淨利暴跌95%的蒙牛，股價爲何漲超10%？

（文/朱道義 編輯/張廣凱）

行業下行的週期中，頭部乳企也正面臨挑戰。

2月18日晚間，蒙牛披露發佈盈利預警公告。公告顯示，蒙牛預期2024年度總收入同比下降；2024年度淨利潤約爲0.5億元至2.5億元，較2023年的48.09億元大跌，同比下降約94.8%至98.9%。

關於總收入下滑，蒙牛解釋稱，主要系原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期。“但得益於原奶價格下降，以及各種提質增效措施，公司預計2024年毛利率及經營利潤率同比明顯提升。”

針對淨利潤大跳水，蒙牛則稱受貝拉米商譽減值38億元至40億元、聯營公司現代牧業虧損（對應公司應占虧損7.9億元至9億元）的影響。

值得關注的是，此次貝拉米計提商譽及相關無形資產減值，成爲蒙牛歷史上最大減值事件，疊加現代牧業相關減值影響，導致蒙牛2024年淨利潤同比驟降。

蒙牛澤表示，本次公告主要涉及兩項商譽和資產減值，均爲一次性、非現金項目，不影響蒙牛業務發展和運營。若剔除上述減值，歸母淨利潤仍然表現穩健，經營現金流充裕，且兩項減值不會影響2024財年分紅。

而這兩大資產計提減值，很大程度源於蒙牛此前擴張併購帶來的“後遺症”。

現代牧業作爲蒙牛的主要原奶供應商，自2005年成立以來便與其關係密切。2013年前，蒙牛因快速擴張面臨奶源短缺問題，頻繁出現“搶奶”事件，亟需穩定優質的奶源供應。2013年5月，蒙牛收購現代牧業26.92%股權，持股比例增至27.99%，成爲單一大股東；2017年，蒙牛再度增持現代牧業16.7%的股權，成爲實控人。

但2021年後，國內奶源產能過剩導致價格持續下跌，蒙牛旗下牧場現代牧業、中國聖牧普遍承壓。不久前的2月19日，現代牧業發佈公告，預計2024年度業務由盈轉虧，淨虧損約爲13.5億元至15.5億元，2023年同期的淨利潤約爲1.85億元。

蒙牛收購貝拉米，則是典型的高風險戰略併購。貝拉米是澳大利亞知名的有機嬰幼兒奶粉品牌，主攻高端市場。2019年，蒙牛宣佈以14.6億澳元（約合人民幣67.7億元）的對價收購貝拉米。

但高價收購後，貝拉米並未給蒙牛奶粉業務帶來預期的增長。數據顯示，2020-2022年，貝拉米營收規模持續縮水，由10.32億元降至1.24億元。2021年—2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽減值6.2億元、7.42億元。

從上述信息來看，貝拉米對蒙牛乳業的拖累最大。香頌資本執行董事沈萌認爲，此前蒙牛爲了加快擴張，進行了多次大型併購，累積的商譽減值風險過大。

大消費行業分析師楊懷玉認爲，“商譽減值和生物資產減值屬於非經常性損益，不會對未來經營產生持續性影響。通過這次‘一次性出清’，蒙牛實際上釋放了歷史包袱，使資產負債表更加健康”。

發佈盈利預警後首個交易日，蒙牛股票收盤價格爲17.26港元/股，當日漲幅10.36%。不過到了20日，其股價回落3.94%。

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