關稅、國債、高估值及避險 美元還會再跌一波

川普關稅造成的不確定性、不斷膨脹的國債、估值偏高，以及對美國金字招牌的信心減弱，正對美元造成巨大壓力，投資人發現這個全球準備貨幣正在跌落神壇。 路透

貿易相關的不確定性、不斷膨脹的國債、估值過高，以及對美國金字招牌的信心減弱，正對美國資產造成巨大壓力，美元受害尤深，投資人發現這個全球準備貨幣正一步步跌落神壇。

在今年川普政府祭出關稅後，投資人減持長期表現優異的美國資產。儘管美中貿易戰休兵令投資人振奮不已，美元在最近幾個交易日也回穩，但在穆迪公司（Moody's）調降美國主權債信評等後，美元再次面臨沉重賣壓。

支付業者Convera公司的首席外匯和總經策略師維西表示：「從估值角度來看，美元還有很大貶值空間。」他說，穆迪調降美國信用評等後，「拋售美國」交易再次成爲焦點。

衡量美元兌六種主要貨幣的DXY美元指數，已從1月高點回跌10.6%。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，投機客淨做空美元173.2億美元，接近2023年7月以來最大的做空美元部位。

看空美元的情緒有一部分源自於其相對較高的估值。DXY美元指數1月時的價位比20年平均值90.1高出22%，目前比20年平均值仍高出10％左右，代表美元還有進一步大幅走弱的空間。而美元若再下滑10%，則將跌至川普第一任期的低點。

多年來投資人和策略師一直認爲美元被高估，隨着美國經濟的強勁增長，美元空軍一再被打臉，但這種情況正在改變。渣打銀行駐紐約全球G10外匯研究主管英格蘭德表示，儘管最近的貿易安排可能讓市場平靜一些，但並不能解決美國面臨的長期信心問題，「美元疲軟的題材還沒結束」。

投資人也擔心美國的長期財政狀況。分析師表示，川普的全面減稅法案，將使美國已累積的36.2兆美元債務，未來十年再增加3兆至5兆美元。德銀外匯研究全球主管薩拉佛洛斯（George Saravelos）在報告中說：「購買美國資產的興趣減弱，加上美國財政程序僵化導致赤字居高不下，令市場高度緊張。」

投資人表示，隨着越來越多人關注美元近期未能發揮避險作用，這種賣壓可能來自全球各個角落。根據德意志銀行等銀行估計，由於外國持有的美國資產高達數兆美元，因此，即使避險比率（即受到保護的外匯曝險部分）小幅上升，也可能引發大規模拋售美元。

投資人提高避險部位，意味着對美元的直接需求下滑，以及美元在遠匯市場承受更大賣壓。由於數十年來將鉅額貿易順差投資於美國資產，中國大陸、南韓、新加坡和臺灣等亞洲經濟體累積了大量美元曝險。5月初新臺幣兩天內創空前紀錄的飆升，讓投資人看到了美元脫鉤可能引發的市場動盪。

Eurizon SLJ Capital的仼永力（Stephen Jen）和傅萊瑞（Joana Freire）在5月初的報告說，亞洲出口商和機構投資人持有的約2.5兆美元，「使美元兌這些亞洲貨幣面臨巨大的下行風險」。