解析“牛股”昂利康：24天股價漲幅超200%，正在一期臨牀試驗的創新藥能否撐起超高估值？

近期，全球主要口服頭孢類原料藥供應商昂利康股價表現格外引人注目。今年初以來，尤其是進入6月，昂利康股價飛漲，從年初的13元左右一路飆升至7月2日收盤時的44.9元，總市值達90.58億元。7月3日，昂利康收於44.92元，微漲0.04%。

7月2日晚間，昂利康發佈股票交易異常波動公告稱，公司股票連續24個交易日（2025年5月29日至2025年7月2日）收盤價格漲幅偏離值累計超過200%，根據《深圳證券交易所交易規則》的相關規定，屬於股票交易嚴重異常波動的情況。

昂利康表示，經覈查，公司不存在導致股票交易嚴重異常波動的未披露事項，目前經營情況正常，主營業務未發生變化，內外部經營環境未發生重大變化。

《每日經濟新聞》記者注意到，昂利康唯一在研的創新藥ALK—N001項目，是市場關注的焦點。該項目今年4月獲得藥物臨牀試驗批准通知書，正處於一期臨牀試驗階段。

股價從13元飆升至45元，公司只有一個創新藥項目

昂利康於2001年改制成立，總部位於浙江省嵊州市，是一家集醫藥中間體、原料藥和藥物製劑爲一體，以心血管類、口服頭孢類、腎病類、麻醉鎮痛類藥品爲特色的現代化製藥企業。多年來，昂利康主要業務是放在推進仿製藥一致性評價和新仿製藥重點項目研發進度上，公司生產的特色中間體業務主要以高純度植物源膽固醇及其衍生產品爲核心，涵蓋下游植物源維生素D3、植物源25-羥基維生素D3等系列產品。

近期創新藥板塊在政策利好等因素下連續上漲，昂利康股價也從年初的13元飆升至45元。關於創新藥研發，昂利康在2024年年報中表示，公司與親合力就ALK—N001/QHL1618的授權達成一致，公司獲得了該產品在中國的全部權益，並推動該產品順利完成了臨牀前研究。

記者瞭解到，注射用ALK—N001是一種全球創新的腫瘤微環境激活型小分子偶聯藥物，昂利康通過許可授權獲得該藥物在許可區域內開發的權益。

臨牀前研究結果顯示，注射用ALK—N001在HT1080（人纖維肉瘤）及CT26（小鼠結腸癌）模型中，均能劑量依賴性抑制腫瘤生長。昂利康認爲，綜合臨牀前研究結果，ALK—N001顯示了良好的藥效和安全性，是一款極具創新性與開發潛力的小分子偶聯抗腫瘤藥物，有望爲晚期實體瘤患者提供新的治療選擇。

在當前醫藥監管趨嚴、研發門檻提升的背景下，成熟藥企通常通過多條以上研發管線分散風險，而昂利康目前僅依賴ALK-N001一個創新項目。

而且創新藥研發素有“十年磨一劍”之說，從一期臨牀到最終上市，需歷經二期有效性驗證、三期大規模確證等多重關卡，失敗率高。從進度上看，昂利康的ALK—N001距離商業化仍有較長週期。

但在資本市場，昂利康受到資金熱捧。數據顯示，公司當前市盈率已超140倍，遠超其所在行業分類的平均28倍估值水平。實際上，昂利康也僅是在2024年才新增了創新藥研發的投入，且佔比不高。根據年報，其2024年加大了研發投入，希望實現從傳統仿製藥、高端仿製藥到改良型新藥和創新藥的逐步過渡。2024年昂利康總計研發投入金額爲2.3億元，較上年增長34%，佔當期營業收入比例爲15%。

昂利康表示，2024年公司費用化的研發投入大幅增長，公司新增了創新藥的投入，改良型新藥和仿製藥的投入也有所增加。但就創新藥研發投入佔比，管理層曾表示，目前僅有的創新藥爲ALK—N001，佔總體研發投入的比例不高。

研發佈局較爲單薄，風險應對或成關鍵

從經營數據看，昂利康的業績增長與股價漲幅有些不太匹配。昂利康也在7月2日的公告中提示風險稱，目前公司股票波動嚴重異常，存在市場情緒過熱的情形，可能存在非理性炒作，交易風險大，存在短期大幅下跌的風險。

2024年及今年一季度，公司營收同比均有所下降。公司管理層在接受投資者調研時表示，2024年度營業收入較2023年度同比下降5.41%，主要原因是“左益”受集採影響退出醫院市場。此外2024年第二季度開始實施“四同”政策，導致該產品2024年度在銷量和銷售價格兩個維度都受到了影響。

“2025年第一季度營業收入同比下降15.31%，主要原因是公司2024年第一季度‘左益’產品尚未受‘四同’政策影響，銷量基數和價格基數均較今年同期要高。以及去年一季度醫院端對抗生素需求較爲旺盛，今年需求同比下降，導致公司頭孢類產品收入下滑。”昂利康強調，“左益”未來仍是公司的主要產品之一，將繼續拓展其院外市場，依靠其原有的品牌影響力，繼續充分挖掘該品種潛力。

從收入構成看，原料藥、製劑是昂利康主要營收來源。2024年度，昂利康營業收入爲15.37億元，其中製劑藥、原料藥及醫藥中間體的銷售業務的營業收入爲14.95億元，佔營業收入的97.18%。

2024年以來，昂利康雖有磷酸西格列汀片等仿製藥獲批，alpha酮酸原料藥價格上漲也帶來短期收益，但這些業務貢獻的淨利潤增幅仍有待提升。

值得注意的是，除佈局創新藥轉型外，昂利康近年也正式切入了寵物賽道，在2021年9月創立了昂利康動保，新建寵物專用藥品生產線，推動寵物藥品的研發和產業化。2023年—2024年，昂利康動保三款相關寵物藥產品陸續獲得批文。

公司管理層在接受投資者提問時表示，昂利康動保目前在研項目較多，研發投入較多，2024年仍處於虧損。未來，隨着昂利康動保在研產品陸續落地，特別是年內爭取申報文號品種的獲批上市和新獸藥的逐步申報，公司將與主要渠道合作方認真商榷未來的銷售計劃，爭取儘早成爲公司新的增長點。

從醫藥行業發展規律看，創新藥是藥企長期競爭力的核心，但並非一蹴而就。成熟藥企往往有多條研發管線並行，分散風險。昂利康集中資源押注單一早期項目，雖凸顯對創新的重視，卻也暴露研發佈局的單薄。

對於昂利康而言，如何應對ALK—N001項目潛在的研發風險，以及規劃多元研發管線，成爲穩定市場信心的關鍵。

7月2日和3日，《每日經濟新聞》記者就相關問題多次致電昂利康併發去採訪郵件，但截至發稿未獲得有效迴應。