“對等關稅”這顆“雷”怎麼炸？

全球市場正在屏息關注這顆“大雷”的威力。

特朗普計劃於當地時間4月2日下午4點（北京時間次日凌晨4點）宣佈對全球貿易伙伴徵收關稅。

特朗普一再稱4月2日是“解放日”，承諾將徵收“對等關稅”，匹配其他國家對美國產品徵收的關稅，保護美國工業免受“不公平”的外國競爭，爲聯邦政府籌集資金。

據美聯社報道，美國貿易納瓦羅透露，若徵收的平均關稅稅率爲20%，每年將爲美國增加6000億美元的收入（約合人民幣43543億元）。

目前，對等關稅計劃的許多內容仍不清楚，包括關稅的範圍和嚴重程度，以及如何計算。

那麼對等關稅是什麼？對於我們有什麼影響？投資者需要注意什麼？

對等關稅怎麼加？

對等關稅背後的思路就是：你對我的商品徵收多少，我就對你的商品徵收多少。

一般而言，我們對比一國商品在海外有沒有競爭力，通常是在同一目標市場進行對比。例如看歐洲汽車在中國市場的價格競爭力，通常是把歐洲汽車在中國市場的售價和本地品牌價格進行對比。

而對等關稅則不然，會把歐洲汽車在中國市場的售價和中國汽車在歐洲市場的售價進行對比。

而本輪加徵將主要針對所謂的“Dirty 15”，即與美國貿易失衡最大的約15% 的經濟體。參考美國貿易代表此前重點關注對象，風險較大的是：G-20成員國、澳大利亞、巴西、加拿大、中國、歐盟、印度、日本、韓國、墨西哥、俄羅斯、越南等。

摩根大通認爲，對等關稅在某程度上是一種“談判工具”，其最終目的是讓其他國家降低關稅和／或從美國購買更多商品。

對中國有什麼影響？

美國對中國大概率還是會繼續加徵關稅。

3月4日以來美國已累計對華全面加徵20% 關稅，當前美方對華進口稅率已高於中方對美進口稅率和13% 標準增值稅率之和。

興業證券首席分析師段超認爲，如果單純從“稅率對等”視角出發，美方繼續對華加徵關稅的依據有限。

但也需注意到，特朗普在“非對等貿易關係”的認定中，將非關稅壁壘和匯率操縱加入判定標準，並指責中國通過出口補貼、壓低匯率對美國內部產業形成衝擊。從這一角度而言，美方仍保留了對華進一步加徵關稅的說辭與空間。

另外，2025年1月，特朗普在上任首日簽署的行政命令中，指令商務部及貿易代表，在4月1日前完成研究取消中國最惠國待遇的可行性。此後美國兩黨議員聯合在衆議院及參議院提出了《恢復貿易公平法案》，旨在終止中國在美享有的優惠貿易待遇。後續美國取消中國最惠國待遇法案的進展將是一個非常重要的觀察線索。

民生證券宏觀首席分析師林彥認爲，“對等”只是幌子，主要的目的還是在施壓。中美之間還有很多合作的空間，不會把事情做絕，比如4月5日就將面臨延期結束的Tiktok，因此加徵的幅度很難超過10%。

除此之外，參考美國給加墨的Offer（對華加徵關稅換取美國的關稅減免），美國對華的下一步可能要關注與其他經濟體合作，你替我給中國加關稅，我可能豁免你的關稅。

另外，需要注意的是，對於全球而言，4月的風險可能主要不是來自於月初的對等關稅，而是針對重點行業和商品的“定點”關稅，比如汽車、半導體、基本金屬，能源等。而且這些行業的關稅一旦加徵，取消會比較難。

對於行業和企業來說，如果不能通過提價或其他辦法傳導壓力的話，對美業務的萎縮可能會明顯加速。

投資者怎麼辦？

投資者面臨的一個重大難題是他們仍不清楚特朗普對關稅的真實意圖。

如果關稅確實旨在籌集大量收入並推動製造商在美國建立生產基地，那麼進口關稅需要大規模且長期存在。但如果目標是從其他國家獲取讓步，關稅可能只是短暫的。

大多數投資者承認，特朗普對關稅的承諾比華爾街年初普遍假設的要強得多。他已經對包括鋼鐵和鋁在內的商品徵收了重要關稅，並通過拒絕排除今年可能出現經濟衰退的可能性而擾亂了市場。

然而，特朗普也已兩次放棄對加拿大和墨西哥進口商品徵收更廣泛的關稅。他還通過談論對其他國家"靈活"和"寬容"的態度鼓舞了投資者。

摩根士丹利分析認爲，4月2日或許不會帶來市場期待的確定性，建議關注兩個關鍵問題：公告是否能明確關稅政策，將其從未知變爲已知；以及關稅增加會否進一步惡化經濟前景。

摩根大通認爲，隨着關稅爭端的持續，避險情緒可能會維持。黃金可能會得到支撐或出現上漲，美國股市在短期內可能會經歷波動。一旦關稅生效，全球股市，尤其是歐洲和亞洲可能會出現疲軟。

德銀依然看多中國股票。德銀在報告中指出，儘管貿易摩擦的持續和未來加徵關稅的可能性仍令人擔憂，中國股票也並不能免受全球不確定性和避險情緒的影響，但預計中國後續財政和貨幣政策仍有發力空間，並將根據外部發展進行調整。

德銀認爲，雖然最初的市場反彈主要由AI創新推動，但隨着時間推移，未來漲勢有望擴展到更廣泛行業。同時，與全球其他市場相比，中國股票的估值處在低位。預計海外長期資金流入市場將進一步支撐市場的反彈。

參考資料：

1、 《註定不對等：對等關稅分析指南》，民生宏觀邵翔，3月28日；

2、 《關稅博弈：起因、反應與影響》，摩根大通私人銀行，3月30日；

3、 《興證宏觀 | 加什麼，怎麼加：特朗普4月關稅前瞻》，段超宏觀研究，4月1日