產經解析－資金重返、成交飆升 A股創十年新高

在衆多投資主題中，中國在人工智慧（AI）方面的快速發展是不容忽視的領域。DeepSeek的推出，展現了中國的創新能力，將加速AI在中國的普及，從而提高生產力並催生新的成長引擎。研究機構預估中國每年會持續大幅提高在AI的研發支出，至2028年，預計中國在AI的支出將達到全球的10％，與美國合計支出將佔全球的65％，遙遙領先各國。

中國在AI發展上更是展現傲人優勢。2024年世界智慧財產組織的全球創新指數S&T 100羣聚排名顯示，中國擁有26個羣聚，包括2個成長最高的合肥（+23％）和鄭州（+19％）的羣聚，高於美國的20個。中國也是主要AI專利申請國家，2024年，中國AI相關專利數爲全球第一，取得難以超越的領先地位。

除了科技發展日新月異外，中國市場亦受惠於政策支持。2024年4月，中國宣佈「國九條」3.0版，強調（1）加強資本市場監管、（2）提高上市公司品質、（3）強化投資人保護，主要爲健全資本市場，吸引資金流入，尤其是外資的資金涌入，將有助於幫助A股市場止跌反彈。與2004、2014年國九條的最大差異在於，國九條3.0不再強調規模，而是將重點放在監管與提升品質，以期提高整體股東報酬。

2025上半年，中國經濟展現強勁成長，在近期7月的中共中央政治局會議上，中國政府明確表示支持經濟成長仍是首要任務，除了重申加速擴大內需，並推出適度寬鬆的貨幣政策，以維持適度流動性，並保持人民幣匯率穩定。由於過去10年，中國上市公司獲利成長74％，仍落後於名目GDP與營收成長率 ，獲利成長相對落後對股市亦造成一定程度影響。爲此，中國透過「反內卷」推動第二次供給面改革，目標爲提升中國企業獲利，藉以解決產能過剩、過度競爭、通貨緊縮等對於企業獲利帶來的負面因素，其中目前「內卷」較嚴重的產業包括太陽能、電池、化學用品和水泥。

儘管我們認爲雖然行業整合和裁員，可能使「反內卷」行動減緩短期成長，但有望在長期提升生產率和改善供需平衡。高盛證券預估，供給減少、產業整合有可能在2027年前提高相關產業獲利達57％。近期推出的一系列法律法規，旨在營造公平競爭的市場環境，如果能夠有效落實，這些措施不僅將遏制反競爭行爲，還將加快中國全國統一大市場的形成。這樣的行動也有助於推動價格回升，因爲在上一輪改革中，生產價格指數在改革啓動約三季後恢復正成長。由於政府強調市場化方式，價格回升的節奏可能會放緩。預估此波改革紅利傳導至股市，將會是更爲健康理性之慢牛長多格局。