A股行情升溫下創投基金頻現減持退出 “募投管退”鏈條趨於完整

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

最近數月以來，A股市場行情持續升溫。尤其是在近日，上證指數已越過3800點，達到近十年來新高。減持浪潮也隨之而來，並在7、8月份愈加明顯。

據執中ZERONE統計，2025年上半年，共有428家A股上市公司的股東進行減持，共1315起減持事件，對應減持交易金額近600億元。與2024年上半年相比，2025年上半年的減持事件數量、減持股數、減持金額均有大約翻倍的表現。

進入7、8月份，減持變得愈加頻繁。根據執中ZERONE統計，7月，共有270家A股上市公司發生了544起減持事件。8月以來至8月15日，共有155家A股上市公司發生了277起減持事件。

創投基金是參與減持浪潮的主力之一，對創投基金而言，這也是退出環節正式完成的標誌性操作。

21世紀經濟報道記者注意到，今年股價表現搶眼的上緯新材、德福科技等上市公司，已經紛紛披露涉及創投基金減持的相關信息。同時，記者梳理髮現，2025年以來，國家大基金分別以國家集成電路產業投資基金、國家集成電路產業投資基金二期爲主體，宣佈減持通富微電、賽微電子、盛科通信、燕東微、佰維存儲、安路科技等十多家上市公司的股份。

“今年以來，尤其是進入下半年，上市公司股東減持明顯增多，並且許多都涉及創投基金的減持操作。這既是市場環境改善後的自然反應，也反映了股權投資退出週期與二級市場行情的共振。”水木資本董事長、母基金研究中心創始人唐勁草對21世紀經濟報道說。

他解釋稱，過去幾年，受制於資本市場波動和宏觀經濟的不確定性，不少創投基金在退出環節面臨窗口受限的局面。如今隨着市場成交活躍度回升、投資者風險偏好有所恢復，部分股東和機構順勢選擇在當前時點兌現階段性收益。總體而言，減持的增加體現了資本市場退出功能的逐漸恢復，也說明創投“募投管退”鏈條正在趨於完整。

創投基金迎來退出時間窗口？

當前，創投基金成爲減持潮的重要參與者，這既是基金自身運作的必然環節，也是宏觀市場環境變化帶來的結果。

據瞭解，創投基金大多有明確的存續週期，一般在8-10年左右。當基金進入中後期時，基金管理人需要考慮如何通過有序退出兌現賬面回報，進而實現對LP的分配。就上市退出的項目而言，通常待項目上市過了解禁期後，創投基金就會隨行就市進行減持操作，然後將資金返還給出資人落袋爲安。

“股價漲跌具有不確定性，如果過了解禁期不減持，股價上漲了還好說。如果股價下跌了，又會被出資人質疑，爲什麼不早點減持。所以，大家普遍心態是，如果在合理的回報範圍內，過了解禁期就隨行就市進行減持，哪怕少賺點上市後的收益部分。”一位創投機構的合夥人對21世紀經濟報道記者說。

但是在前兩年，由於資本市場表現不及預期，很多公司即便上市帶來的收益也比較低。由此，創投基金紛紛選擇繼續觀望，待達到預期的收益區間後，再進行減持操作。今年以來，A股市場行情持續回升，恰好爲創投基金帶來難得的減持窗口期。

“我們也有些公司股票是解禁了一年多時間，但由於退出回報基本在成本附近，就一直沒有進行減持。最近隨着行情升溫，纔開始做一些減持的安排。”新鼎資本創始合夥人兼董事長張馳對21世紀經濟報道說。

他表示，一方面，很多創投基金面臨退出壓力。另一方面，市場熱度高、交易活躍，帶來了退出的好時機。由此，在A股和港股市場，創投基金對上市公司的減持都變得更加頻繁。

比如，作爲國內電解銅箔行業的頭部企業，德福科技今年股價表現搶眼。自4月8日以來，公司股價累計漲幅已經超過200%，市值超過220億元。

7月14日，德福科技公告稱，甘肅拓陣股權投資基金合夥企業（有限合夥）（簡稱“拓陣基金”）及其一致行動人蘇州瑞瀟芃泰投資管理合夥企業（有限合夥）（簡稱“瑞瀟芃泰”）擬減持公司股份不超過2143.5萬股，佔公司總股本的3.4%。據瞭解，拓陣基金對德福科技的投資，最早是在2017年，已經有8年之久。

今年A股首支10倍股上緯新材，在近期也被創投基金減持。據披露，自7月9日以來，金風投控已減持上緯新材約158萬股。減持後，該公司還持有上緯新材5%的股份。而在上緯新材被上海智元新創技術有限公司及相關主體收購過程中，金風投控還計劃通過協議轉讓，向上海致遠新創科技設備合夥企業(有限合夥)轉讓4.4%股份。

據悉，金風投控是金風科技全資子公司，2016年3月與上緯新材簽訂增資協議。2020年，上緯新材在科創板上市。2022年之後，金風投控開始陸續減持。

從上述兩個案例可以看出，創投基金並非短期投資、跟風減持，而是在8年左右的長期投資和耐心陪伴後實現減持退出，構建起“募投管退”的完整閉環。

“當退出渠道順暢，資金得以回籠，創投機構纔有能力把回收的資金再度投入新的創業企業，從而推動下一輪技術創新與產業升級。換句話說，減持不僅是基金自身的需要，更是行業形成正向循環、保持活力的必要環節。”唐勁草說。

減持節奏把控需考慮多方因素

值得注意的是，在創投基金減持過程中，不僅要考慮基金自身的退出需求，又要兼顧市場承受能力和企業發展需要。

具體來說，創投基金該如何把控減持節奏？唐勁草認爲，首先，合規性必須放在首位。監管部門對大股東和創投股東減持設定了嚴格的比例限制、敏感期約束以及預披露要求，這是保障市場穩定的基本前提。投資機構應主動對照規則，將退出計劃納入合規框架。

其次，節奏上要避免集中性、大規模的拋售行爲，而應當通過分散化、分批次的方式逐步退出，讓市場有足夠的消化空間。同時，應合理選擇退出方式，例如大宗交易、協議轉讓、上市公司回購、員工持股計劃等，這些路徑往往比二級市場直接減持更穩妥，也有助於控制價格衝擊。

“此外，溝通和預期管理也至關重要。投資機構在退出前，應與上市公司充分溝通。市場真正擔心的往往不是減持本身，而是突發性和不透明帶來的不確定性。”唐勁草說。

對於上市公司而言，減持的短期影響主要體現在股價層面。如果減持集中且缺乏透明度，可能會引發市場的恐慌性解讀，導致股價波動。但若減持遵循合規要求，提前披露、節奏分散，同時輔之以併購、回購等方式，市場通常能較好地消化，股價的中長期走勢依舊取決於公司的基本面。事實上，對於優質公司來說，減持的影響是階段性的，長期價值最終會通過業績表現和行業地位來體現。

同時記者注意到，也有部分創投基金會選擇在企業上市後繼續陪伴，而不是在解禁期後完全退出。比如，首程控股從2018年開始投資理想汽車，並對公司持續追加投資。在理想汽車納斯達克上市和港股二次上市後，首程選擇減持部分理想汽車股票。但截至2024年，首程仍長期持有少量理想汽車股票，由此獲得公司上市後長期增長所帶來的收益。

“上市並不意味着企業的成長終點，尤其是在硬科技、新能源、半導體等領域，企業往往在上市後仍處於擴張與產業整合的關鍵階段。如果投資機構繼續持有，可能享受企業在資本市場平臺上的二次成長紅利，獲取更大的回報空間。”唐勁草說。

同時，創投基金與企業建立的關係並非止步於股權層面，還可以延伸爲產業協作、併購整合乃至生態共建。例如，一些基金通過繼續持股或參與定增，與上市公司在上下游形成更緊密的合作關係，這不僅有助於企業進一步做大做強，也爲基金本身帶來更多的資源協同效應。

但從大部分創投基金的運作邏輯來看，這種“長期陪跑”在普遍意義上確實存在一定難度。核心原因在於基金存續週期的限制，需要考慮LP的現金迴流需求和基金清算安排。因此，能在上市後持續陪伴的，多爲資金來源較爲靈活、週期較長或本身兼具產業戰略屬性的基金，比如部分產業資本背景的創投基金、母基金或市場化長期資金。