2025 年：債市受多因素影響 關注政策

【兩會結束，市場影響幾何？】兩會本週結束，期間釋放的積極利好消息已被市場消化，反映在國債及股市走勢中，後續市場將回歸基本面及政策預期等方面。 2025 年全年計劃增長目標爲 5%，CPI 爲 2%。政府債務組合包括 4%赤字率，超長期特別國債 1.3 萬億元，補充銀行資本特別國債 5000 億元，4.4 萬億元專項債，2 萬億元置換債，廣義赤字率 9.8%，較去年大幅提升 1.4 個百分點。下行壓力仍較大，財政政策是調控主力，將減弱貨幣政策寬鬆力度。 2025 年 2 月 CPI 同比下降 0.7%，2 月 PPI 同比下降 2.2%。1-2 月 CPI 合計同比爲-0.1%。製造業採購經理指數明顯回升，非製造業商務活動指數和綜合 PMI 產出指數上升。美元指數下行，人民幣資產受關注，匯率壓力緩解，爲政策發揮提供空間，需關注後續政策對債市影響。 春節後 A 股轉暖，股債蹺蹺板邏輯發酵，兩會期間信號與美股波動增加 A 股上漲動能，兩會結束後股市對債市影響減弱，債市或迴歸基本面。 策略建議：不可過分看空，等待政策指引。風險提示：股市波動，美國關稅政策及地緣政治政策。