把握“反內卷”和“電子布”雙主線

華源證券近日發佈建築材料行業週報：根據測算，若超產政策嚴格執行，熟料實際產能將從23年的超過21億噸減少至17億噸，熟料產能利用率有望階段性修復至70%+，產能利用率接近2019年行業景氣高點水平。（上一輪週期低點2015年熟料產能利用率66.9%，週期高點2019年熟料產能利用率75.6%，而去年熟料產能利用率約53%）。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

“反內卷”或驅動水泥行業供需提前見底。7月1日，中央財經委員會會議強調，“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落後產能有序退出”。同日，中國水泥協會發布《關於進一步推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》，強調企業要切實推動熟料生產線備案產能與實際產能統一；實際產能大於備案產能的，儘快補齊產能差額。“十三五”以來，水泥行業通過錯峰生產，有效化解熟料產能過剩矛盾。但其侷限性在於當需求處於快速下滑趨勢時，小企業的降價搶量，部分頭部企業市場份額第一的原則都容易使得協同破裂。“批小建大”及技改擴產導致23年行業實際產能較設計產能超15%。我們測算，若超產政策嚴格執行，熟料實際產能將從23年的超過21億噸減少至17億噸，熟料產能利用率有望階段性修復至70%+，產能利用率接近2019年行業景氣高點水平。（上一輪週期低點2015年熟料產能利用率66.9%，週期高點2019年熟料產能利用率75.6%，而去年熟料產能利用率約53%）。

AI時代的木桶原理，電子布需求仍被低估。AI催生算力需求激增，硬件性能需求不斷躍升，與之相伴，對材料也提出了更高的要求。如AI服務器和高速交換機對傳輸速度和質量的要求提升、AI手機和GPU封裝基板對散熱效率的要求提升正分別帶來兩類高端電子布（Low-DK電子布、Low-CTE電子布）的需求激增。此前因高端電子布供應主要在海外，潛在需求增長仍未被市場充分認知，目前，我國已有部分企業實現了第二代Low-DK電子布和Low-CTE電子布的技術突破與產品認證，正在持續放量，長期成長確定性疊加短期供不應求格局有望打造出大級別週期成長共振行情。我們認爲，高端電子布或將成爲繼GPU、HBM、光模塊之後又一受益於AI的潛在需求增長領域，建議關注宏和科技、中材科技、國際復材和中國巨石。

數據跟蹤：（1）水泥：全國42.5水泥平均價爲348.5元/噸，環比下降4.5元/噸，同比下降40.8元/噸；（2）浮法玻璃：全國5mm浮法玻璃均價爲1274.3元/噸，環比下降4.6元/噸，同比下降438.8元/噸；（3）光伏玻璃：2.0mm鍍膜均價爲10.7元/平，環比下降0.6元/平，同比下降4.6元/平。3.2mm鍍膜均價爲18.5元/平，環比下降0.7元/平，同比下降5.8元/平；（4）玻纖：無鹼玻璃纖維紗均價爲4680.0元/噸，環比不變，同比上升15.0元/噸。電子紗均價爲9100.0元/噸，環比不變，同比下降50.0元/噸；（5）碳纖維：大絲束碳纖維均價爲72.5元/千克，環比不變，同比下降5.0元/千克。小絲束碳纖維均價爲95.0元/千克，環比不變，同比下降10.0元/千克。

投資分析意見：投資策略主線上，我們維持2025年是上市公司拐點，2026年是行業拐點的判斷，認爲全年上市公司正先於行業尋底，回調依然是賺“認知差”的機會。投資方向上，我們建議關注：1）景氣賽道：宏和科技、中材科技、中國核建、中糧科工、雪峰科技、國泰集團；2）消費建材：三棵樹、北新建材、東方雨虹、東鵬控股；3）水泥：海螺水泥，華新水泥（H股）；4）一帶一路：上海港灣、海鷗股份。（華源證券 戴銘餘,王彬鵬,酈悅軒,朱芸）