中信證券點評兩會經濟主題記者會：2025經濟部署可感、可期、可及
中信證券｜2025經濟部署：可感、可期、可及——兩會經濟主題記者會點評
3月6日，全國人大舉行經濟主題記者會，邀請五位部長就經濟問題答記者問。總體上，本次發佈會落實去年中央經濟工作會議及兩會精神，向外界解答各經濟領域政策思路和下一步部署，有效提振信心。具體來看：科技創新方面，設立萬億規模“航母級”國家創業投資引導基金、推出債券市場科技板、擴大科技創新和技術改造再貸款規模至最多1萬億元等，打好科技創新“組合拳”。提振消費方面，首提財政補貼消費貸和民生領域經營貸利率，要發放育兒補貼、延續助學補貼，以激發消費動力。後續《提振消費專項行動方案》將“很快公佈實施”。總量政策方面，貨幣政策取向不變，財政政策仍有較大空間。考慮到政府工作報告提到政策要“看準了就一次性給足”，我們預計後續因時而動的政策力度可期。資本市場改革方面，中長期資金入市效果顯著，IPO將精準支持優質科技企業。
風險因素：國內宏觀經濟復甦不及預期；國內政策出臺時點或力度不及預期；國內政策效果不及預期。
肖斐斐｜中信證券銀行業首席分析師
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銀行｜風險化解成效顯著，絕對收益空間可期：關於十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會的點評
五部委共同參加首場經濟主題記者會，就發展改革、財政預算、資本市場、貨幣政策等多方面重點領域政策方向給予重要指引。對於銀行而言，當前貨幣政策的取向指向了較爲穩定的息差預期，重點領域化險政策亦助力銀行信用風險改善，政策環境有望爲銀行提供穩定向好的經營環境。此外，本次會議重點提及了金融機構支持科創及消費領域的創新政策，建議關注增量政策帶來的增量業務空間。
風險因素：宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；區域經濟景氣度大幅波動；各公司戰略推進不及預期；財政政策、產業政策超預期。
楊帆｜中信證券宏觀與政策首席分析師
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深話醫改｜丙類目錄即將落地，商保駛入快車道
首版丙類目錄預計2025年正式發佈，預計此後商業健康保險與基本醫保錯位發展、一體推進，更好支持醫藥創新、更加充分地保障人民羣衆多元需求。本篇報告結合國內外經驗，對醫保目錄設定、商業健康險發展做出討論。
風險因素：經濟增速下行風險；政策不及預期風險；人口老齡化超預期。
韋昕澄｜中信證券海外研究分析師
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海外研究｜歐央行2025年3月議息會議點評：“不惜一切代價”的迴旋鏢？
歐央行3月如期降息25bps，表示其貨幣政策“正有意義地減少限制性”。相較於歐央行按部就班的決議，歐盟“重新武裝歐洲”的方案和德國“不惜一切代價”的財政增支計劃近日更受市場關注，我們認爲兩者將對歐洲經濟形成不容忽視的積極影響，也可能在基建等領域產生潛在商機。拉加德表示增加國防和基建開支可能提振歐洲經濟增長，但這尚屬進行中的工作、與歐央行貨幣政策不直接相關。歐債收益率和歐元或會受階段性支撐，歐股近期或可受益於市場情緒的提振。我們仍然預計歐央行會在4月和6月各降25bps後維持存款便利利率於2%。
風險因素：貿易政策和財政政策等變化或影響超預期；歐元區經濟韌性與通脹粘性低於預期；中美等經濟體的外貿需求及政策的影響超預期。
楊帆｜中信證券宏觀與政策首席分析師
S1010515100001
地緣政治｜外部擾動不改信心修復
我們判斷，3月上半月市場面臨的外部地緣政治環境是：擾動邊際增多，但不改市場信心修復。着眼當下，儘管2月下旬以來外部擾動階段性增多，如《美國優先投資政策》備忘錄和美國新一輪對華關稅加碼，但隨着風險偏好的逐漸修復，市場主體對外部擾動的容忍度預計會有所提高。我們認爲當前特朗普的政策重心仍在其國內政策和“非中”國家，而非聚焦中美博弈，故預計外部擾動暫不會影響我國市場信心的修復。展望後續，4月開始美國對華政策不確定性可能明顯上升，其料將成爲市場信心全面修復的試金石，需關注《美國優先貿易政策》備忘錄的調查結果以及特朗普政府加強對華芯片管控的潛在措施，當然，對此市場已有充分預期，政策已有充分準備，預計本次全國“兩會”的各項部署將加速落地。
風險因素：中美博弈超預期加劇；關稅風險升級；美國經濟形勢超預期惡化；全球地緣局勢超預期惡化。
明明｜中信證券首席經濟學家
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債市啓明｜美國對華關稅提升將有哪些影響？
3月3日特朗普宣佈提升中國進口產品額外加徵關稅的幅度至20%。從出口規模來看，中國出口美國較多的是電機、電氣設備、電動器具類商品，以及核反應堆、鍋爐、機械器具類商品，其次爲傢俱類、玩具、遊戲品、運動用品類商品。向美國出口規模較大的商品被加徵關稅後，生產此類商品的中國企業尋找替代市場的過渡期與陣痛期或更長。此外，黑色金屬冶煉、造紙業、紡織業等利潤率較低的行業以及複雜度較低的水果、飲料、織物等商品生產商面對這輪20%的額外關稅受到的衝擊或更大。
風險因素：特朗普政策傾向超預期；美國與其他國家貿易摩擦風險超預期；美國經濟、通脹黏性超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。
孫明新｜中信證券基礎材料與工程服務首席分析師
S1010519090001
水泥｜中國水泥揚帆出海，全球市場譜寫新章
2024年我國水泥產量僅爲18.25億噸，創下了自2010年以來的新低。在國內利潤大幅萎縮的背景下，出海成爲發展新趨勢。非洲地區水泥價格高利潤空間可觀，且人均水泥產量增長潛力大。東南亞近幾年新增產能較多，龍頭企業盈利能力下降。鑑於歐洲國際巨頭正逐漸退出新興市場，我國企業有望憑藉較強的成本優勢提高市場份額。
風險因素：地產及基建需求不及預期；燃料成本大幅上升；行業競爭加劇；龍頭公司多元化發展不及預期；環保政策趨嚴。
李想｜中信證券公用環保行業首席分析師
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燃氣｜消費結構變遷，行業重回正軌而城燃增長溫和
燃氣需求結構因氣電及LNG重卡領域用氣量增長而改變，客戶定位差異使得城燃公司受益於行業需求結構變化帶來的售氣量增量較小，本輪復甦中龍頭城燃銷氣量增長勢頭偏弱；展望2025年，傳統需求復甦、“一城一企”政策推動等助力龍頭城燃售氣量增長或有適度提速；毛差修復、氣量增長等助力城燃業績重拾增長，同時龍頭城燃公司估值普遍處於歷史底部，配置性價比突出。
風險因素：天然氣需求增長放緩的風險；天然氣價格大幅上漲的風險；順價政策推行進度不及預期的風險；延伸業務發展不及預期的風險。
馮重光｜中信證券紡織服裝行業首席分析師
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紡織服裝｜當下紡服板塊投資的六條主線
伴隨消費環境與政策預期逐步明朗，紡服板塊有望在2025年迎來修復性機會。同時在過去兩年消費環境的不確定性下，部分細分板塊與龍頭公司仍積極求變，我們建議積極把握以下六大投資主線與重點公司，①零售新業態變革；②品牌勢能進入向上週期；③消費環境復甦帶動經營修復；④核心優勢穩固，關稅等外部擾動逐步落地，同時股息率具備吸引力；⑤戶外代工行業庫存去化進入尾聲，訂單業績有望確定性修復；⑥可再生需求、人形機器人靈巧手、消費電子&汽車帶動下，受益行業滲透初期優質供需格局。
風險因素：消費復甦不及預期；行業競爭加劇；品牌升級不及預期；部分公司庫存消化不及預期；原材料價格及匯率波動；部分公司產能擴張不及預期等。
運動代工｜供需兩旺，估值有望持續修復
運動鞋服代工行業供需持續向上。需求端，短期下游訂單確定性高，受益Adidas、Uniqlo等頭部品牌勢能持續向上、二線品牌仍處在補庫週期；長期受益品牌訂單向龍頭代工廠份額集中。供給端，各大代工廠產能穩健落地，爲業績增長奠定良好基礎。一方面，從盈利&估值修復維度看，行業週期觸底反彈疊加效率優化改革成效釋放，利潤率逐漸迴歸或突破歷史高位，估值中樞上&移修復具備可持續性。另一方面，從股東回報維度看，代工廠憑藉充沛經營性現金流與高度自律的資本開支管理，已形成顯著高股息分紅特性，防禦性配置價值凸顯。重點推薦①紡服代工龍頭&高股息主線：核心優勢穩固、關稅等外部擾動逐步落地，同時股息率具備吸引力的的公司，同時也看好盈利能力穩定、產業鏈定價權強的企業。②戶外代工拐點主線：重點推薦行業迎來需求拐點、業績有望高確定性修復的公司。
風險因素：消費景氣下行超預期，品牌公司線下門店拓展不及預期，製造公司產能釋放不及預期，原材料價格傳導不及預期，匯率大幅波動風險，國際貿易政策變化風險等。
徐濤｜中信證券科技產業聯席首席分析師
S1010517080003
面板｜需求積極下淡季不淡，25M3有望延續漲勢（2025年2月）
短期來看，國補、低價備貨等品牌廠採購需求，25年3月TV面板價格有望延續漲勢，同時面板廠稼動維持高位，有望帶來一定利潤彈性，同時行業供需偏緊傳導至偏光片等環節。展望未來，我們堅定看好面板行業的中長期邏輯，行業競爭格局良性化，大尺寸化推動供需平衡中樞持續上行，成本端持續國產化降本、折舊逐步退出下頭部面板有望加速釋放利潤。
風險因素：國際宏觀政治經濟波動；下游需求走弱；面板價格提升不及預期；行業競爭激烈；技術革新風險等；國際貿易摩擦風險；海外潛在關稅風險。
本文源自：券商研報精選