國際醫學危局：持續失血與質押隱憂下的生存挑戰

21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道

質押展期、入不敷出，昔日區域醫療服務龍頭國際醫學（000516.SZ ）能否經受住風雨？

最新披露財報顯示，2025年上半年，國際醫學延續虧損態勢，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損區間爲1.6億元至1.7億元，與上年同期的1.74億元虧損相比，減虧幅度有限，突顯經營造血能力的持續不足。

引發關注的是，該公司控股股東質押率加速攀升。數據顯示，世紀新元及其一致行動人的股權質押比例高達27.49%，佔其所持股份的81.45%，佔總股本的22.39%。

儘管公司強調質押融資僅爲大股東自身資金需求，不影響日常運營，但這一高槓杆水平無疑將潛在債務風險傳導至上市公司層面，特別是在現金流面臨持續縮窄的環境中。

預虧數據的供血乏力疊加高質押風險，令這家醫療企業直面資金流緊張與債務滾雪球效應的雙重挑戰。能否穿越風暴？答案取決於公司如何平衡成本管控、政策應對與股東質押風險緩釋。

虧損黑洞

國際醫學正深陷業績泥沼，2018年以來扣非淨利潤連續七年爲負的殘酷現實，正在考驗着這家大型醫療集團的生存韌性。

2025年上半年業績預告再度預警，雖較上年同期1.74億元虧損稍有收窄，但經營壓力絲毫未減。結合一季度9.97億元的營收及1.06億元淨虧損的表現，公司的盈利能力持續承壓。

反映在覈心業務運營上，國際醫學憑藉“萬張牀位”+“三甲醫院”敘事，一度在二級市場受到追捧。

其中包括該公司兩大核心資產，2002年6月開診的西安高新醫院，總建築面積17萬平方米，設有臨牀、醫技科室60個。2019年9月開診的西安國際醫學中心醫院，醫院建築面積達96萬平方米。

值得一提的是，高端醫療屬於典型的重資產項目，成本高、回款週期長成爲行業共識。

但若項目多年難以盈利、供血不足，醫院的規模優勢轉化爲財務負擔，重資產投入吞噬盈利能力，拖累公司經營數據的情況便會出現。

國際醫學便是一例。截至2025年3月末，公司固定資產規模膨脹至71.31億元。龐大資產帶來高昂固定成本分攤，而牀位使用效率未達預期。

醫療服務供給是否與市場需求出現結構性錯位？在DRG醫保支付改革持續深化的背景下，次均費用持續承壓，會否進一步壓縮本已微薄的利潤空間？

體現在經營成果中，已然出現營收驟降、虧損持續趨勢。

財報顯示，國際醫學2023、2024年的營收同比增幅分別爲70.34%、4.28%。而到2025年Q1，營收同比增幅急轉直下，下降至14.99%。

盈利萎靡疊加高昂成本，國際醫學償債壓力日漸凸顯。

截至2025Q1，該公司資產負債率高企至67.64%，有息負債總額接近45.99億元。

短期償債壓力尤爲突出——賬面4.72億元貨幣資金難以覆蓋高達8.51億元短期借款及8.61億元一年內到期非流動負債。

債務吞噬經營成果，而後進一步轉化爲沉重的財務支出。

數據顯示，2024年該公司利息支出達1.73億元，相當於同年毛利的38%。管理費用維持在6億元上下，超過同期毛利總額。這種成本結構使得盈利似乎更加遙不可及。

股權質押風險

二級市場上，對國際醫學的質疑也並未停止。

2025年5月14日至17日，72小時內，國際醫學控股股東陝西世紀新元商業管理有限公司（下稱世紀新元）連發三則質押延期公告，累計將超過8860萬股股份的回購期限延長，最高延期至2026年5月。

一般來說，密集的質押延期行爲背後往往是，股東資金鍊出現深度緊張。雖然國際醫學公告中提到質押融資僅爲大股東自身資金需求，不影響日常運營，同時不會產生控制權變更。

但頻繁的質押行爲，仍引發諸多關注與討論。

綜合多份國際醫學股權質押公告信息可得，5月17日，世紀新元質押股份數量攀升至4.32億股，佔其所持有國際醫學股份總數的70.10%。

其中未來半年內到期質押規模達到2.21億股，對應融資額度5.51億元；未來一年內到期質押總量更達3.1億股，債務敞口擴大至8.02億元。

僅僅一月後，6月25日，世紀新元及其一致行動人的股權質押比例便攀升至27.49%，佔其所持股份比例由70.01%上漲至81.45%，佔總股本的22.39%。

在資本市場中，若一家上市公司高企的質押比例與密集的到期債務結合，通常會形成一條風險傳導鏈：

一是債務到期壓力與企業治理風險的交織。半年內集中到期的大量債務將考驗股東兌付能力，若採取減持還款可能引發股價波動，而持續展期則導致資金成本持續增加。成本過高吞噬經營利潤，陷入不良循環。

二是質押爆倉與市值管理的負反饋循環。若股價持續下行觸及平倉線，強制拋售質押股份將加速股價下跌，甚至會導致大規模質押盤面臨平倉威脅。

三是控股穩定性與經營預期雙殺。高質押比例意味着股東缺乏足夠流動性應對股權質押補倉需求。一旦控制權發生變更，上市公司戰略延續性將被破壞，進一步打擊市場對業務扭虧的信心。尤其在扭虧的關鍵期，資本層面的不穩定性將成爲業務重組的巨大障礙。

事實上，國際醫學股權質押風險的加速暴露時期，似乎與資本市場表現持續低迷相關。該公司股價曾於2021年創下21.66元/股高點，當時國際醫學也是投資者口中“市值近五百億的白馬股”。

如今，國際醫學7月18日股價收報5.24元/股，市值也下跌至117.3億元。在國際醫學扭虧週期延長的背景下，資本市場對企業的價值重估卻持續加速。

質押展期操作雖然能短期緩解流動性壓力，但在股價持續低於預警線的環境中，其本質是風險的轉移而非化解。當企業經營現金流不足以支撐債務結構，當股東融資槓桿遠超市場承受力，國際醫學需要找到控制成本與扭轉盈利的根本解法，而非資金騰挪，短暫止渴。