虎牙2025年Q2淨利潤同比下滑51% 直播業務營收下降
作者|鄭皓元 實習生|胡若葭
主編|陳俊宏
8月12日，虎牙（NYSE:HUYA）披露2025年第二季度財報顯示，其當季實現總營收15.7億元，同比微增1.95%。然而，亮眼利潤背後，其核心直播業務營收持續收縮至11.5億元，同比萎縮6.5%；Non-GAAP淨利潤4750萬元，同比銳減51%，此外，用戶付費意願低迷，增值服務（遊戲服務、廣告等）收入雖同比增長34.1%至4.1億元。
整體看，虎牙營收增長的主因是“其他收入”的增長，該業務本質是技術外包服務。分析指出，虎牙當前出現行業結構性困境，轉型未見成效，賴以生存的C端打賞生態受制於監管。
核心業務收縮頭部主播流失成行業困局
目前，虎牙的主營業務仍未停止萎縮。財報顯示，今年Q2其直播業務營收同比萎縮6.5%至11.5億元，這一頹勢並非首次出現，回溯三年，其核心支柱持續弱化。2021年Q2-2023年Q2，其直播收入由25.8億元驟降至17.2億元，至今已不足2021年同期的67%。直播收入佔比也從2023年Q2巔峰期的94.5%，滑落至本季度的73%。
值得注意的是，本季度虎牙未披露付費用戶數量，但從此前趨勢看，其用戶付費能力正在衰減。2024年Q4，其付費用戶爲450萬，至2025年Q1則減少約10萬至440萬，其用戶付費轉化率（付費用戶/MAU）已從24年Q4的5.45%降至25年Q1的5.28%，而其他直播平臺方面，快手直播業務的付費率超10%。
伽馬數據和艾瑞諮詢的報告均顯示，遊戲直播用戶規模增速已大幅放緩，標誌着行業進入存量競爭階段。據艾瑞諮詢報告統計，2020年中國遊戲直播用戶規模達到3.55億人，疫情帶來的用戶增速開始回落，移動端用戶滲透率已超過80%，這意味着平臺難以通過自然用戶增長驅動業績，競爭焦點已轉向存量用戶的時長與錢包份額爭奪。
此外，虎牙賴以生存的頭部主播生態動盪。據瞭解，過去兩年間，虎牙面臨頭部主播持續流失的挑戰。標誌性戶外主播沐瑩瑩（虎牙首位50級主播）於2023年3月轉籤抖音，前英雄聯盟頭部主播騷男以及“王者榮耀一哥”張大仙也相繼離開虎牙轉投抖音。
頭部主播流失並非虎牙獨有困境。馮提莫、“旭旭寶寶”、“PDD”等頂級主播的離開，同樣對鬥魚造成重創，短視頻平臺已成爲頭部主播的主要聚集地。財報數據揭示了平臺間的體量鴻溝：2022年快手直播業務收入達354億元，而同期鬥魚總營收71.08億，虎牙總營收92.2億，二者之和尚不及快手直播收入的一半。
據瞭解，騰訊曾力推的“虎牙鬥魚合併”破局，最終因反壟斷審查於2021年7月被叫停。有媒體曾報道，合併失敗後虎牙與鬥魚陷入存量市場競爭，"兩家公司不得不各自爲戰，在有限的蛋糕中爭奪份額，加劇了內卷"。據QuestMobile 2023年度報告數據，字節跳動系產品（含抖音、西瓜視頻）憑藉超7億日活流量池和精準推薦算法，其用戶滲透率已達37.5%，較2022年提升3.4%。儘管字節同年收縮自研遊戲業務，但抖音通過算法優化將用戶日均停留時長提升，其”內容-流量-變現"的正向循環已形成技術護城河。
在此背景下，虎牙管理層經歷大規模調整。2023年5月，騰訊副總裁林松濤出任虎牙董事長，黃俊洪、雷鵬等騰訊系高管逐步接管業務。同年8月，虎牙內部推出“三年計劃”，核心策略是通過在直播平臺內拓展遊戲道具銷售、遊戲分發、遊戲廣告等新形式服務，拓寬收入來源。隨後又啓動“虎億計劃”，目標在未來三年培養千餘名頭部主播，合作超5000個項目，併爲遊戲商業化主播分成100億，意圖實現共贏。然而，目前三年計劃已過半程，業績下滑態勢仍未扭轉，2023年全年總營收70億，2024年進一步降至60.8億，同比下滑13.14%，直播付費用戶規模亦未見明顯改善。
新增長曲線難尋轉型路徑待明
面對內外交困，虎牙策略多元但成效分化。虎牙的遊戲與廣告業務增長強勁，其加強了效果廣告技術平臺建設，嘗試信息流廣告、品牌合作等。財報顯示，2024年Q2廣告等增值服務收入3.1億元，同比增152.7%，增速連續三個季度跑贏主營業務。但該業務收入佔比雖從2024年Q2的20%提升至2025年Q2的26.4%，增幅近7%，相較抖音廣告近18%增速仍有差距。
AI戰略是虎牙在財報中持續強調的重點方向。當前，其AI應用已從優化賽事解說的軟件功能延伸至硬件產品，例如基於戰隊IP推出桌面智能機器人，提供選手能力分析功能。然而，這些產品仍主要聚焦於優化用戶體驗和輔助直播場景，尚未開闢出新的、獨立的營收來源。分析指出，當前虎牙AI商業化的路徑尚不清晰，其對營收增長的實質貢獻仍存疑。
值得關注的是，財報顯示，虎牙的研發費用正在持續縮減。2025年第二季度研發費用爲1.22億元，較去年同期的1.29億元下降5.1%，主要源於人事相關費用及股份薪酬費用減少。。
儘管虎牙海外業務擁有數千萬量級的月活用戶，但其營收貢獻仍不明朗。公開資料顯示，虎牙自2018年便瞄準東南亞和拉美市場佈局海外業務，運營至今七年仍處於擴張階段，未能成長爲有力的增長引擎。
回顧2018年，虎牙作爲“遊戲直播第一股”風光上市，市值曾高達32億美元。而據東方財富數據，截至2025年8月13日，其市值已縮水至7.69億美元，跌幅近76%；每股股價也從2021年峰值33.12美元跌至3.46美元。
分析指出，虎牙的困境亦與行業整體趨勢密不可分。當前中國遊戲直播市場已進入存量競爭階段，艾瑞諮詢報告顯示，2020年市場規模達343億元后增速開始顯著放緩。業內人士指出，在監管趨嚴、短視頻平臺持續分流的大環境下，虎牙的商業化探索仍在推進。然而，能否跟上資本市場預期的變化節奏仍是重大考驗。持續強化內容生態壁壘，將是虎牙必須面對的長期核心命題。