中信證券：光伏供給側改革有望加速 板塊情緒或迎來右側拐點

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，光伏企業盈利最差時候已經過去，在光伏板塊業績、基本面和估值/情緒三重觸底的情況下，隨着需求端有望逐步復甦並穩健增長，而供給側通過行政約束、自律限產和市場化出清等手段，且有望受益於潛在的改革政策落地，行業有望迎來基本面修復，板塊情緒有望迎來右側拐點。

中信證券主要觀點如下：

光伏板塊處於多重底部，具備較強安全墊

業績底：根據各家光伏主鏈公司已發佈的2024年業績預告，多數企業24Q4業績虧損壓力加大，主要由於產品價格和成本倒掛致盈利能力下滑，以及集中計提大額的存貨跌價和長期資產減值損失。但考慮產業鏈價格已於2024年12月企穩，且資產減值計提或較爲充分，光伏企業盈利最差時候已經過去。

基本面底：當前光伏處於春節假期後淡季需求和產業鏈排產低點，儘管庫存受假期提前備貨影響短期有所擡升，但隨着尾部產能仍陸續退出，且2月中下旬行業有望全面復工，庫存或將進一步消化，支撐產業鏈價格進入上漲通道，頭部企業盈利有望率先修復。

估值/情緒底：經歷月2個半月回調，當前光伏設備指數已基本回調至2024年9月底反彈啓動的起點附近，隨着供給側改革和落後產能出清持續推進，板塊情緒有望迎來右側拐點。

光伏價值鏈觸底修復，供給側改革有望加速

2024年中以來，政府主管部門、行業協會和企業等通過出臺政策、自律倡議和減產措施，以緩和行業供需矛盾，緩解“內卷式”競爭壓力，推動庫存去化和價值量企穩，成效逐步顯現。據SMM、Solarzoom等第三方機構統計，目前國內光伏硅料行業開工率已降至35%-40%，組件庫存較24Q3高點已下降15%以上，光伏玻璃產能較24年6月高點已下降23%；同時，光伏硅料、硅片成交價較2024年底前低點亦有10%-15%回升，國內組件集採市場定標價格已於2024年12月起實現近兩年首次回升，隨着行業庫存有望進一步去化，預計未來1-2個月內光伏硅料、玻璃等主輔材價格仍有望繼續回穩。此外，隨着政府主管部門持續提高光伏產品技術、能耗、水耗和碳排放指標監管要求，推動落後產能整合和出清，光伏供給側改革有望加速，建議積極關注相關潛在政策催化。

光伏發展開啓新局面，關注新技術新市場新業態

新技術：在技術升級和市場拓展推動下，BC電池、無銀漿料等新產品有望迎來加速增長，並帶動設備、輔材等環節需求放量，顆粒硅等具備明顯優勢的差異化產品也有望保持快速增長，推動盈利修復和估值提升。

新市場：隨着光伏產品成本大幅下降，以陽臺光伏、 BIPV等爲代表的光伏新應用場景空間廣闊，在政策支持和經濟性提升的情況下，相關市場有望以點及面，加速推廣。

新業態：隨着全球光伏市場多點開花，以及各國對能源供應鏈安全要求提升，光伏產能分散化和本土化佈局，且硅料、硅片、電池等產業鏈上中游環節直接出口比例加速提升，成爲當前光伏供應鏈全球化的新趨勢，中國光伏行業進入出海2.0階段。同時，企業核心競爭力逐步由產品供應轉向服務和銷售能力，建議關注頭部企業全球市場系統解決方案能力優勢。

投資策略：

1)量價拐點：隨着供給側改革和市場化出清持續推進，行業庫存有望逐步消化，在需求穩步復甦的催化下，產業鏈價格和產銷有望迎來整體修復，且低成本、新技術龍頭廠商有望受益於格局優化，實現率先盈利反轉。

2)新技術新市場從1到10：在技術升級和市場拓展推動下，BC電池、無銀漿料等新產品有望迎來加速增長，並帶動設備、輔材等環節需求放量，顆粒硅等具備明顯優勢的差異化產品也有望保持快速增長。

風險因素：光伏裝機增長不及預期；市場競爭加劇；政策落地不及預期；海外貿易壁壘擡升；行業產能出清進度不及預期等。