21特寫｜影石創新的“焦慮”：新戰場能否撐起1200億市值？

21世紀經濟報道記者 楊坪 深圳報道

影石創新（688775.SZ）的“焦慮”，在上市後的首份財報中一覽無餘。

8月28日晚間，影石創新2025年半年報發佈，公司實現營收36.7億元，同比增長51.2%，實現歸母淨利潤5.2 億元，同比卻僅微增0.3%，陷入了典型的“增收不增利”困境。

半年報發佈次日，8月29日，影石創新股價大跌8.48%，總市值跌破1300億元。

報告期內，公司的銷售費用與研發費用卻創出了新高。其中，銷售費用同比6.28億元，同比增長75.46%，增速比營收增速高出24個百分點，顯示出在天花板日漸臨近之下，營銷資源轉化爲收入增長的效果日漸式微。

日益焦灼的影石創新，選擇了加大研發投入，向天花板更高的無人機發起衝鋒。2025 年上半年，影石創新的研發投入增長了一倍，達到5.62億元。

狂飆的研發費用，是導致影石創新“不增利”的重要原因，但也是公司跨越增長困境的“必由之路”。

在8月宣佈“影翎Antigravity”開啓公測後，影石創新股價一路走高，市盈率一度突破200倍，這一估值水平顯然不是全景相機、運動相機等業務可以支撐的。

“一方面題材具有稀缺性，（影石）同時涉及AI 硬件、新消費和出海，另一方面，市場對公司的期待已經遠遠超出一家全景相機企業的範疇，無人機是一個萬億級的市場，如果（影石）能夠切入進去，想象空間很大。”談及影石創新前期的上漲，華南一名資深的TMT研究員對21世紀經濟報道記者指出。

疲軟的增長

迴歸財報本身，影石創新的首份半年報“成績單”，是低於市場預期的。

一方面，影石創新的營業收入大幅增長，而這建立在營銷投入的大幅提升。今年上半年，影石創新的銷售費用率達到17.10%，同比提升了2.37 個百分點。

分業務來看，公司傳統消費級全景相機實現收入31.6億元，同比增長53.8%；專業級全景相機則延續頹勢，收入下滑了14.5%至0.11億元。

由於產品持續迭代，影石創新的毛利率仍然維持在高位，達到了51.2%，但相較於往年是有所下降的，2022年至2024年，影石創新主營業務毛利率分別爲51.27%、55.90%和52.21%。

另一方面，影石創新以犧牲利潤的方式豪擲研發，也讓公司面臨短期壓力與中長期的不確定性。

從財報能明顯看出，上市後的影石正在利用資本優勢加速擴張。今年上半年，影石創新研發投入佔總營收的比例，從11.55%提升至15.30%。此外，公司的各項成本也在持續增加。

今年上半年，影石創新的營業成本爲17.91億元，同比增長58.38%，增幅超過了營業收入的增幅；同時，由於新增原材料採購備貨，公司經營活動產生的現金流量淨額2.41億元，同比大幅減少60.22%。截至 2025年6月末，影石創新的存貨接近15億元，同比增長49.96%。

事實上，在日益白熱化的智能影像市場，影石創新面臨的是比以往更大的壓力。幾乎是在影石宣佈進軍無人機的同時，大疆也宣告了自己的全景相機佈局——今年7月31日，大疆全新發布的8K全景相機Osmo 360，直接對標影石X系列；近期又有媒體爆料，大疆全新微型磁吸運動相機 Osmo Nano預計於9月推出，對標Insta360 GO系列。

此外，光子躍遷、光智時空Looki等初創企業屢獲融資，也讓智能影像賽道越發擁擠。

爲了應對更加激烈的競爭，影石創新也在調整產品策略。今年，影石創新推出了全景相機X5、Ace Pro 2街拍套裝及GO Ultra等新品。其中，GO Ultra定位爲GO系列全新旗艦子線，售價2598元起，其雖然延續了GO系列輕量化、模塊化的設計思路，但爲了追求更高的性能和配置，犧牲了部分輕量化（主機重量53g，比GO 3S主機重了14g），同時價格也更貴。

目前，該產品的銷售情況尚未公佈，但對於市值超過1200億元的影石創新來說，其更急迫的主線任務，應該是突破現有業務的天花板，打造第二增長曲線。

“新臺階”渴望

作爲影石創新的創始人，劉靖康深知全景相機的市場空間。

2023年，全球全景相機市場規模50.3億元，而當年，影石創新在全球消費級全景相機市場佔有率已經達到67.2%，距離行業天花板越來越近。

快速切入市場更廣闊的無人機領域，不僅能有效抵禦全景相機市場日益激烈的競爭，更有望推動公司業務再上“新臺階”。

6月11日，影石創新登陸上交所科創板後，劉靖康在接受媒體採訪時大談大疆，並表示，不覺得現在進軍無人機市場是毫無機會的。哪怕大疆在消費級無人機賽道，已常年佔據70%以上的份額。

不久後，影石創新宣佈，旗下全景無人機品牌“影翎Antigravity”產品開啓公測，併發布相應宣傳視頻。

半年報中，影石創新更是大談對於無人機產業的憧憬——“無人機品類有着上限更高的市場規模，且現有很多需求依然沒有被滿足，所以其擁有足夠的市場與業務增長空間；同時全景無人機這樣一個全新品類，能夠做到傳統相機和傳統無人機無法做到的功能、覆蓋更多全新使用場景，能夠吸引用戶創造新的增量市場，從需求洞察、產品研發到市場推廣形成正向循環，可持續的完成商業閉環。”

據全球商業信息諮詢公司IMARC的估測，消費級無人機年複合增長率或高達10.32%以上，2033年市場規模預計超130億美元。

根據規劃，影石將推出兩個品牌的無人機產品，包括公司自有無人機品牌和聯合第三方孵化的全景無人機品牌“影翎Antigravity”。

當前，公司自有無人機品牌尚未對外發布，全景無人機品牌則未正式發售，目前也未產生實際收入。但二級市場已經沸騰，公司在宣佈進軍無人機市場後，股價連續兩天“20cm”漲停，最高時市值一度突破1400億元。

截至8月29日晚收盤，影石創新總市值仍高達1292 億元，動態市盈率爲130倍。

“公司當前高估值已超過全景相機、運動相機業務。由於市場缺乏消費級無人機標的，影石特色的全景無人機開發計劃被市場給予厚望。”中國銀河證券研報指出。