AI產品矩陣打開利潤增長彈性，粉筆(02469.HK)長期配置價值顯現

上週，職教龍頭粉筆(02469.HK)股價大幅拉昇，累計漲幅超25%，最高價一度觸及3.80元/股，創下2024年10月以來新高，吸引衆多投資者高度關注。

實際上，公司股價在今年4月觸及估值底部後便開啓連續上漲，可見市場資金對粉筆的增長前景釋放出充足信心。

更加值得注意的是，對比同時期教育領域其他上市公司，粉筆走出獨立的上漲行情。如此受投資者"偏愛"，往往意味着粉筆形成了差異化的競爭優勢，在資本市場上具備了顯著的"稀缺性"。

那麼問題來了，近期粉筆大幅上漲背後有哪些核心催化劑？又如何評估其長期價值？

AI產品矩陣商業化提速，引爆短期估值修復

一般而言，短期估值提升體現對公司中期業績彈性的預期。對粉筆來說，邁入人工智能時代，公司正是憑藉在"AI+職教"領域的先發佈局，重構業務生態，持續兌現出業績增量，從而點燃了資本市場熱情。

根據官方透露，粉筆今年上半年AI刷題系統班累計銷售額突破1600萬元，成交單量約5萬單，全年累計銷售額貢獻有望突破1億元。同時，AI刷題系統班在7月份升級到3.0版本，深度應用了粉筆自研垂域大模型，這有望進一步增強用戶高效、精準、個性化的學習體驗，從而加強產品口碑，推動AI刷題系統班加速放量。

這意味着單是AI刷題系統班這一AI產品商業化，就將給粉筆的2025年上半年乃至全年營收貢獻不小的增長，隨着滲透率持續提升，還將釋放規模效應並改善整體利潤率。

得益於對AI堅持投入的戰略定力，粉筆AI技術商業化落地已全面鋪開，通過自研行業垂域大模型形成底層的差異化能力，粉筆進一步構建起包括粉筆AI老師、精品AI面試點評、AI刷題系統班在內的AI產品矩陣，覆蓋用戶公考學習全生命週期。

從數據表現上看，截至2025年4月，粉筆AI老師粉筆頭累計會話量達到4000w次，日活最高達22w次，用戶功能滿意度達到4.92分。粉筆面試AI老師已經服務13w學員，完成40w次點評。

AI面試點評相關功能自上線以來用戶調用超過500萬次，2025年上半年淨收款同比增長逾10倍。截至2025年3月初，AI面試模考大賽單日峰值數報名人次達3.5萬。此外，截至2025年6月，公司AI產品矩陣用戶基數突破4萬。

可見粉筆的AI產品矩陣受到用戶全面認可，在亮眼的運營數據背後，粉筆的中短期利潤將得到不斷增厚。

展望未來，筆者認爲粉筆至少還有以下兩個方面值得期待：

一是搭載自研大模型的AI硬件產品，官方透露預計在年內上市，公司將通過切入硬件賽道拓展新的變現路徑。

從市場角度看，當前AI硬件產品呈現出明顯的場景細分特徵，覆蓋從K12到職業教育、從學習工具到情感陪伴的多元化需求。對粉筆而言，公司在職教領域具備差異化優勢，其AI硬件產品有望拒絕同質化，形成獨特的產品力，粉筆有多年積累的用戶基本盤，AI硬件產品在內部大概率有不錯的轉化。

二是AI和更多教育場景融合，目前粉筆AI產品僅覆蓋公考領域，若未來延伸至事業單位、教資考試等場景，將進一步擡高收入天花板。考慮到粉筆將AI和公考結合已趨於成熟，摸索出了可靠的發展路徑，那麼公司後續或許能夠在其他場景中複用該路徑，從而更快推出AI產品並完成商業化。

從過往業績看，AI驅動高質量增長已在粉筆身上得到了充分驗證，公司的毛利率從2023年的52.0%提升至2024年的52.5%，淨利率從2023年6.2%進一步提升至2024年的8.6%。可以預見，粉筆對AI技術持續投入，未來將給公司業績帶來更多超預期的表現。

AI驅動生產力革新，粉筆的估值體系已變

站在長遠視角，粉筆的AI產品已形成了較強的生產力，長期能夠發展爲貢獻業績增長的核心力量。這也意味着，粉筆的估值邏輯已經切換，不能按照傳統教育業務的估值體系來評估其價值。

首先，教育板塊本身有着剛性需求、政策紅利以及穩定現金流等特質，板塊的"貝塔"機會將會持續顯現。

而在此基礎上，教育板塊裡的AI資產還處於相對初級的階段，近期國家教育部等九部門發佈《關於加快推進教育數字化的意見》，也在進一步去推動"AI+教育"站上行業風口。而粉筆已掌握先發優勢，經營業績驗證了公司具備很好的"阿爾法"，粉筆無疑是教育市場中稀缺的AI標的。

此前，民生證券研報觀點指出，教育行業是AI重要應用場景，AI+教育崛起有望提升行業估值空間。

參考多鄰國，作爲打造AI教育產品的標杆，最新市值超164億美元(約1291億港元)，其成長具備以下關鍵要素：(1)免費、有價值的基礎服務吸引海量用戶；(2)具有在線基因，學習數據不斷沉澱在平臺內；(3)AI基因驅動，對內提升效率，對外打破傳統模式，實現個性化教育以及提升用戶服務質量；(4)AI產品收穫用戶真金白銀認可，擁有穩定的盈利模式等等。

而粉筆的線上APP去年月平均活躍用戶數接近千萬，遙遙領先於行業競爭對手。同時，粉筆在AI和數據分析上有多年積累，對內使用AI提升效率降低成本，對外公司AI產品覆蓋公考全流程，也形成了穩定的盈利模式。

因此，粉筆在估值上或許還有較大的提升空間，在職教領域，粉筆的價值潛力還遠未得到充分釋放。隨着AI硬件產品落地、AI應用場景擴容，粉筆還有相當多的看點，其價值還將獲得市場更多認可。