36.2萬億美債何去何從？

美債危機的警報聲正在全球金融市場的上空迴響。2025年一季度，美國養老基金、對衝基金拋售超1200億美元美債，中國連續8個月減持，持倉量降至7590億美元，較峰值減少近40%。

與此同時，全球央行加速“去美元化”，2024年第四季度美元在全球外匯儲備中佔比跌破55%，創30年新低。

這些數字不只是冰冷的統計數據，而是全球金融體系正在發生的結構性轉變的明確信號。美債，這個曾經被視爲全球最安全的資產，正面臨其誕生以來最嚴峻的信任危機。

一、美債的“死亡螺旋”：債務上限已失控

據美國財政部的數據，美債規模已突破36.2萬億美元，2025年將有3萬億美元債務到期，利息支出或達1.3萬億美元，佔財政支出的18-20%。更令人擔憂的是，未來30年利息/GDP比例或升至6.7%。這些數字背後，是一個被政治綁架的債務體系——債務上限，這個本應作爲財政紀律約束的工具，早已淪爲兩黨政治博弈的籌碼。

自1939年美國採用債務上限模式以來，這一額度已被提升了108次。每次債務上限危機爆發，兩黨都會在最後關頭達成一致，以避免違約。然而，這種“踢皮球”式的處理方式，不僅讓債務問題工具化，更讓美債陷入“死亡螺旋”：債務規模不斷膨脹，利息支出成爲財政黑洞，而兩黨卻因政治博弈缺乏根本性解決的動力。

政治學家弗朗西斯·福山曾警告："當制度淪爲黨派鬥爭的工具時，系統性風險就會不斷累積。"債務上限的反覆提高就像給一個癮君子不斷提供毒品，暫時緩解了痛苦，卻加劇了長期病症。兩黨都缺乏從根本上解決債務問題的動力，因爲短期政治利益總是壓倒長期經濟理性。這種制度性失靈使美債問題從可管理的挑戰逐漸演變爲潛在的災難。、

更糟糕的是，特朗普發起的關稅大戰，讓美債接連暴跌。市場開始質疑：如果美國連關稅這樣的“殺手鐗”都祭出，是否意味着其經濟已陷入絕境？這種恐慌情緒，正在加速全球資本對美債的拋售。

二、全球資本的“信任崩塌”

美債危機的深層影響遠超財政數字本身，它正在重塑全球對美元體系的信任基礎。全球央行外匯儲備中美元佔比跌破55%並非偶然，而是國際社會對美元霸權可持續性投下的不信任票。

歷史學家亞當·圖茲指出："貨幣霸權終結往往始於債權人信心的緩慢侵蝕，而非突然崩潰。"

日本最大券商野村關於"特朗普可能叫停償債"的預警，以及特朗普關稅政策引發的美債暴跌，都在加速這一信心流失過程。

當美國最大的債權人開始大規模減持，當"安全資產"的光環逐漸褪去，美元作爲全球儲備貨幣的地位就面臨根本性質疑。經濟學家巴里·埃森格林的研究表明，國際貨幣體系轉型往往是漸進但不可逆的過程，而當前跡象表明，這一過程可能已經啓動。

面對這場醞釀中的風暴，傳統的"美債永不違約"信念正受到前所未有的挑戰。雖然歷史上美債從未實質性違約，但"技術性違約"的風險正在上升。更重要的是，不違約不等於無風險——通過通貨膨脹或貨幣貶值變相稀釋債務，同樣是對債權人的剝奪。諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼指出："當債務達到臨界點，政策選擇將變得異常艱難，無論哪種方案都將付出沉重代價。"

三、美債的未來：崩潰還是重生？

美債危機，本質上是一場全球金融體系的“系統性風險”。如果美國無法打破債務上限的工具化陷阱，美債的“死亡螺旋”將不可避免。而一旦美債違約，全球金融市場將面臨滅頂之災——美元信用崩塌、全球利率飆升、資產價格暴跌，甚至可能引發新一輪金融危機。

然而，美債崩潰並非必然。歷史上，美國曾多次通過財政改革、貨幣政策調整等方式化解債務危機。例如，1990年代克林頓政府的財政整頓，曾讓美國實現財政盈餘；2008年金融危機後，美聯儲通過量化寬鬆政策，暫時緩解了債務壓力。

但問題的關鍵在於，美國是否願意放棄“債務驅動型增長”的模式，真正推進結構性改革？如果兩黨繼續沉迷於債務上限的政治博弈，而忽視財政紀律的重建，美債的末日或許並不遙遠。

來源：福卡智庫