高盛：中國市場將成爲資本再平衡受益者

21世紀經濟報道 實習生 張長榮 記者 崔文靜 北京報道

日前，恆指突破24000點關口，從4月低點上漲超20%，進入了技術牛市。

這一突破背後，中國資本市場自2024年已顯現復甦動能：MSCI中國指數全年回報率近20%，錄得2020年以來首次年度正收益；港股IPO融資額從2023年的59億美元躍升至2024年113億美元，漲幅達92%。

然而，4月關稅衝擊給全球資本市場帶來短期擾動。但市場韌性迅速顯現——進入5—6月，中國資本市場重回強勁復甦節奏：MSCI中國指數延續漲勢，港股日均交易量從2024年的1000億港幣升至2000億港幣左右，國際資本成爲增量主力；融資端再創新高，比亞迪、小米分別以56億美元和55億美元完成全球最大兩筆再融資，寧德時代H股上市募資超52.5億美元，成爲近年港股最大IPO項目。

如何看待這一系列市場變化的持續性？高盛亞洲（除日本外）股票資本市場主管王亞軍在近日舉辦的“中國股票資本市場動態交流會”上進行多維度解讀。

國際長線資金迴歸

“中國資本市場復甦自去年已有跡象，關稅對中國資本市場復甦的衝擊僅爲短期擾動。”王亞軍表示。

從宏觀來看，2024年中國股市錄得自2020年以來的首次年度正回報，MSCI中國指數回報率接近20%。2025年MSCI中國指數延續復甦趨勢，儘管4月受關稅戰影響短期回調，但僅爲短期擾動，5—6月市場重回強勁復甦節奏。

市場的總融資額與IPO融資額同樣亮眼，市場反彈勢頭強勁。比亞迪和小米今年完成全球最大的兩筆再融資項目，分別爲56億美元和55億美金，其中小米55億美金的融資規模打破了其2020年12月創下的近40億美金紀錄。IPO市場上，香港市場IPO融資額從2023年的59億美元增至2024年的113億美元，而2025年一季度，該規模已達近130億美元。

王亞軍預計，2025年上半年港股IPO融資額及股權業務總融資額有望均超2024年全年水平。

4月之後，寧德時代53億美元、恆瑞醫藥44億美元等大型IPO項目成功落地，其中寧德時代H股上市後對A股形成溢價。

談及IPO市場超強度復甦原因，他認爲主要有三：一是中國經濟刺激政策與科技發展，對改變全球投資者對中國資產的信仰起到了本質性影響；二是監管配合度高，備案速度顯著提升，尤其“先A後H”公司的備案效率加快，及時匹配了市場需求；三是赴港中國企業質量較高，從數據看，截至目前，2025年港股IPO打新平均收益可達37%，遠高於去年同期的19%，且IPO盈利項目佔比高達70%，而去年盈利項目佔比僅40%。

此外，他表示，國際長線投資者的迴歸，爲以上大型項目落地創造了條件。

2023年，香港IPO市場單個項目通常僅能吸引3—5家國際長線基金。進入2025年，單個IPO項目的國際長線投資者數量激增至20家以上，且長線資金的認購倍數大多在2倍以上。他表示，經歷2022—2024年市場低迷、股指腰斬，加之2021年牛市投資的衆多科技、生物科技企業虧損，國際長線基金投資愈發務實，更關注企業的基本面。

“現在大家更偏好的企業往往具有三個特徵：第一，有盈利能力；第二，盈利模式比較清晰；第三，風險比較小。而港股消費股，赴港上市的行業龍頭等正契合這些特質。”王亞軍表示。

值得注意的是，王亞軍提到，當前國際長線資金迴歸趨勢比一季度更強，參與的基金數量和規模都較一季度明顯增加。

中國市場將成爲資本再平衡受益者

2024年香港市場日均交易量約1000億港幣，今年二三月份一度升至3000億港幣，當前維持在2000億港幣左右。市場流動性緣何顯著提升？王亞軍將核心動因指向全球資本再平衡趨勢。

他表示，貿易戰能否通過關稅實現貿易再平衡尚無定論，但過程中引發的全球資本再平衡跡象已十分清晰，而這種資本再平衡帶動了香港市場的活躍。

從實際數據看，香港金管局此前連續在市場購入美元以維持聯繫匯率，累計規模達170億美元以上。同期印度也在5—6月迎來今年首次外資淨流入。

理論層面，美元當前幣值被普遍認爲高估15%-20%，根本原因在於大量資金流入推高匯率。

王亞軍認爲，在全球資本流動，尋求多樣化配置的背景下，未來中國離岸市場及A股有望持續成爲資本再平衡的受益者。