財報解讀｜暖冬下羽絨服賽道增長紅利仍存，波司登轉頭盯上大衆市場

在經歷了2024年暖冬和羽絨漲價風波之後，國內羽絨服賽道依然保持增長。6月27日波司登（03998.HK）公佈2024到2025財年業績，羽絨服業務收入增長11.6%。在今日舉行的業績會上，波司登管理層表示，在聚焦主品牌之外，將加大大衆羽絨服市場投入。在業內看來，國內羽絨服市場滲透率仍有增長空間，但大衆市場競爭會進一步加劇。

財報顯示，波司登2024到2025年財年（截至2025年3月31日）收入259億元，同比增長11.6%，淨利潤35.1億元，同比增長14.3%。

2024年服裝行業是較爲困難的一年，由於消費市場復甦不及預期，2024年1-12月，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計10716.2億元，同比僅增長0.1%，增速比2023年同期放緩15.3個百分點。羽絨服行業也遭遇了暖冬和羽絨價格成本高企的難題。

但從上市公司的業績看，去年服裝行業調整對羽絨服賽道的影響有限。財報顯示，波司登羽絨服業務收入增速有所下滑，但同比依然增長了11%至216.7億元，羽絨服貼牌加工業務收入33.7億元，同比增長26.4%，相比之下女裝和多元化服裝業務分別下降了20.6%和增長2.8%。

記者注意到，多家上市公司也有類似的情況，海瀾之家（600398.SH）羽絨服2024年收入25.6億元，同比增長2.2%；加拿大鵝2025財年中國市場收入約爲4.3億加元，同比增長1%。

上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄告訴第一財經記者，雖然市場環境有所變化，但中國羽絨服穿着普及率遠低於歐美市場，長期仍有增長空間。

中國服裝協會數據顯示，國內羽絨服的市場滲透率在10%左右，遠低於發達國家30%到70%的水平。此外，記者瞭解到，隨着羽絨服裝新國標的落地和去年爆發的網售假羽絨產品事件，也讓部分消費者轉向購買品牌羽絨服，也加快了市場集中度的提升，也利好頭部品牌。

在過去一段時間，國內羽絨服行業主要通過品牌和產品高端化，帶動售價提升來拉動業績，波司登也是其中代表性企業，不過記者注意到，今年波司登羽絨服戰略側重也有所調整。

業績會上，波司登管理層稱，將關注高性價比市場的增長機遇，會進一步加大雪中飛的投入，包括加大營銷、線下渠道拓展和測試投入等，並給出了雪中飛高雙位數的業績增長目標。

財報顯示，2024到2025財年，雪中飛收入22.1億元，同比增長9.2%，較上一財年65.3%的增速有所下滑。

波司登管理層並未解釋雪中飛業績增速變化的原因，但表示這一決定有今年市場環境變化的因素，也有挖深護城河的考慮，目前羽絨服市場中高端佔比約在20%到30%，大衆市場依然佔據70%，後者不容忽視。

在程偉雄看來，隨着波司登的品牌調性逐步攀高，產品價格帶更多趨向中高價格區間，因此希望通過雪中飛來補齊大衆化消費市場空間。但近年來，隨着市場集中度的提升，雅鹿、鴨鴨等品牌快速成長並佔據了波司登提檔升級讓出的大衆市場份額，波司登重新佈局下沉市場後面臨的競爭壓力並不見得輕鬆。但可以預見，大衆羽絨服市場將面臨新一輪價格、規模、營銷層面的“血拼”。