滬指突破3674，關注低配置低估值券商板塊投資機會

一、事件及點評： 8月13日，三大指數攜手走強，上證指數突破3674去年10月新高，券商、炒股軟件板塊異動，券商ETF基金（515010）、金融科技ETF華夏（516100）紛紛走強。 二、核心觀點： 定性角度看，本輪市場回暖的核心內涵是政策與資金的共同作用。 1）政策端：具備明確且強有力的“政策底”：①央行維持“適度寬鬆”貨幣政策，保障流動性合理充裕並引導融資成本下行；②證監會則推出一系列“活躍資本市場、提振信心”的組合拳。 2）資金端：①政策引導保險、養老金等長期資金穩步提高權益配置，市場提供長期穩定的源頭活水；②“長期大資金”角色轉向發揮“穩定器”和“壓艙石”的穩定預期作用。 從定量角度看，市場風險仍然相對可控。

2015年，A股日均成交額10410億元，兩融餘額峰值2.27萬億，上市公司數量2809家。融資餘額佔流通市值比例爲4.7%，場內融資買入額佔成交量比例超19%，場外配資體量更大，直至暴露風險。2025年，A股日均成交額14465億元，兩融餘額2.02萬億，上市公司數量5420家。融資餘額佔流通市值比例爲2.2%，場內融資買入額佔成交量比例近期達10%左右，距離2015年有較大差距，同時監管過去十年多維並舉，大幅壓降了場外槓桿，風險可控。 我們對後市保持相對樂觀，並推薦關注券商板塊投資機會。

當前券商板塊面臨多重催化： 一是增量資金正接力入市。近期保險資金和個人資金是主要增量，一方面，國有大型保險新增保費30%投資A股，此外，保險固收部門通過轉債和固收+增強業績，第三，在高淨值客戶積極入市之後，大衆客戶開始轉向積極，公募新發、新開戶和銀證轉賬出現好轉。此外，類平準資金、公募基金、券商自營、銀行理財等亦有不同看點。

二是券商業績彈性增強。當前自營結構臨近調整拐點，多年“債牛”使得資金配置較爲極致，當下權益市場吸引力增強，疊加互換便利的運用，有望打開權益配置空間；其次降本增效邏輯下證券行業已越過高成本運行的拐點，市場上行期業績彈性增大；第三資產質量持續改善，經歷非標和股質風險後，減值規模大幅下降。 三是低配置低估值。截至6月末，主動公募持倉0.64%，相較滬深300中6.5%的權重嚴重低配。部分頭部券商淨態PB在1.1-1.3倍，距離2021年估值次高點有30%-50%差距。 我們認爲，隨着增量資金接力入市，券商的業績和估值空間有望打開，建議把握配置機會，可重點關注龍頭個股。

三、重點產品： 券商ETF基金（515010）跟蹤證券公司指數（代碼399975），指數前十大成份股權重達60.73%，包括中信證券、東方財富、國泰海通、華泰證券、招商證券等頭部券商，一鍵配置券商龍頭，直接受益A股行情回暖。數據顯示，券商ETF基金（515010）當前管理費託管費合計費率0.2%，爲當前場內費率檔次最低投資標的。 金融科技ETF華夏（516100）緊密跟蹤中證金融科技主題指數，涵蓋軟件開發、炒股軟件、互聯網金融及數字貨幣產業鏈，兼具金融屬性與科技屬性，被譽爲“新牛市旗手”，有望受益行情回暖及AI雙重利好催化。