川普亂局－任性代價 川普關稅對美債發展三疑慮

川普的強硬態度，引發各國政府是否會透過拋售美國公債進行報復的討論與聯想，以逼迫川普關稅政策急轉彎。圖／美聯社

川普4月2日美股盤後公佈對等關稅，引發以美股爲震央的全球股市劇烈下跌，美、日、歐上市公司市值單日蒸發約3.5兆美元，臺股也於清明假期後第一個交易日上演「開盤即收盤」戲碼，寫下史上最大跌點，上市櫃大舉蒸發7.26兆元的慘烈紀錄。

目前全球政府正忙着瞭解自己國家稅率多少，嚴陣以待的盤點受影響產業與衝擊，並爭先與美國進行貿易談判。從更廣泛的策略視角分析，川普對等關稅不只是一種保護主義措施，更想借此重塑美國的工業基礎、鞏固美國在全球秩序中的地位與解決美國債臺高築問題。除股市的波動劇烈外，也重現罕見的股、匯、債三殺局面，美國公債殖利率大幅波動，正出現危險的重大警訊，後續有三點疑慮值得追蹤與關注。

一是關稅恐阻礙通膨降溫甚至讓經濟陷入衰退？

儘管川普已暫緩對各國徵收懲罰性關稅的政策，但仍然對大多數國家課徵10%的關稅，並提高了對中國的關稅至245％，簡單的解釋是關稅讓進口商品變得更昂貴，通貨膨脹將迫使聯準會維持高利率或原本降息時機添加變數。

可預期的是，美國政策反覆恐造成全球消費與投資放緩，美國經濟已來到脆弱的十字路口，其實稍早剛公佈的3月美國通膨爲2.4％（六個月新低），失業率微幅上升至4.2％，整體經濟尚稱穩健，四月初關稅壁壘這顆深水炸彈，引發是漣漪還是海嘯，市場都在關注。

二是外國投資者會拋售美國公債嗎？

川普的強硬態度，引發各國政府是否會透過拋售美國公債進行報復的討論與聯想，透過拋售手上資產報復川普，藉此提高美國面臨的債務壓力，以逼迫川普關稅政策急轉彎；但即使不考慮報復，美債波動性MOVE指數也攀升至矽谷銀行倒閉事件後的相對高位，投資者也會因爲風險的增加減少購買債券的意願，長債市場恐出現流動性問題。

根據2025年資料顯示，持有美債的主要10國（不含大陸），持續攀升或處於高檔約4.33兆美元，大陸從美中貿易戰開打至今計劃性的減持美債約35％，持有已從1.17兆美元減持至約7,608億美元。

近日花旗集團一份研究報告，透過聯準會託管帳戶中的外國官方持有量數據分析顯示，在4月2日至4月9日期間，外國官方持有的美國公債增加了30億美元，這表明了外國投資者可能並未大規模拋售美國公債。

三是債市場未來前景還好嗎？

過去理論與實務上，美債因被視爲無風險且流動性高，一直是全球首屈一指的避險資產並有「避風港」，當金融市場出現恐慌時，投資者會拋售風險資產併購買美債。但川普爲緩解債務問題揮起關稅大刀，使近期美債巨幅波動，加劇投資者對美國主權債務「避風港」地位的擔憂。目前臺灣持有美債規模居世界11大，金額約2,904億美元，且央行約有八成以上的外匯存底持有美債，不可不審慎面對。

按過去遊戲規則，美國總可以債養債，但這次關稅大刀激烈揮向全世界，市場不僅意識到美債問題的嚴重性，同時對美國經濟領導地位產生疑慮，如同人與人、國與國的外交，一旦信任破壞，恐怕需要更多的證據和行爲來支撐市場的信心。