長短端利率走勢分化 關稅政策調整或引債市震盪

證券時報記者 賀覺淵

自中國人民銀行宣佈新一輪降準降息後，國債收益率走勢出現明顯分化，截至5月13日，1年期中債國債到期收益率較月初（5月6日）下行4.93個基點至1.4131%，10年期、30年期國債收益率分別較月初上行5.06個基點、5.2個基點至1.6704%、1.879%。隨着中美關稅政策階段性緩和，市場風險偏好回升將對債市長端利率造成利空擾動，市場專家預計長期國債收益率將繼續調整，債市將延續震盪態勢，收益率曲線趨於陡峭。

4月以來，外部衝擊影響逐漸顯現，有所承壓的經濟基本面與適度寬鬆的貨幣政策環境支撐債市。但從近期債市走勢看，僅市場資金價格與短端利率反映出寬鬆貨幣環境帶來的債市利好，長端利率不降反升。

招商證券固定收益首席分析師張偉指出，歷史上“雙降”公佈後，1年期國債收益率傾向於回落，因爲“雙降”後將直接利好資金面轉鬆，但是10年期國債收益率走勢分化較大。去年9月“雙降”公佈後，長端利率階段性上行，一方面是風險偏好大幅改善，另一方面是房地產政策和財政政策加碼發力。

從短端利率走勢看，隨着5月15日降準落地，寬鬆的資金面或繼續支撐短端利率下行。近日市場資金價格已明顯下行，銀行間7天質押回購加權平均利率（DR007）已從月初的1.7272%下行至1.5156%，上海銀行間同業拆放隔夜利率（Shibor）下行至1.4%水平。在降準即將落地的同時，國有大型商業銀行新一輪下調存款利率或將啓動，進一步打開短端利率下行空間。

今年年初，長期國債收益率曾一度快速下行，反映出彼時債市或已提前透支貨幣政策適度寬鬆的利好。4月以來，長期國債收益率走低，一定程度上受到美關稅政策影響，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高。

從長端利率走勢看，隨着中美關稅政策出現階段性緩和，債市長端利率或小幅上行。財通證券首席經濟學家孫彬彬預計，在情緒催化和結構性贖回壓力下，10年期國債收益率可能超調至高於1.7%。民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴指出，債市定價邏輯或發生一些變化，在資金利率中樞穩定，向政策利率收斂靠近時，債市中短端品種仍有一定支撐，而在外部風險緩釋，出口預期修復和風險偏好提振下，債市長端或面臨波動調整壓力。

值得注意的是，央行在一季度貨幣政策執行報告中指出將“繼續從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作。”今年1月，央行宣佈階段性暫停在公開市場買入國債，維護流動性和債券市場平穩運行。

光大證券固定收益首席分析師張旭認爲，央行重啓國債買賣，應該在債市供給明顯加大、市場擔心債券供過於求時買入。此時市場對於央行的買入操作相對不敏感，即相同淨買入規模對於利率的影響低於供不應求時。他表示，倘若市場在較長時段裡一直處於強烈的“牛市思維”，央行的國債買賣操作有可能陷入被動。