黃金將何去何從？

黃金專題：情緒醞釀中

（1）黃金過去一週走勢

過去的一週，黃金價格基本維持在2350美元/盎司附近一個很狹窄的區間波動，週五Comex黃金期貨收盤2348美元/盎司。

（2）TIPS模型顯示公允價

整體而言，原有黃金價格-TIPS收益率模型最近一個階段並不適用。

但是，上週週報曾經提到，自2024年4月下旬以來，黃金價格似乎再度與TIPS的收益率建立起負相關關係，但還是需要進一步觀察（見下圖）。

過去一週，美國國債收益率略有擡升，抗通脹債券TIPS的收益率也同步擡升，但整體幅度都不大，所以黃金價格的波動也很小。

密歇根大學美國消費者通脹預期調查現在每月有兩個數據，月初一個數據，月末一個數據，該數據基本領先於市場通脹預期（即國債收益率-TIPS收益率）的走勢。不過，由於密歇根大學的通脹預期調查每月公佈兩次（月初值和月末值），在該數據沒有更新之前，過去一週市場對於通脹預期的判斷基本維持上週數據，因此金價沒有什麼波動。

從中長期來看，實際利率（TIPS收益率）一直處於過去15年來的最高位附近，通脹預期至少短期內保持穩定，甚至有可能意外走高，如果國債收益率隨着美國的降息預期而下跌，這將對黃金構成利好。

（3）央行邊際購金行爲演變

根據當前已有數據推斷，央行購金行爲依然處於進程當中，這意味着，全球央行外匯儲備體系中，去美元的趨勢還將持續，黃金很可能將在很長一段時間內維持強勢。

（4）交易者結構發出的信號

Comex黃金期貨交易者結構本週發生重大變化——

對衝基金的多倉和空倉倉位都大幅度下降。

這個信號相當有意思，一般而言，對衝基金的多倉和空倉都是相向而行（一個增加一個減少或者一個減少一個增加），同時出現大幅度下降的時間並不多——上一次出現這樣的情況，還是在2020年3月份。

從月初算起，黃金已經連續上漲了兩個月，漲了20%左右——這對於黃金價格歷史而言，已經是非常大的漲幅，在這個時候，對衝基金多空同時減倉，大概率是發生了一些我們所不知道的標誌性事件。

與對衝基金多空倉都大幅度減少對應的是，礦產商空倉倉位卻在過去一週增加了——也就是說，在黃金價格略有下降的情況下，礦產商的賣空倉位卻增加了，這意味着一部分黃金礦產商對於黃金後市的看法更趨於謹慎。

（5）技術指標及市場情緒指標的信號

從最高點回撤約5%之後，日線級別的布林帶指標（Boll），Comex黃金價格觸及中線（上週週報寫成了“觸及下軌”，寫錯了），而日線級別的MACD指標繼上週出現死叉（即快線向下穿越慢線）之後繼續下挫，顯示黃金市場情緒看空情緒加重。

其他如KDJ指標、RSI指標、CCI指標也都與MACD指標類似，上上週還強烈看多，上週就轉爲看跌，本週更是強化了看跌的趨勢，但整體上還沒有到達極端水平。

上週談了不少技術指標的“問題”，技術指標只是一種或然的可能性指標，必須疊加背後的宏觀邏輯判斷纔有較大價值，但某些時候，特別是宏觀指標變化不大的情況下，技術指標確實是有效的。

（6）有關交易的觀點

隨着連續兩週價格下跌，黃金市場前面兩個月所累積的樂觀情緒被打壓，市場從普遍看漲轉爲將信將疑的看跌（技術指標顯示）。

儘管我個人不認爲黃金價格很難大幅度下跌，但是過去一週交易者結構的罕見變化（對衝基金多空同時減倉、礦產商賣空倉位增加）卻給了我們一些警惕，黃金價格有可能在醞釀着一場較大的波動。

技術指標則顯示，目前黃金處於偏空的氛圍中，我個人的交易觀點是謹慎看空，不建議重倉看多，因爲中長期依然看好黃金，所以也不建議重倉做空，但可以考慮在價格高點小倉位看空。

以上爲本人6月3日發佈在小紅圈的資產模型週報中關於黃金部分的內容。