滬指3600點關口震盪，國金證券首席策略官牟一凌：關注有色金屬“低估值 + 高成長”機會

7月，A股市場走勢波瀾壯闊，滬指圍繞3600點整數關口激烈博弈。儘管最後一個交易日三大指數日K線收陰，但月線均收漲，且近期滬指多次創出年內新高。

即將到來的8月，處於關鍵點位的A股市場將如何演繹？對此，國金證券首席策略官牟一凌表示，當前A股估值擴張仍低於歷史高值，仍有部分行業處於“價值窪地”。但一味追求絕對低估值的“撿菸蒂”策略可能遭遇“低估值陷阱”。

就板塊機會而言，他建議投資者關注有色金屬板塊，因爲該板塊具備“相對低估值+高成長”特質。

部分板塊已相對過熱但仍有“價值窪地”

牟一凌指出，從A股估值水平來看，儘管近期走勢搶跑了基本面修復節奏，但並不極端。每一輪市場估值回升都提前於基本面真正觸底。在當前ROE水平下，歷史上PB估值最高可擴張至2倍，截至7月31日，全A的PB估值爲1.7倍，仍低於這一水平。然而，從個股視角看，當前全A所有個股中PB歷史分位數在20%以下的佔比，已大幅下降至2017年Q1以來最低水平。

其同時指出，分行業來看，這一輪“消滅低PB個股”的行業集中於槓鈴策略相關資產中，即TMT+高端製造+銀行，這些行業目前PB歷史分位數在20%以下的個股數佔比大多已低於20%，意味着這些行業相對過熱，投資者需保持一定距離。但在估值比較方面，仍有部分行業處於“價值窪地”。

具體而言，從PB估值看，煤炭、石油石化、鋼鐵、交運、電力及公用事業、房地產和非銀金融等傳統行業，內部低PB歷史分位數（上市以來）個股佔比仍有40%及以上。另從個股相較去年“924”行情前高的差異來看，銀行中接近70%的個股已突破前高，鋼鐵、建築材料、有色金屬等受益於重大工程和“反內卷”催化，突破前高個股數佔比較高。而食品飲料、煤炭、石油石化等順週期行業中，個股修復還處於早期階段，“低位資產”仍然普遍。

不過牟一凌強調，一味追求絕對低估值的“撿菸蒂”策略可能遭遇“低估值陷阱”。對於銀行、交運、公用事業而言，估值修復關鍵在於紅利屬性凸顯，一方面自身盈利要體現穩定性，另一方面需提升股息支付率，吸引長期追求固定收益的投資者，契機是保險等長期資金加大入市。對煤炭、石油石化、鋼鐵等順週期行業，需要較強的經濟復甦預期，或供給側出清幅度超預期，典型信號是對應的商品價格明顯回升。

看好有色金屬具備“相對低估值+高成長”特質

對於板塊機會，牟一凌最看好有色金屬板塊，認爲其具備“相對低估值+高成長”特質。

他表示，有色金屬行業整體的PE和PB估值在10年區間裡的歷史分位數分別爲27%和45%，相對自身並不高；且行業比較來看，有色金屬的ROE（TTM）與電子、通信等行業ROE（TTM）相近甚至略高，但PB僅有2.45倍，相較電子的3.9倍和通信的3.28倍還有較大差距，市場或對其維持ROE能力定價不足。

在他看來，有色金屬成長性或超市場預期，原因在於：全球產業鏈重構背景下，海外製造業PMI上行且強於服務業PMI，有色金屬價格與全球GDP加權的製造業PMI正相關，未來有望量價齊升；傳統制造業、AI投資、能源建設（電力）投資都離不開有色金屬，其成長性與全球經濟增長各項驅動力綁定；2015年大宗商品熊市後，全球有色金屬生產和冶煉商長期資本開支不足，供應剛性極強，支撐長期價格中樞。

短期看好AI相關算力和基礎設施

此外，對於市場普遍認爲科技成長將是下半年投資主線之一的觀點，牟一凌短期看好AI相關的算力和基礎設施。這是因爲，AI是全球各國尤其是中美競爭焦點，投資戰略考量大於經濟利益考量。目前AI巨頭無論中美對算力資本開支始終保持高位，白宮近期發佈的《贏得人工智能競賽：美國的人工智能行動計劃》，也印證了對算力的政策激勵較強。

但他同時指出，中長期來看，該領域存在隱憂：算力投資中下游應用不足，過去依賴海外資本過剩，若中國資本回報企穩迎來金融資本回流，中期會對這一領域形成制約。從中期視角看，國內部分AI應用或有機會，對應中國消費，邊際上中長期是受益方向。