中國銀河證券：黑電、清潔電器中期業績較好 關注消費品公司推廣領先優勢

智通財經獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，當前市場活躍，家電板塊缺乏想象空間，相對滯漲。家電板塊的投資機會來自於優秀的龍頭公司競爭優勢，內銷格局的相對穩定性，國際市場領先的競爭優勢帶來增長趨勢。找到具有業務穩定性，分紅率高的標的。該行建議關注消費品公司在AI、具身智能消費場景推廣的領先優勢。

中國銀河證券主要觀點如下：

25Q2家電持倉市值佔比下降

截至7月25日，本月家電指數SW上漲3.07%，但25Q2家電板塊持倉市值佔比下降：1)6月以舊換新政策資金接續斷檔，對消費支撐力度減弱，市場對後續政策有所擔憂。2)6月家電出口數據延續下滑，仍受到美國關稅政策影響。

第三批國補資金下達，預計後續家電零售增速趨緩

1)2025年初，中央安排3000億元特別長期國債實施消費品以舊換新，其中1620億元中央資金已於1月和4月分兩批下達，預計在5月已幾乎用盡，政策接續在6月出現一定斷檔。2)近期，財政部配合國家發展改革委下達第三批超長期特別國債資金690億元，剩餘資金將在10月份下達。但該行預計後續仍將採用“限額”的管理形式。3)該行預計7月起，家電零售增速將降溫，特別是去年9月起國家補貼對家電需求刺激明顯，將導致同期高基數壓力。以產業在線監測的大家電排產數據爲例，7-9月內銷排產量較去年同期實績，空調分別爲+8.1%、-19.2%、-7.8%;冰箱分別爲+3.2%、-5.5%、-3.5%;洗衣機分別爲-4.6%、-6.9%、-3.6%。

暖通空調受益於部分地區天氣炎熱，618後均價回升

1)產業在線數據，6月空調內銷出貨量1231萬臺，同比+16.5%，表現低於此前預期，但仍保持良好增長態勢。2)空調內銷需求受益於天氣炎熱，6月東北和山東空調需求明顯增長，訂單量激增導致庫存迅速清空，需從南方市場調貨並調配安裝工人。3)618期間空調價格戰已經結束。據奧維雲網，空調零售市場均價開始回升，線下抽樣市場25年第28周均價較上週+0.7%，線上抽樣市場25年第28周均價較26周+15.6%。

黑電全球化步伐加快，TCL電子H中期業績預增

1)Omdia數據，25Q1全球電視出貨量達4750萬臺，同比+2.4%，預計25全年需求基本持平，中國和北美兩大關鍵市場或逆勢增長。2)彩電銷售結構呈現明顯的中高端+大屏化趨勢，Omdia預計25年全球Mini LED電視出貨量有望同比增長82.9%，或爲出貨量增長最快的細分品類，滲透率將首次超OLED。3)根據TCL電子H中報業績預告，25H1公司經調整歸母淨利潤預計約9.5-10.8億港元，同比增長45-65%。上半年公司彩電出貨量繼續保持增長態勢，全球出貨量達1346萬臺，同比+7.6%，居全球第二。

清潔電器中，科沃斯業績超預期，大疆新品即將發佈

1)清潔電器受益於國補政策，市場零售持續高增長。石頭堅定地以利潤換市場份額的策略導致競爭激烈，但石頭份額持續快速提升。2)由於市場競爭原因，掃地機市場在2024Q4、2025Q1高景氣的情況下，相關上市公司業績表現一般，二級市場表現一般。隨着科沃斯中期業績預告超預期，投資機會開始展現。3)大疆歷經近5年研發，擬於8月6日正式發佈旗下DJI ROMO掃地機器人新品，截至7月26日下午預約人數已突破2萬人。但該行預計大疆產品沒有明顯創新，市場表現有待觀察。

家電出口受到影響，但表現分化

1)海關總署數據，4月、5月、6月家電出口額(美元)分別同比-2.7%、-8.8%、-9.0%。中美貿易摩擦負面影響逐漸體現。產業在線監測大家電出口排產數據爲例，7-9月出口排產量較去年同期實績，空調分別爲 -16.3%、-8.3%、-16.6%;冰箱分別爲-4.9%、-7.9%、-4.1%;洗衣機分別爲 -3.8%、+1.2%、+11.3%。2)具備東南亞產能的企業具備競爭優勢，部分受益於東南亞產能不足反而可以提價，但也有部分企業佈局較晚，產能爬坡和效率提升期間利潤率有壓力。此外，大部分中小對美產能難以向東南亞轉移，丟失美國市場訂單後轉向非美市場，導致非美市場競爭加劇。3)從長期看，中國家電產業具備國際競爭力，家電龍頭普遍佈局全球供應鏈。2026年家電行業海外業務大概率會恢復正常。

風險提示

政策效果不及預期的風險;美國關稅風險;市場競爭加劇風險。

本文源自：智通財經網