政策明確碳市場擴容節奏，持續關注穩健運營&自主可控&再生資源主線 | 投研報告

東吳證券近日發佈環保行業跟蹤週報：2025年4月11日生態環境部發布《關於做好2025年全國碳排放權交易市場有關工作的通知》，明確全國碳市場建設關鍵節點與重點任務。《通知》要求，全國碳排放權交易市場重點排放單位名錄按年度分行業制定。對發電、鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業年度直接排放量達到2.6萬噸二氧化碳當量的單位，應當列入重點排放單位名錄。

以下爲研究報告摘要：

投資要點

重點推薦：瀚藍環境，綠色動力，永興股份，光大環境，美埃科技，宇通重工，景津裝備，新奧能源，崑崙能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，中國水務，偉明環保，九豐能源，龍淨環保，高能環境，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環境，英科再生，路德環境，盛劍科技，華特氣體，仕淨科技。

建議關注：軍信股份，旺能環境，綠色動力環保，粵海投資，北控水務集團，武漢控股，碧水源，海螺創業，重慶水務，凱美特氣，三聯虹普。

政策跟蹤：2025年4月11日生態環境部發布《關於做好2025年全國碳排放權交易市場有關工作的通知》，明確全國碳市場建設關鍵節點與重點任務。《通知》要求，全國碳排放權交易市場重點排放單位名錄按年度分行業制定。對發電、鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業年度直接排放量達到2.6萬噸二氧化碳當量的單位，應當列入重點排放單位名錄。省級生態環境主管部門要制定本行政區域2024-2026年度重點排放單位名錄，確定納入全國碳排放權交易市場管理對象。重點排放單位納入全國碳排放權交易市場管理後，不再參與地方碳排放權交易市場相同行業和相同種類溫室氣體管理，避免重複管控。

公司跟蹤：1）洪城環境：扣非歸母同增13%，穩健增長&高分紅標杆。2024年營收82.27億元，同增2.22%，歸母淨利潤11.90億元，同增9.89%，扣非歸母淨利潤11.58億元，同增12.72%。2024年經營活動現金流淨額19.74億元，同增14.19%，淨現比1.48（上年同期爲1.39）；自由現金流爲0.85億元（上年同期爲-1.43億元）。2024年公司每股派息0.464元，分紅比例50.07%。2）興蓉環境；業績穩健增長，水務及固廢增長動能充足。2024年營收190.49億元，同增11.90%；歸母淨利潤19.96億元，同增8.28%；扣非歸母淨利潤19.63億元，同增8.82%。2024年公司經營性現金流淨額36.81億元（+8.61%）。2024年公司每股派息0.187元，分紅比例27.96%，穩步提升。3）偉明環保：歸母淨利潤同增32%，設備收入高增&新材料貢獻在即。2024年公司實現營業收入71.71億元，同增19.03%；歸母淨利潤27.04億元，同增31.99%，加權平均ROE同增2.20pct至22.24%。其中項目運營營收33.70億元，同增9.57%，毛利率59.48%，同增0.14pct，設備、EPC及服務營收37.59億元，同增28.88%，毛利率44.46%，同增9.74pct。高冰鎳及電解鎳投入試生產。

深度研究：【粵海投資】撥雲見日聚主業，對港供水露崢嶸。1）2025年剝離粵海置地&聚焦主業。23/24年歸母持續經營業務淨利潤42.21/41.03億港元，歸母已終止經營業務淨利潤-10.99/-9.61億港元。25年1月剝離粵海置地，盈利穩健性提升。2）資本開支下降&自由現金流大增&維持65%高分紅。24年剔除粵海置地後經營性現金流淨額爲91.50億港元（+29%），資本支出爲18.57億港元（-76%），自由現金流大幅轉正至73億港元。現金分紅總額20.42億港元，分紅比例65%。3）水資源業務佔據主要收入來源&對港供水爲核心增長來源。①東深供水：定價保障持續增長：24-26年每年供水量上限/下限分別8.2/6.15億立方米，每年基本水價51.36/52.59/53.85億港元。東深項目經營穩健：15-24年收入復增1.6%，稅前利潤復增2.8%。其中，24年東深對港供水收入51.36億港元（+2.4%），15-24年復增2.2%。②其他水資源：以供水爲主，建造高峰已過，期待水價改革推進。截至24年底，供水在建/已建爲13%，污水在建/已建爲2%。4）盈利預測：預計25-27年歸母42.74/43.57/44.53億港元（+36.0%/2.0%/2.2%），對應25年PE9倍。若25年維持65%分紅，對應股息率將達7.1%。對港供水可市場化提價，且無現金流風險，對標市場化美國水業PE（TTM）27，PB2.4，估值存翻倍以上提升空間。（估值日期：2025/4/22）

行業跟蹤：1）環衛裝備：2025M1-3新能源滲透率同增5.64pct至14.36%。25M1-3環衛車銷量17306輛（同比+2%），其中新能源2486輛（同比+68%），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市佔率分別爲37%/13%/8%。2）生物柴油：地溝油價格環比下降，關稅政策影響市場觀望情緒濃厚。2025/4/11-2025/4/17生柴均價8200元/噸(周環比持平)，地溝油均價6042元/噸(周環比-1.1%)，考慮一個月庫存週期測算單噸盈利240元/噸（周環比持平）。3）鋰電回收：金屬價格漲跌互現&折扣係數持平，盈利略微下滑。截至2025/4/18，三元黑粉折扣係數周環比持平，鋰/鈷/鎳係數分別爲76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/18，碳酸鋰7.14萬（周環比-0.2%），金屬鈷24.20萬（周環比+5.2%），金屬鎳12.72萬（周環比+4.4%）。根據模型測算單噸廢料毛利-0.65萬（周環比-0.078萬）。4）電子特氣：價格整體持穩，市場平穩運行。2025/3/30-4/3氙氣周均價2.80萬元/m³（周環比持平），氪氣周均價300元/m³（周環比持平），氖氣周均價125元/m³（周環比持平），氦氣周均價657元/瓶（周環比持平）。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。（東吳證券 袁理,陳孜文）