A股何時崛起？以伊戰爭升級，市場總能爬過“憂慮之牆”！

投資小紅書-第242期

面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

以伊戰爭升級，全球金融市場籠罩在悲觀情緒之中。然而，在投資中，悲觀者永遠正確，只有樂觀者才能贏得未來。

事實上，悲觀主義往往更能引起關注，因爲悲觀主義顯得更有新意，只要看到最近發生的事情，悲觀主義就有說服力；樂觀主義卻需要回顧漫長的歷史和事物發展的進程，而人們總是會忘記這些事，並需要花很大的力氣才能將分散的事實聯繫起來。

回顧過去一個世紀，股市就是一個披着股市外衣、年化息票率爲12%的債券，它比任何其他大類資產都能產生更多的回報。但股市的特性是波動性，當股市走勢連續疲弱之時，人們往往會忘記股市的長期高收益特徵。

我們要小心自己的悲觀主義情結。正如泉果基金創始人王國斌曾說過的，千萬不要讓悲觀者指導你的投資，不要把賭注壓在股市的整體表現上，市場總能爬過“憂慮之牆”，致力於投資高品質的公司。

小心我們心中的悲觀主義傾向

儘管在過往60多年的時間裡，巴菲特在股市裡賺取了上千億美元，但巴菲特卻說：“自從我離開學校，就有人勸我賣掉股票，他們給我10個理由不讓買，但我相信，世界不屬於悲觀者。”

絕大多數投資者寧願相信悲觀主義。悲觀情緒在我們心中佔有特殊的位置，悲觀情緒不僅比樂觀情緒更普遍，聽起來也更明智，悲觀主義在認知上具有一種吸引力，因此人們對它的關注超過了對樂觀主義，而樂觀主義往往被看作忽視風險的表現。

悲觀主義天生具有吸引力。正如“行爲金融學之父”丹尼爾·卡尼曼所說：“在進行直接比較或權衡時，這種積極和消極的期望有着演化方面的原因，相比機遇，對威脅反應更快的生物成功生存和繁殖的可能性更大。”

在其他領域，悲觀主義也比樂觀主義更引人注意。“我發現，一個在衆人心懷絕望時滿懷希望的人不會被看重，但一個在衆人滿懷希望時滿懷絕望的人卻會被視爲聖人。”正如一位英國哲學家所說。

《金錢心理學》的作者摩根·豪澤爾說，悲觀主義比樂觀主義更容易出現，還有一些其他的原因：

第一個原因是，金錢在生活中無處不在，所以金融領域的消極事件往往會影響到每一個人，吸引每一個人的注意。在1929年美國發生大蕭條股市崩盤之前，儘管只有2.5%的美國人持有股票，但絕大多數美國人——甚至可以說全世界都在驚愕地旁觀這次崩盤過程，心想着這對自己生活意味着什麼。

“因爲其他人也都密切關注着市場，並將其看作自己個人命運的參照物，他們也很快停止了大部分經濟活動，人們感到自己腳下的地面正在崩塌。”經濟學家約瑟夫·熊彼特寫道。

第二個原因是進步發生得太慢，讓人難以發覺，但挫折卻出現得太快，讓人難以忽視。生活中有很多一夜之間發生的悲劇，但很少有在一夜之間誕生的奇蹟。比如在醫學界，只回顧1年間的進步沒什麼意義，單獨拿出10年來看意義也不大，但如果看看過去50年，我們就會發現一些非凡成就；在金融領域，如果在6個月的時間裡，股市下跌了40%，各方就會啓動調查，但如果股市在6年的時間裡漲了140%，幾乎沒有人注意到這一點。

不要忘記股市是長期回報最好的大類資產

數字是一劑解毒劑。在股市悲觀的時刻，我們需要一劑解毒劑，那就是量化的數據。樂觀主義並非盲目樂觀，而是一種信念，相信就算過程坎坷，但最終一切會變得更好。

股市長期提供的年化回報大約是12%。巴菲特表示，股市擁有獨特的12%的息票率，身着“股票”的華美外衣，“股票債券”翩然而至華爾街的化裝舞會。股票並不是交易所中那些抽象的代碼，而是具有生產性的企業，假設企業股東是以賬面淨資產的淨值獲得企業的所有權，淨資產收益率可以近似看作“股票息票”。

巴菲特認爲，淨資產收益率起伏並不大，總的來看，淨資產收益率接近12%的水平，由於淨資產收益率具有可持續性，因此12%可以看作股票的長期年化回報率。相對於僅有4%左右的債券收益率來說，股票收益率有利可圖，但如果投資者以遠高於票面價值購買，那麼就無法獲得12%的回報。

先鋒基金創始人約翰·博格說，如果把股票市場的收益劃分爲兩個部分：投資收益（經營）和投機收益（市盈率變動影響），儘管投機收益在絕大多數10年內對總收益產生了較大影響，但從長期看，卻幾乎沒有任何影響，9.5%的年均收益幾乎全部是由企業創造的，而只有區區0.5%來自投機收益。

巴菲特說：“你的抱怨都是對的，但它從來不能讓你賺錢。”巴菲特在2017年致股東的信中說，大概每10年烏雲總會遮住天空，經濟前景不明朗，這個時候，股市也會驟降一場黃金雨，當這種事情發生時，你必須扛着浴缸衝出去，而不是帶一把勺子。

悲觀主義會大行其道，但千萬不要讓悲觀主義來指導你的投資。 巴菲特曾在1994年致股東信中寫道：過去30年裡，沒有任何人預見到越南戰爭的持續擴大、工資管制和價格管制、兩次石油危機、一位總統被彈劾、蘇聯解體、道瓊斯指數單日暴跌508點，或國債收益率在2.8%至17.4%之間巨幅擺動，這些重大事件對投資原則沒有影響，反而常常在市場極度悲觀時提供最佳的買入機會。

就拿A股來說，它一開始就是一個稀缺的市場，定價相比成熟市場高出很多，儘管如此，過去20年有可比數據的1100家公司總市值在過往20年間從4.25萬億元上漲到了26.65萬億元，增幅爲5.27倍，年化增幅爲9.6%，更有150多家公司20年漲幅在10倍以上。

悲觀者正確，樂觀者贏得未來。正如王國斌所說的，第一，千萬不要讓悲觀者指導你的投資決策過程，不要放棄股票市場；第二，不要把賭注壓在股市的整體表現上，千萬不要過分看重大環境的不確定性。因爲高品質的上市公司是有能力應對挑戰，我們應該致力於發現這類公司，而不是試圖預測不可捉摸的大環境變化。

責編：戰術恆

排版：劉珺宇

校對：王蔚