個季度環比下滑。第三、第四季度通常是電子行業旺季，公司反常的單季度利潤表現引起了投資者關注。

2024年電子行業景氣度不尋常的走勢與銅價大幅波動，是生益科技單季度盈利環比減少的原因之一。生益科技在年報中分析稱，2024年年初“淡季不淡”、金九銀十也未如期而至，行業需求走勢複雜多變，是“非常規”的一年。儘管公司實現較好開局，去年第三季度市場環境急轉直下，出現了少有的“旺季不旺”，家電、模組、LED、能源等市場的需求均出現了不同程度的下滑，尤其是低端消費類市場回落比較明顯，對存量市場的基本盤有較大影響；到去年第四季度，手機等傳統消費電子產品需求回暖，AI服務器帶動相關品類需求，帶動全年經營業績增長。

25年PCB需求增長、挑戰不小

目前，市場各方對2025年電子行業發展達成普遍共識：相對樂觀的增長趨勢、AI需求繼續強勁增長。

生益科技分析稱，AI技術與新能源需求推動PCB市場規模持續擴張，高端產品如HDI、封裝基板、高頻高速材料需求激增。然而，關稅政策、供應鏈波動、高端技術依賴進口等問題仍制約行業發展。

從已經發布的年報業績來看，PCB頭部上市公司經歷2022年~2023年需求承壓、價格下行後，盈利能力逐步復甦。生益科技、深南電路、滬電股份、勝宏科技、生益電子（688183.SH）等產業鏈頭部上市公司2024年的營收利潤雙增長是普遍現象，毛利率得以改善。就業績增長原因，各家公司均提到了數據中心、AI服務器、汽車電子智能化和電動化需求增長對業績提升的作用。

年內AI加速，需求增長的預期之下，PCB板塊大幅跑贏主要股指。截至3月28日收盤，PCB頭部企業中，勝宏科技年初至今累計上漲97.1%，領漲板塊，南亞新材（688519.SH）、弘信電子（300657.SZ）、迅捷興（688655.SH）、景旺電子（603228.SH）等個股的同期漲幅也均超過21%，大幅跑贏滬深300指數。

生益科技股價1月份累計上漲23.969%，2月21日盤中創下歷史最高價35.38元（前復權，下同）後進入調整階段，目前報27.75元，總市值爲674.1億元。陸股通去年連續四個季度加倉生益科技，截至報告期末，持股數量2.39億股，爲第四大股東。

需要看到的是，電子行業增長向好，細分領域的分化表現持續擴大，市場需求也呈高端化發展，AI服務器、數據中心需求一枝獨秀，新能源汽車也是行業的重要增量，傳統智能手機及PC需求溫和復甦。

根據Prismark預測，2025年全球電子產業規模爲2.719萬億美金，同比增長6.9%，其中服務器/數據存儲增速達到27.9%，成爲電子行業最大的亮點和增長點，市場規模達到3620億美金，2023-2028年複合增長率爲18.4%，市場規模增長至4650億美金，成爲全球第二大電子市場領域，僅次於手機市場。

生益科技也表示，在全球經濟增長背景下，電子行業受益於AI等新技術的爆發與應用推廣，但整個行業供過於求的格局仍然存在，加之下半年仍有來自同行新產能的釋放，價格競爭在所難免。