華西證券-羅萊生活-002293-線上及線下直營高增，海外業務仍有虧損-250822

來源：市場資訊

（來源：研報虎）

事件概述

2025H1公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別爲21.81/1.85/1.54/3.77億元，同比增長3.60%/16.97%/9.77%/28.93%；2025H1美國萊剋星頓淨虧損2875萬元，24H1爲虧損2183萬元，剔除萊剋星頓影響後主業扣非淨利爲4.32億元、同比增長18.8%；非經常性損益主要爲政府補助0.28億元，同比增加10.5%。經營現金流高於歸母淨利主要由於折舊增加、應收減少、應付增加。

2025Q2公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲10.87/0.72/0.48億元、同比增長6.83%/4.88%/-10.26%。扣非歸母淨利下降主要由於銷售費用增加2300萬、管理費用增加4300萬元。

25H1末每10股派發現金紅利2元，分紅率爲89.6%，股息率爲4.63%。

分析判斷:

業務增長主要來自線上和直營收入增加。分渠道來看，25H1線上/直營/加盟/其他/美國收入分別爲7.38/1.90/6.05/2.56/3.92億元、同比增長18.3%/5.14%/-8.65%/20%/-7.81%，線上收入佔比由30%提升至34%。25H1公司共2523家門店，其中直營/加盟店數分別爲381/2142家，25H1新開門店數量分別爲18/63家，同比淨開20/-187家，同比增長5.5%/-8.0%，推算半年直營店效/加盟單店出貨(49.9/28.2萬元)同比下降0.38%/0.68%。公司公告直營門店總面積46,999㎡，月均單店銷售收入8.32萬元，與去年基本持平；其中開業12個月以上直營門店的月均營業收入較去年增長14.93%。

毛利率提升主要由於線上及直營毛利率提升，淨利率增幅低於毛利率主要由於稅金及附加佔比提升、銷售及管理費用率提升、利息收入佔比下降。(1)25H1公司毛利率爲47.8%、同比增長1.1PCT，25H1線上/直營/加盟/其他/美國毛利率分別爲54.75%/67.77%/45.09%/44.64%/31.41%、同比提高1.35/1.50/-2.42/6.04/-0.15PCT。(2)25H1淨利率爲8.5%、同比增長1.0PCT。淨利率增幅略低於毛利率主要由於稅金及附加佔比提升0.4PCT、銷售費用率提升0.2PCT、管理費用率提升1.5PCT、利息收入佔比下降0.6PCT。(3)25Q2毛利率/淨利率分別爲49.7%/6.7%，分別同比下降0.5/0.1PCT，淨利率降幅低於毛利率主要由於研發費用率下降1.6PCT、其他收益佔比提升0.3PCT、投資淨收益佔比提升0.2PCT、資產減值衝回2.8PCT、營業外收入佔比提升0.2PCT、營業外支出佔比下降0.2PCT、所得稅佔比下降0.2PCT。(4)分子公司來看，2025H1美國萊剋星頓淨虧損2875萬元，主要由於美國貸款利率高企、需求端不足，新屋及成屋銷售量大幅持續走低。

存貨、存貨週轉天數下降。25H1末存貨爲10.52億元，同比下降17.94%，存貨週轉天數169.1天、同比減少41.6天。應收賬款爲2.47億元、同比下降23%，應收賬款週轉天數爲23.9天、同比減少9.6天。

投資建議：

我們分析，(1)家紡補貼、消費券等，有望帶動公司收入增長。期待加盟商去庫存、終端消費企穩後迎來發貨增長。(2)目前萊剋星頓扭虧低於預期，我們預計全年仍爲虧損。(3)線上在控折扣後毛利率提升。(4)公司24、25年持續推出深睡枕、無痕安睡牀笠等大單品，並持續深耕超柔無邊鵝絨被系列及超柔U易套套件系列等大單品。維持盈利預測，維持25-27年收入預測46.41/47.69/49.99億元，維持25-27年歸母淨利預測4.77/5.05/5.33億元，對應維持EPS預測0.57/0.61/0.64元，對應2025年8月22日收盤價8.63元對應25/26/27PE爲15/14/14X，維持“買入”評級

風險提示

銷售不及預期；線上增速放緩；萊剋星頓受美國地產市場影響；系統性風險