政府引導基金“長續航”創投“募投管退”更從容

（來源：經濟日報）

轉自：經濟日報

一直以來，人民幣創投基金的存續期通常不超過10年，多數僅有7—8年，導致很多基金不得不在企業尚未迎來爆發式增長便退出市場。大部分人民幣基金很難長期、完整支持一個科技項目。

這一難題在2025年迎來轉機。證券時報記者觀察到，包括北京、上海、江蘇、廣東等省市新設的多隻引導基金存續期均在10年以上，有的甚至長達20年。部分地區原有的引導基金也修改規則延長存續期，引導基金的二期基金也較一期基金延長了期限。存續期延長給母基金和子基金的退出留出更多空間，創投“募投管退”將更從容。

地方政府引導基金紛紛延期

去年年底，深圳市福田引導基金宣佈支持延長在管子基金存續期2年，推動各子基金按照合夥協議約定程序執行延長存續期操作，在國內引導基金行業開“先河”。進入2025年，越來越多的省市引導基金開始主動延長期限。據記者不完全統計，截至目前，包括湖北、江蘇、上海、廣東、北京等省市，已紛紛推出“長續航版”引導基金，以實際行動積極培育耐心資本。

母基金主動延長存續期，是否已經傳導至子基金層面？深圳一創投機構負責人對記者表示：“我們近期準備設立一隻基金，期限爲10年，比前一隻基金長了約3年。”對於這個基金期限，國資有限合夥人（LP）也欣然接受。此外，福田資本運營集團總經理汪雲沾在日前舉行的一場活動上表示，新設基金的存續期基本上都在10年以上。

記者與業內人士交流了解到，新設的子基金期限確實有增長，核心目的是給母基金和子基金的退出留出更多空間。“原有的母基金通常會設置延長期，原本存續期爲7—8年，協議通常會註明‘可視情況延長’，每次延長1年，最多可延長兩次。如今，雖然母基金存續期可達15—20年，但子基金層面的變化並不算大。”深圳某創投機構募資負責人程露直言，但相較於過去的5—7年、7—8年，確實有了明顯進步。

她進一步分析：“子基金要實現真正退出，需完成所有項目的清算，只要有一個項目未完成退出，整隻基金就無法清算。因此，母基金需要預設‘提前量’，爲基金最後一個項目的退出及清算預留充足時間。”

杭州某投資機構負責人蔣天（化名）指出：“儘管母基金存續期有所延長，但多數母基金的投資期設定爲5年。這意味着，若一隻母基金存續期爲15年，其中投資期5年、退出期10年，子基金若在母基金投資期的後期完成申請，那麼它實際的存續期將不足15年，扣除投資期後，退出期只有幾年。”

經過這樣“掐頭去尾”折算後，子基金的實際運作時間爲10—12年。蔣天認爲，這雖然比過去7—8年的期限有了進步，但並沒有達到外界預期的大幅延長幅度。

蔣天還提到，引導基金簽訂子基金的存續期時，也會作權衡，既不能太長，也不可太短，太長會擔心子基金“擺爛”，遭遇不可控因素。“我認爲即便母基金延長存續期，子基金的退出期10年就足夠了。如果10年不退出，那這個項目屬於戰略投資，不用退出。”蔣天說。

基金延期未改變投資期限和策略

雖然對母基金的存續期進行了延長，也給予子基金更多的投資和退出空間及時間，但記者瞭解到，子基金的投資期限並非都會延長。

程露表示，子基金的投資期一般由自身決定，“我接觸的基金裡，投資期設定爲3—4年的佔多數。我們的投資策略並沒有因爲基金整體期限的延長而發生改變。”她進一步解釋，LP對投入資本分紅率（DPI）的要求格外嚴格，“沒人願意等到七八年之後纔得到回報，越早越好”。

程露補充道，與以往不同，現在行業對組合配置的重視程度顯著提升，“我們會特意在項目組合中兼顧‘快’與‘慢’，比如關注那些可能被上市公司併購的項目，或是其他能快速回籠資金的項目，這樣才能快速創造DPI”。

蔣天向記者表示：“在我們當地，幾十億規模的基金確實存在難以在短期內投完的情況，但對於市場化運作的中等規模基金，母基金不會延續太長的期限。”他解釋道，因爲期限一旦拉長，子基金會就退出期的管理費費率提出要求。

事實上，子基金期限的延長，並未帶來更多的管理費收入。“退出期的收費基數小、費率低，整體收取的管理費還沒有以前多。”程露表示。

記者瞭解到，存量基金也在積極向LP申請延期，基金的業績成爲談判的關鍵。“我們一期基金業績好，所以LP很爽快給我們延期了，但其他業績不好的，就沒那麼容易。”上述深圳創投機構負責人表示。

卸下短期壓力　助力耐心資本形成

儘管子基金只延長了2—3年的期限，但受訪人士普遍認爲，這是一個非常積極的信號，也提振了行業投早、投小、投長期、投硬科技的信心。“無疑會對當前創投生態產生積極影響。只有卸下短期壓力，市場纔有可能培育出真正的耐心資本。”蔣天認爲。

在他看來，這對國資背景的引導基金尤爲關鍵。從機制層面看，政府引導基金本應成爲耐心資本的踐行者，但在過去，各種考覈壓力下，很難實現長期佈局。如今整體轉向延長基金期限，顯然有助於將耐心資本的理念落到實處。

記者瞭解到，部分地區對於母基金的存續期已開始探索更靈活的運作模式。如母基金不再區分投資期與退出期，而是加入“可循環投資”條款——只要資金收回，就立即投入新的項目，這從根本上解決了此前期限分割帶來的限制。

值得注意的是，退出始終是繞不開的挑戰。“若無法妥善解決退出問題，存量項目將持續累積，形成‘堰塞湖’。未來10—15年，政府引導基金可能會持有大量未退出項目，這是亟待破解的難題。”蔣天表示。

程露認爲，基金期限延長大勢已定，“這種變化尚未對實際投資與退出產生顛覆性影響。但可以明確的是，行業心態確實變得更從容、更有耐心了”。