週期底部企業資金面壓力增大，光伏產業期待更大金融助力
伴隨光伏搶裝進入“倒計時”，需求增長開始出現乏力，產業鏈價格走弱。此前一週光伏產業鏈各環節價格普跌，多晶硅期貨更是創下上市以來新低，收盤報37615元/噸，反映市場對需求不確定的同時，投資者也開始擔心相關企業的財務壓力。
今年2月國家發展改革委、國家能源局聯合發佈的《關於深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（發改價格〔2025〕136號，下稱“136號文”），這一核心政策衍生出“430”和“531”兩個時間節點。“430”節點指的是工商業分佈式項目需在4月30日之前完成備案併網，才能鎖定原有補貼或固定電價政策。
爲搶在政策實施前鎖定收益，光伏開發商和投資方紛紛加速項目併網，分佈式光伏項目需求集中爆發，掀起了本輪搶裝潮。136號文件旨在以市場化手段重構行業生態，催動電價轉向市場化交易形成，對光伏長遠發展具有積極影響，但發展初期的確會帶來收益不確定、併網約束強化，使得行業洗牌加速、競爭格局重塑。第一財經在4月18日刊發的《光伏搶裝退潮後價格普跌：需求真空期加劇行業壓力，政策細化調控迫在眉睫》指出，搶裝潮之後，光伏產業供給端收縮和需求端釋放節奏都存在較多變量，包括自律效果的持續性、海內外政策導向、產業鏈上下游博弈等。
產業發展迎來重大拐點的同時，由於供需錯配影響，光伏企業普遍仍處在虧損階段，財務報表也呈現出現金流萎縮與負債率走高的特徵。第一財經記者瞭解到，目前銀行等金融機構對光伏企業的貸款趨於謹慎。隨着搶裝後需求進入真空期，光伏企業或面臨更大資金壓力，或需要銀行等金融機構的包容度提升，助力產業渡過難關。
光伏板塊負債率走高
2024年光伏產業鏈大幅跌價，主產業鏈虧損面擴大，TCL中環（002129.SZ）、隆基綠能（601012.SH）預計全年虧損逾80億元，通威股份（600438.SH）預虧75億元，愛旭股份（600732.SH）、晶澳科技（002459.SZ）均預虧逾50億元。產能去化週期不僅侵蝕光伏企業的利潤，也令資金面壓力增大。
截至目前，光伏板塊年報披露數量較少，第一財經記者統計75家光伏上市企業2024年三季報，截至去年9月30日，75家企業總負債1.57萬億，環比增長194億元，資產負債率中位數爲60%，其中，主產業鏈上市公司資產負債率64%，同比上升4.6個百分點，個別龍頭企業資產負債率已升至70%以上。
有36家上市企業的資產負債率超過60%，協鑫集成資產負債率達87.56%，雙良節能也超過八成，另外，愛旭股份、鈞達股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份、阿特斯、陽光電源等一線主產業鏈製造商的負債率超過65%。
負債率走高之際，光伏企業的貨幣資金儲備規模下降。截至去年三季度末，75家光伏企業貨幣資金合計3438.4億元，同比下降約230億元。通威股份的貨幣資金降幅超過110億，隆基綠能也減少約50億，福萊特、愛旭股份、東方日升等光伏上市企業的貨幣資金均有不同程度下滑。
光伏股頻頻下調可轉債轉股價格也反映出了相關企業的財務壓力。根據記者梳理公告，今年以來，光伏上市企業轉債密集公佈提議下修轉股價格。隆22轉債(正股:隆基綠能)於近日發佈“向下修正22轉債'轉股價格暨轉股停牌的公告”。此外，天23（正股：天合光能）、福22（正股：福斯特）等多隻光伏轉債已下修轉股價或提議下修。
申萬宏源固收團隊分析認爲，轉債轉股價格下修通常可被視爲轉債從偏債向平衡偏股的切換。如若修正到底，亦可進一步視爲發行人基於未來經營有望向好下迫切希望促轉股的提前準備信號。當前光伏轉債存量規模約6億元，佔比約8.66%，是轉債市場中僅次於銀行的第二大的行業。光伏股集體下修轉債價格，可能是借行業回暖(光伏板塊反彈)來促進轉股，緩解未來償債壓力。
企業盼銀行信貸增大支持力度
光伏產業具有重資產、人員密集、強週期等特徵，全行業主要資產和人員集中主產業鏈（硅料、硅片、電池、組件）。2019年以來，國內光伏產業高速發展，政策與資本合力之下，產業鏈各環節持續產能擴張，到2023年底，我國光伏行業出現階段性供需錯配局面，行業開始進入去產能週期，並於去年四季度進入自律減產保價階段。
在光伏企業負債率普遍走高的同時，記者瞭解到，目前銀行業對光伏產業規律及市場邏輯有一定的疑慮，放貸與續貸更爲謹慎。“金融機構對光伏企業貸款普遍呈現審慎性原則。”一位光伏上市公司負責人告訴記者：“爲緩解行業資金鍊壓力及債務風險，希望金融機構提升對光伏企業的包容度。”
從融資渠道來看，IPO募資、定向增發、發行可轉債等直接融資方式是上市光伏企業主要資金來源，間接融資渠道中銀行貸款佔較大體量。從各家銀行公開披露的信息來看，銀行圍繞光伏產業的主要做法體現在加大信貸投放、參與公募REITs、承銷與投資綠色債券、參與債轉股等方面。
在去產能週期中，光伏企業普遍虧損，現金流因虧損而消耗，對於間接融資佔比更高的光伏企業來說，資金成本更高。對比隆基綠能與通威股份來看，隆基綠能上市至今融資404.71億元，間接融資佔比34.05%；通威股份的總融資金額更高，達1079.92億元，其中51.42%爲間接融資。
日前，通威股份發佈新增借款進展公告，截至3月31日公司借款餘額爲964.57億元，相較於2024年末借款餘額增加122.6元，新增借款已超過公司2024年末淨資產的20%。新增借款中，銀行借款金額最高，達69.81億元。今年以來，通威股份發行了5億元短期融資券，用於償還公司及子公司的金融機構借款，緩解借款壓力。
行業人士認爲，136號文發佈標誌着新能源“後補貼時代”的真正到來，分佈式光伏項目的收益模型與投資邏輯均面臨重構。產業發展迎來歷史性節點的同時，光伏行業目前還未走出內卷式競爭，供需錯配情形凸顯，企業面臨較大經營壓力，尤其是資金壓力。
“回顧我國光伏產業發展歷史，此前一輪產業週期中，2011年多家光伏企業資金鍊斷裂，大額貸款無法全面清償。今天的光伏產業經過多年發展，產業製造規模、資產規模、人員數量是歷史上最大，原料、技術、產能都抓在自己手裡。”一位新能源行業分析師對記者說：“這輪光伏週期下行力度確實超出市場預料，電力市場化交易可能會讓行業洗牌加速，如果優質光伏資產因資金鍊風險被淘汰是比較可惜的。這個階段，金融機構需要強化光伏產業政策解讀能力，加強對光伏企業資本運作的理解，適度考慮相關政策的一致性與延續性。”