德邦證券：西部大開發催生需求 工業炸藥供需格局持續偏緊

智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，民爆廣泛應用於礦山開採、煤炭開採、鐵路道路、水利水電等領域，下游與能源、基建息息相關。“十四五”規劃中期調整，全國新增1.5億噸煤炭產能，全部位於新疆。該行測算，2025和2030年炸藥需求分別爲69.6和99.5萬噸;另預計西藏2025-2027年炸藥需求增量6.1/13.0/18.0萬噸。結合分析：該行測算2025-2027年工業炸藥供需缺口爲-4.4/-16.5/-21.5萬噸，供需格局持續偏緊;工業雷管的供需缺口爲0/-0.1/-0.2億發，維持平衡。

德邦證券主要觀點如下：

民爆廣泛應用於礦山開採、煤炭開採、鐵路道路、水利水電等領域，佔比分別爲50.6%、22.0%、5.2%和2.3%，下游與能源、基建息息相關

根據中爆協，2024年全年我國民爆生產企業累計完成生產、利潤總額分別爲417.0和96.4億元，同比分別-4.5%和+13.04%;工業炸藥累計產、銷量分別爲449.4萬噸和448.5萬噸，同比分別-1.90%和-1.70%，在宏觀需求整體承壓背景下行業整體展現了較強韌性，省市自治區間景氣出現分化，2024年新疆/西藏炸藥產量爲53.9/5.15萬噸，同比+23.0%/+5.36%，而債務較高區域因基建進展緩慢民爆需求有所受損。

新疆

“十四五”規劃中期調整，全國新增1.5億噸煤炭產能，全部位於新疆。根據2024年第九屆CNCCIC大會劉光啓發言，2025年新疆煤炭產能力爭達到7億噸/年(2024年產量達5.41億噸)，2030年有望達到10億噸，一方面未來隨着“三基地一通道”深入實施，外運通道打開，疆煤保供地位有望進一步強化;另一方面煤化工項目密集落地，也有望支撐煤炭新產能消化。根據央視網消息，國家國務院國資委與25家中央企業簽署合作意向書，簽約項目183個，預計2028年底前完成投資約9396億元，用於新疆地區煤炭煤電煤化工、油氣生產加工、新能源開發等關鍵領域。該行測算，2025和2030年炸藥需求分別爲69.6和99.5萬噸，對應爆破服務營收爲188和268.6億元。假設淨利率爲10%，對應淨利潤分別18.8和26.9億元，在新疆佈局較多炸藥產能的公司如雪峰科技、易普力和廣東宏大、江南化工、凱龍股份有望充分受益。

西藏

十四五規劃提出“實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發”等重大工程，利好民爆在鐵路道路、水利水電領域應用，其中雅魯藏布江下游水電工程水利項目已於24年12月獲覈准，總投資初步估計超1萬億元，對比兩河口水電站和烏東德水電站兩個項目，初步估算有望拉動炸藥需求約78萬噸。此外，區域內有色礦產資源也有望大幅提振民爆需求向上，國內最大巨龍銅礦巨龍二期改擴建工程已啓動，建成後預計年產銅量較2023年翻番。綜上預計西藏2025-2027年炸藥需求增量6.1/13.0/18.0萬噸。

債務區域

2024年1月國務院下發政策文件新要求天津、內蒙、廣西、雲南、寧夏等12個債務較高省市自治區除供水、供暖、供電等基本民生工程外，省部級或市一級2024年不得出現新開工項目，民爆行業上半年需求因而受損。該行發現，下半年以來行業呈現緩慢復甦的態勢，6-12月單月工業炸藥產量同比向上的省市自治區數量分別從4個提升至16個，財政部已於2024年10月12日表示將在近期陸續推出一攬子有針對性增量政策舉措，其中包括支持地方化解隱性債務等政策，各債務高風險省市自治區基建項目或重新推進，有望提振民爆景氣。

風險提示：原材料及產品價格波動;政策不及預期的風險;訂單推進進度低於預期;下游需求下滑風險。