工銀瑞信馬麗娜：兩大方向佈局AI核心主線

2025年以來，DeepSeek 帶領下的人工智能投資行情，持續成爲市場主線。在多路資金中，公募基金的佈局備受關注。其中，擬由新銳基金經理馬麗娜管理的工銀科技先鋒混合發起式基金，將於6月25日發行。工銀科技先鋒聚焦於人工智能產業鏈的優質公司，包括半導體、軟件、互聯網娛樂、智能駕駛、機器人等。在馬麗娜看來，科技投資最重要的是注重產業變遷方向，把握大的產業趨勢，2013年以來的移動互聯網、半導體國產替代等行情，都是類似的經典案例。

馬麗娜認爲，科技行業的投資，最核心的是要把握科技週期中的強主線，找到受益於產業趨勢的個股。她表示，本輪人工智能行情是以大語言模型爲核心的技術驅動行情，算力組織和應用落地，都會圍繞着大模型的創新而展開。新基金的投資看好兩大方向：一是AI基礎設施和AI半導體，二是AI應用。

新基金佈局人工智能產業鏈

馬麗娜本科畢業於北大微電子系，碩士畢業於北大計算機系，2015年進入工銀瑞信基金，從業10年以來一直專注於科技產業研究和投資，是工銀瑞信基金自行培養的基金經理。截至目前，馬麗娜管理三隻基金，其中，託管行復核數據顯示，工銀新興製造自2024年7月至2025年3月31日，累計收益率達50.77%，同期業績基準收益爲23.46%。本次發行的工銀科技先鋒，則是馬麗娜在人工智能產業鏈佈局的最新落子。

馬麗娜表示，工銀科技先鋒將聚焦於人工智能產業鏈的優質公司，細分方向包括AI硬件中的半導體、硬件基礎設施和AI應用中的軟件、互聯網娛樂、智能駕駛、機器人等。這隻新發基金，將有0—50%的比例可投資於港股，港股包含科技互聯網、智能駕駛、半導體等優質龍頭企業。

馬麗娜說到，工銀科技先鋒的投資定位有別於她在管的其它基金。比如，工銀新興製造聚焦於半導體產業鏈挖掘個股阿爾法，工銀科技先鋒則有更寬泛的投資範圍，除半導體硬件外還將覆蓋更多AI應用。隨着大模型的能力提升和成本下降，未來3—5年將有更多AI應用逐步爆發，新基金將更多聚焦AI應用，希望抓住未來產業機遇，力爭爲投資者帶來豐厚回報。

在馬麗娜看來，技術創新爲底層技術到應用層面的全面變革提供支撐，賦能了大量產業，大幅提高生產力的同時，也重塑着社會經濟格局。科技投資最重要的是注重產業變遷方向，把握大的產業趨勢，關注成長空間和競爭格局，力爭持有優質企業獲取長期回報，比如2013—2015年的移動互聯網、2019—2021年的半導體國產替代、2023年至今的AI產業浪潮，都是大的產業投資機會。

在馬麗娜的投資框架中，一方面基於自上而下視角，選擇成長空間大，競爭壁壘高的行業，通過行業個股獲取高額產業成長回報；另一方面會從自下而上視角選擇成長空間大、增速快、競爭壁壘高的優秀企業，通過深度研究和系統跟蹤來持股。依託成熟的投資框架，馬麗娜投資目標緻力於長期追求超額收益，力爭相對科技行業指數或同類競品中長期做出超額收益。

具體到選股思路上，馬麗娜直言：“科技行業的投資，最核心的是要把握科技週期中的強主線，找到受益於產業趨勢的個股，他們的業績會增長較快，股價可能也會有好的表現。”在選股中她主要會看三個要素：第一業績增長高；第二估值有提升的彈性；第三有一定的競爭壁壘。在科技上行期中，更關注前兩個要素，在下行期更關注第三個要素，有一定競爭壁壘的公司往往能更好的保持住盈利能力。

大語言模型正在朝三個方向發展

馬麗娜分析到，本輪人工智能是以大語言模型爲核心，所有的算力組織和應用落地都是圍繞着大模型的創新而展開的。研究人工智能，最核心的是研究大模型的發展趨勢，再進而研究算力的發展方向，和應用的落地速度。她認爲大語言模型正朝着以下三個方向發展：

一是生成式大語言模型的Scaling Law在放緩，在增加參數的時候模型能力增長是放緩的，主要因爲能學習的文字數據是有限的，未來關注的方向是對融合圖像、視頻、空間物理等多模態數據和合成數據的學習。

二是訓練階段的Test-Time Scaling仍然有較大的空間，在後訓練階段加入強化學習和思維鏈，模型的推理能力仍能顯著提升，現在已經在數學、物理等領域達到了碩士甚至博士的水平。

三是今年由國內DeepSeek引領的產業趨勢，靠工程優化來降低模型的訓練和推理成本。

“今年以來大語言模型的能力還在不斷提升，成本下降後會有更多模型的應用創新出來。此外，科技產業還在探索多模態融合模型和具身智能模型。”馬麗娜表示，在本輪AI產業革命中，硬件基礎設施端中國的短板正在補齊，模型端中國和美國的差距在縮小，應用端可能會更具優勢，因爲國內具備較大的互聯網市場、完善的機器人產業鏈和較低的工程師成本。

基於上述分析，馬麗娜認爲，新基金未來的投資，會看好兩大方向：一是AI基礎設施和AI半導體，2025—2026年海外雲廠商資本開支仍在快速增長，國內雲廠商資本開支於2024年底首次上修，2025—2026年都是投入大年，相關的產業鏈公司業績或將會快速成長；二是AI應用，隨着模型性能的提升和成本的下降，更多的應用將有望誕生，包括端側AI應用、軟件、具身智能等。

注：工銀新興製造混合成立於2020.08.20，馬麗娜自2024.07.08起參與管理，該基金A類份額2021—2024年各年度淨值增長率分別爲34.30%、-25.69%、-7.01%、50.28%，同期業績比較基準收益率分別爲15.23%、-17.65%、-2.00%、11.30%；基金淨值增長率及業績比較基準收益率來自基金各定期報告。

風險提示：基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。工銀科技先鋒混合發起式爲混合型基金，預期收益和風險水平低於股票型基金，高於債券型基金與貨幣市場基金。本基金如果投資港股通投資標的股票，還需承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。投資於權益類基金存在較大收益波動風險。基金有風險，投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產品資料概要》及更新等法律文件，在全面瞭解產品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資，基金投資須謹慎。（CIS）

責編：汪雲鵬

校對：劉星瑩