直播業務下滑致虎牙去年營收降13% 股價單日暴跌20%

作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

日前，虎牙公司（NYSE:HUYA）發佈2024年全年及第四季度財報後，股價單日暴跌20%，市值單日蒸發約1.89億美元。財報顯示，其全年總收入同比減少13.1%至60.79億元，Non-GAAP淨利潤同比激增125.6%至2.69億元，但第四季度收入14.96億元仍低於市場預期。目前，虎牙正面臨直播行業萎縮、AI轉型與短期盈利壓力的多重矛盾。

儘管虎牙宣佈未來三年派息不少於4億美元，並延長股票回購計劃，但市場對“利潤增長依賴成本削減、核心業務持續萎縮”的質疑愈演愈烈。

收入增長幻象與利潤“虛胖”

實際上，虎牙淨利潤的激增主要源於降本，而非業務內生增長。財報顯示，其Non-GAAP淨利潤2.7億元，同比激增125.69%，而2024年全年營銷支出較2023年減少了約1.67億元。

此外，虎牙的遊戲與廣告業務增長強勁，但核心業務卻在萎縮。財報顯示，期內其實現營收60.79億元，同比減少13.1%，第四季度收入僅15億元，遠低於市場預期的17億元。2024全年，其遊戲服務與廣告業務同比增長145.4%至13.3億元，該業務佔比雖提升至21.9%，但佔比仍較小，而傳統直播收入佔比則從2023年的92.2%降至目前的78.1%，全年直播收入則從64.51億元降至47.45億元，核心業務持續萎縮。

同時，用戶增長停滯進一步暴露隱患。2024年第四季度，虎牙移動端MAU（月活躍用戶）爲8260萬，付費用戶數450萬，僅較上年同期增長了20萬。用戶付費率（付費用戶/MAU）約5.45%，較行業頭部平臺（如嗶哩嗶哩直播付費率超8%）存在差距。此外，虎牙未披露用戶ARPU（每用戶平均收入）變化，但結合收入增速放緩推測，其核心用戶的付費意願可能觸頂。

儘管全年經營活動現金流淨流入9430萬元，但虎牙宣佈2025-2027年派息不少於4億美元（約合人民幣28.8億元），遠超當前現金流水平。截至2024年底，其現金及等價物、短期存款和長期存款計67.34億元，但若持續高額派息，可能擠壓其在AI技術、內容生態等領域的投入資金。市場擔憂此舉或爲短期維穩股價，卻犧牲長期競爭力。

行業變局與戰略轉型的“雙重夾擊”

中國遊戲直播市場已從增量競爭轉向存量爭奪。第三方機構數據顯示，2024年行業規模增速降至8%，較2021年的35%大幅下滑。虎牙的老對手鬥魚通過社區化運營與多元化內容穩住了用戶基本盤，而抖音、快手等短視頻平臺憑藉流量優勢切入直播賽道，進一步分流用戶時長。虎牙雖在財報中強調覆蓋40款遊戲版權賽事，但獨家內容稀缺性不足，難以形成壁壘。

虎牙在財報中高調宣傳“AI+直播”戰略，包括引入DeepSeek-R1大模型、開發AI助手及虛擬主播。然而，目前AI應用仍停留在互動功能優化層面，未能顯著提升內容生產效率或創造新營收場景。對比海外平臺如Twitch的AI驅動廣告精準投放系統，虎牙的AI商業化路徑尚未清晰。聯席CEO黃俊洪提出的“AI IP新模式”仍需時間驗證，而資本市場對技術故事耐心有限。

2024年四季度，虎牙的運營成本較同比下降了24%至2.67億元；銷售和營銷費用較上年同期下降了44.6%至6280萬元，研發費用則同比減少10.0% 至1.233億元，雖助力利潤增長，但也可能削弱用戶獲取能力，形成“收縮換盈利”的不可持續模式。

值得注意的是，機構對虎牙的增長邏輯質疑早已存在。據美國銀行此前報告，虎牙收入結構轉型速度低於預期，將目標價從5美元下調至3.5美元，評級降至“中性”。

虎牙在2023年啓動的1億美元股票回購計劃，截至2024年底僅完成63.6%，且股價持續低迷削弱回購效果。高額派息雖提振股東回報，但也被視爲管理層缺乏戰略性投資的信號。瑞銀分析師指出：“派息可能暫時安撫股東，但無助於解決用戶增長與內容創新的根本問題。”

虎牙的股價暴跌，本質上是商業化轉型步伐與市場預期錯位的結果。短期看，其仍需平衡派息承諾與研發投入，通過AI技術實現降本增效；長期而言，能否在內容生態、用戶體驗與商業模式上突破創新，將決定其能否在紅海競爭中突圍。有業內人士表示。