健帆生物年報透視：80%毛利率的灌流器，能否撐起百億市場野心？

南方財經全媒體記者馮玉怡 珠海報道

近日，血液淨化上市公司健帆生物(300529.SZ)發佈2024年度報告及2025年一季度報告。報告顯示，2024年健帆生物實現營業收入26.77億元，同比增長39.27%；歸母淨利潤8.20億元，同比增長87.91%，扣非淨利潤7.79億元，增幅達90.46%。2025年一季度公司營收5.48億元，同比下滑26.40%；歸母淨利潤1.89億元，同比下降33.71%，扣非淨利潤降幅32.15%。

儘管放在國內醫療器械行業中觀察，健帆生物的業績已經足夠亮眼，但是2024年業績的強勁反彈與2025年一季度營收、淨利潤的“雙降”形成強烈反差，導致今年以來，公司股價已經下滑逾兩成。

健帆生物方面表示，公司今年第一季度營收下降，主要系去年年初公司將主營產品終端價格下調26%，主動“以價換量”實現產品銷量顯著提升。在去年同期高基數上，公司今年一季度業績同比有所下降，但實現單季度環比增長13.75%。

目前，健帆生物正經歷從依賴單一產品到多元化佈局的轉型陣痛。2024年的高增長印證了血液淨化市場的剛性需求，但2025年一季度的“急剎車”也暴露出價格策略的侷限性。長期看，行業滲透率提升、設備耗材協同及全球化佈局仍是核心邏輯。

高增長背後的“隱憂”

成立於1989年的健帆生物，是國內唯一以血液灌流技術爲核心的上市公司。灌流器作爲健帆生物的“現金牛”，憑藉其高毛利、高市佔率和技術壁壘，長期佔據公司收入的絕對主導地位，從而藉助技術壟斷和行業紅利成就了其商業傳奇。

灌流器是健帆生物的核心收入來源，也是其核心“大單品”。2024年，血液灌流器銷售收入達25.04億元，同比增長59.58%，佔總營收的93.6%，毛利貢獻率更高達90.7%。其中，腎科領域的HA系列、KHA系列和pHA系列灌流器表現尤爲突出，覆蓋全國6000餘家醫院，銷售收入同比增長84%。

從盈利結構看，灌流器毛利率常年保持在80%以上，2024年毛利率進一步升至82%，盈利能力堪比高端消費品。2024年初，健帆主動將主力產品HA130灌流器終端價格從578元降至426元，下調幅度達26%，帶動銷量高速增長。

儘管以價換量策略初顯成效，健帆生物4月21日在互動平臺回答投資者提問時表示，公司目前暫無降價計劃。同時表示，“目前血液灌流器產品的臨牀滲透率及使用率仍在較低水平，遠未達到國家衛生健康委《血液淨化標準操作規程》（SOP）裡‘每週一次’的推薦水平。我們相信隨着人們對血液灌流技術認知的普及與深化，以及相關醫保政策將堅持以患者爲中心而不斷完善，血液灌流的治療頻次仍有很大的提升空間，公司成長空間還很大。”

然而，“一業獨大”爲健帆生物帶來高利潤、高份額，也讓健帆生物的業務結構備受詬病。其業務結構中仍存在一些潛在風險，過度依賴單一產品的局面或將使得公司經營受政策、技術或市場需求變化的衝擊。

不過，近年來，健帆生物逐漸通過多元佈局扭轉“單核驅動”局面。

在腎科領域，構建了HA系列（經典款）、KHA系列（升級款）、pHA系列（高端全病程管理）的差異化產品矩陣，除了全病程覆蓋還開拓高端化產品以平衡降價影響。

在肝科與重症領域，其塑造的第二增長曲線逐漸成型。首創膽紅素吸附器+血漿灌流器組合的“DPMAS”人工肝模式，並納入《肝硬化診治指南》，產品覆蓋2000餘家醫院。CA系列細胞因子吸附柱填補膿毒症治療空白，進入1800家醫院，成爲危重症救治新增長點。

在營銷策略上，公司通過DX-10血液淨化機等設備投放，綁定醫院耗材採購需求，形成“設備+耗材+服務閉環”的商業模式。

在海外業務方面，健帆近年來積極佈局海外市場，產品已取得德國、瑞士、英國、意大利、西班牙、印度、俄羅斯、墨西哥、巴西等98個國家的產品准入，並在海外2000多家醫院臨牀應用。儘管其技術性價比和本土化策略已在新興市場取得初步突破，但需攻克技術認知差異、認證壁壘及地緣風險。 截至2024年，公司境外業務實現收入5936萬元，僅佔營業收入比重的2.2%，仍處於“高潛力、低滲透”階段。

“懸頂之劍”何解

截至目前健帆血液灌流器產品尚未被納入國家及省級等集中帶量採購範圍，但未來不排除血液灌流類產品被納入帶量集中採購的可能性。醫保控費、集採政策的不確定性仍是健帆生物的“懸頂之劍”，若核心產品被納入集採，價格或面臨進一步壓力。

健帆生物方面表示，從近期政策動態及醫藥行業集採實踐來看，集採不再“唯低價論”，而是優化集採相關政策，推動“優質優價”，將產品質量和科技領先納入考量，保證企業合理利潤空間等。長期來看，集採的覆蓋範圍會逐漸擴大，公司也會持續密切關注集採動態，並提前做好應對措施。

根據國家藥監局披露的信息，目前國內已註冊血液灌流器產品的企業共14家，絕大部分爲國產企業，共計21張產品註冊證。目前國內只有健帆生物擁有3張血液灌流器註冊證， 且公司型號規格最全面。

隨着血液灌流器市場接受度提升和市場下沉滲透，健帆生物將面臨未來更加激烈的市場競爭。南方財經全媒體記者梳理髮現，國內企業如天津紫波、淄博康貝等10餘家國內血液灌流器生產企業加速佈局，國際巨頭如瑞典金寶、日本旭化成等憑藉技術優勢搶佔高端市場。行業競爭白熱化，健帆生物的市佔率雖仍超80%，但壟斷地位面臨挑戰。

展望2025年，健帆生物在2024年年報中表示，公司將繼續立足血液淨化領域，精耕國內血液淨化市場，積極出海拓展國際市場，提高肝病重症等新業務及海外業務佔比。深耕尿毒症等慢性病市場，重點拓展肝病、危重症（心外科手術、膿毒症、急性胰腺炎等）兩大市場增長點，並積極探索血液灌流技術在亞健康等新領域的應用。同時藉助資本市場工具，尋找優質併購標的。