浙商證券：航空供需反轉在即 暑運旺季來臨 看多板塊

浙商證券發佈研報稱，短期高頻數據出現拐點，5月航空行業客座率維持高位、票價同比轉正，暑運即將來臨，旺季值得期待。因巴以衝突加劇，短期油價衝高帶來一定壓力，建議逢低佈局。持續推薦三大航H/華夏(002928.SZ)/春秋(601021.SH)/吉祥(603885.SH)/三大航A。

中長期來看，上游飛機制造商、發動機製造商交付能力恢復週期長且交付質量變差，波音\空客訂單積壓排期或達10年，同時考慮飛機退役、退租高峰，航空行業將面臨長週期供給趨緊。航空需求消費屬性增強，需求有望穩健增長，供需關係持續改善。該行測算得25/26年供需差分別爲+4.1%、+4.2%， 2025年行業供需關係迎來逆轉，行業利潤釋放更多依靠成本改善，2026年供需剪刀差有望進一步擴大，預計將逐步兌現票價彈性。

浙商證券主要觀點如下：

1、航司盈利與航空股行情關鍵驅動因素：供需錯配、油價上漲、人民幣升值

航空股爲典型牛市品種，超額收益主要來自利潤增長，A股市場歷次航空股行情主要驅動因素可歸納爲供需錯配、油價暴跌、人民幣升值，其中供需關係是核心驅動。當三個核心驅動因素中有兩個向好時，航空股有望迎來較大級別的上漲行情。

2、供給側受限或將至少持續至2027年：上游交付能力受限，2025年行業有望迎供需反轉

我國民航業25-26年飛機表觀複合平均增速已降至4.7%，增速較19年以前的雙位數顯著下降。但由於上游發動機製造商、飛機制造商的產能瓶頸，以及國產飛機引進速度快，實際供給25-26年平均增速或將降至3.7%。

發動機：LEAP產能未能恢復至19年，PW存質量問題返廠檢修。GE集團（含CFM，市佔率約59%）24年發動機產量僅恢復至19年的63%。PW發動機（市佔率約15%）受質量問題擾動，25年第24周（6.9-6.15）我國搭載PW1100發動機機隊停場率50%。

波音空客：產能僅恢復至6成，空客最早27年恢復產能。波音受安全事故、罷工等影響，美國FAA限制B737max產能爲38架/月，25年前五月交付量僅恢復至18年的66%。空客受發動機交付不及時等影響，25年前五月交付量恢復至19年的68%。

國產大飛機產能釋放中，但由於飛機利用率不足，對實際供給拉動有限。5月美國暫停出口LEAP發動機，國產發動機亟待突破。

3、需求側：消費屬性增強，中長期有望保持穩健增長

因私出行旅客佔比提升至6成，航空需求消費屬性增強，需求端有望保持穩健增長。航空需求中長期增長與經濟增長掛鉤且一般領先於經濟增長，2009-2019年我國RPK增速一般是GDP增速的1.5-2倍。2019年我國人均乘機次數僅0.47次，低於世界平均水平0.87次，滲透率仍有較大提升潛力。

他山之石：美國、日本經濟增速換擋後，社會從生產型轉型爲消費型，服務業佔比提升，人均乘機次數增長拉動滲透率提升，航空需求與GDP增速出現背離。

4、提價：2017年底推動國內運價市場化改革，近年來提價充分，爲強週期蓄能

2017年底航空運價市場化改革邁出重要突破，航司每個航季可選擇15%的航線上調全價10%。根據攜程數據，25年夏秋航季相比2017年底票價而言，一線互飛航線平均漲幅超過70%，一二線互飛航線漲幅約30%-130%。

5、高頻數據拐點已現：客座率維持高位，票價同比轉正

月度供需關係已接近拐點：24H2起民航總體供需基本達到弱平衡，25年4月客流、機隊分別爲19年同期的116%、115%。

客座率高企，創歷史新高。自2024年7月起，我國民航正班客座率超過2019年同期，達到歷史高位。2025年4月行業客座率84.5%，同比19年增長1.3pct。

在客座率創新高基礎上，“以價換量“邊際效用大幅遞減，該行認爲行業票價底部堅實。5月票價同比轉正，暑運旺季可期。根據中國航協，25年5月機票均價788元，同比+2%。

6、投資建議：航空供需反轉在即，暑運旺季來臨，看多板塊

中長期來看，上游飛機制造商、發動機製造商交付能力恢復週期長且交付質量變差，波音\空客訂單積壓排期或達10年，同時考慮飛機退役、退租高峰，航空行業將面臨長週期供給趨緊。航空需求消費屬性增強，需求有望穩健增長，供需關係持續改善。該行測算得25/26年供需差分別爲+4.1%、+4.2%， 2025年行業供需關係迎來逆轉，行業利潤釋放更多依靠成本改善，2026年供需剪刀差有望進一步擴大，預計將逐步兌現票價彈性。

短期高頻數據出現拐點，5月行業客座率維持高位、票價同比轉正，暑運即將來臨，旺季值得期待。因巴以衝突加劇，短期油價衝高帶來一定壓力，建議逢低佈局。持續推薦三大航H/華夏/春秋/吉祥/三大航A。

風險提示：此文章不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

本文源自：智通財經網