中部省份競逐S基金“新勢力”：江西入局、安徽領跑，萬億存量市場“求變”

《科創板日報》2月23日訊（記者 餘詩琪）S基金的“勢力”正在中部地區逐漸擴散。

日前，江西省首隻S基金——江西潤信贛投接力股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“江西潤信贛投接力基金”）在中國證券投資基金業協會完成備案。

從去年開始，安徽、湖南、河南都有S基金成功落地，現在加上江西，中部六省中已有四地投身方興未艾的S市場。

一位基金負責人對《科創板日報》記者表示，近年來，隨着國內私募股權市場進入存量整合階段，S基金作爲優化資本流動的重要工具，正逐漸從一線城市向中部地區滲透。

江西入局、安徽領跑

S基金（Secondary Fund）是指專門投資於私募股權二級市場的基金，即購買已經存在的私募股權基金份額或投資組合，而不是直接投資於初創企業或成熟企業。

在一級市場，S基金作爲新興的退出渠道，在市場流動性不足的當下熱度日漸走高。不止一位投資人對《科創板日報》表示過，現在S基金的關注度明顯上來了，不少GP改變了態度，尤其是國資機構，會主動了解S基金的情況。

在中部省份中，國資成爲S基金的主要參與方。如新近成立的江西潤信贛投接力基金，就是由江西股交、恆邦保險、南昌軌交產投、江西贛投等國資平臺聯合中信建投共同設立，國資體系的出資額達到了80%。

而安徽的合肥市共創接力基金，其重要標籤就是“中部地區首隻國資體系的S基金”。牽頭的大股東興泰控股，是經合肥市國資委授權經營的地方金融控股集團，曾發起設立了建信信託、徽商銀行等地方金融企業，其旗下的興泰資本管理着合肥市高質量發展引導基金、市產業投資引導基金等政府引導基金。興泰控股對合肥市共創接力基金認繳了11億元，持股39.29%。

合肥產投則是共創接力基金的第二大股東，此外還有合肥百大、合肥城建等近十家國資平臺一起出資，合計28億元，使得該基金成爲中部地區S基金中規模最大的一隻。

在中部省份S基金競逐中，安徽憑藉規模優勢與交易模式突破，成爲區域發展的標杆。今年1月，合肥市共創接力基金與上實盛世、科勒資本達成合作，完成了兩筆投資業務落地。且值得注意的是，其與上實盛世的合作，是一筆S基金認購另一隻S基金份額的交易。

兩隻S基金之間交易成功，被另一位市場化的投資人認爲是，S基金市場的流通性進一步被打開的信號。同時，她還提到，交易模式的突破意味着中部國資在S基金上的操作策略逐漸成熟，未來動作會更多。

湖南、河南的S基金雖然規模遠小於安徽，但實現了差異化的打法。去年10月，湖南省首隻綜合類S基金“湖南潤信常勤基金”（規模3億元）完成對某國家級產業基金子基金份額的交割，成爲中部首個涉及國家級基金份額轉讓的案例。

河南則以“跨省LP聯盟”模式構建S基金生態。和湖南同一時間，河南省首隻S基金“中金接續元亨（鄭州）基金”（規模7億元）落地鄭州高新區，由中金資本管理，引入湖北宏泰基建、蘇州東方產投等跨省國資LP。通過嫁接湖北、蘇州等地資源，河南可間接獲取長三角、長江經濟帶的項目池，彌補本地市場化GP不足的短板。

萬億存量市場“求變”

安徽、湖南、河南的差異化路徑，折射出中部省份在存量市場環境中的“求新求變”。

清科數據顯示，截至2023年Q1，中部地區私募股權基金存量規模超1.2萬億元，其中約15%的基金進入退出期。受IPO節奏放緩影響，退出已經成爲市場從業者普遍的困境。

在前述基金負責人看來，中部省份正面臨招商引資和存量基金退出的雙重壓力，由於區位原因在招引項目和GP（普通合夥人）天然處於劣勢。中部省份可以通過S基金形成錯位競爭，以靈活談判條件吸引GP、項目合作。

“現在市場上供遠小於求，很多基金受限於退出週期，出清意願特別強烈。通過S基金這種方式，中部省份在挑選項目上能掌握更多的主動權，更容易拿到優質項目的份額。”他表示，同時，S基金在退出上有着天然的優勢，因爲退出期短、折扣空間大，還能爲地方國資帶來較快回報。

但亦有從業者對《科創板日報》表示，S基金交易中非標準化資產估值缺乏統一標準，買方和賣方之間估值分歧相當大，經常出現S基金作爲買方市場佔據優勢，對項目估值要求苛刻，部分項目方因折扣過低不願出售，導致交易僵局的情況。

另外，當前中部省份S基金都高度依賴國資LP，在交易流程上需履行繁冗審批程序，與S基金高效流轉需求天然矛盾。

在以上基金負責人看來，現在中部省份的S基金仍處於“小荷才露尖尖角”階段。目前，優質企業經歷了市場低谷期後“大浪淘沙”效應顯現，中部省份如果能借助 S 基金不斷鎖定優質項目，隨着市場信心持續修復，交易活躍度與案例數量纔會有顯著增長 。

在這場中部省份的競逐中，S基金既是行業退出困局的破局嘗試，也是地方國資創新策略的體現。未來，如何在“買方優勢”與“資產價值”間找到平衡點，將是中部S基金“新勢力們”發展的關鍵。