招商證券：2025上半年快遞行業量增價跌 維持快遞物流“推薦”評級

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，維持對快遞物流行業的“推薦”投資評級。2025年1-5月全國快遞業務量同比增長20.1%至788億件，但單價同比下降8.2%至7.5元，行業呈現"量增價跌"特徵。頭部企業通過成本管控和技術投入強化競爭優勢，順豐控股(002352.SZ)5月市佔率同比提升0.94pct至8.5%表現亮眼。下半年建議關注監管政策對價格戰的干預，以及跨境電商關稅政策對跨境物流的影響。

招商證券主要觀點如下：

2025年上半年快遞行業回顧：需求增長超預期，競爭加劇、價格降幅較大

)1)受益於電商下沉市場和逆向物流的增長，快遞業務量維持較快增長。2025年1-5月，全國快遞業務量累計完成788億件，同比+20.1%;快遞業務收入累計完成5925億元，同比+10.3%。相較於同期社零增速(+5.0%)和實物商品網上零售增速(+6.3%)，超額增長主要得益於電商下沉市場拓展及逆向物流需求增長。

2)行業單價持續承壓，2025年1-5月快遞業務單價爲7.5元，同比下降8.2%，其中第一季度快遞業務均價7.7元，同比下降8.8%;4-5月快遞業務均價7.3元，同比下降7.3%，同比降幅略有收窄。但25年以來受行業價格競爭加劇影響，價格跌幅較24年擴大。

3)公司維度，主要公司Q1業務量保持較快增長，申通、極兔市佔率同比提升0.5pct、0.4ptc，中通份額環比止跌、同比仍有所回落。3月以來順豐業務量增長顯著加速，5月市佔率同比大幅提升0.94pct至8.5%，提升幅度最快。價格戰加劇的背景下，儘管成本大幅優化，主要公司單票盈利下降壓力較大，Q1申通、順豐經營利潤的增長主要來自業務量增長。

快遞板塊投資策略

行業估值處於歷史偏低水平，看好需求增長和頭部公司網絡管理及成本管控優勢，短期關注監管政策及行業競爭格局演變。1)需求端，考慮基數影響，下半年增速較前5月可能有所回落，但25年全年增速有望仍維持在15%以上。2)成本端，受益於規模效應、新技術設備(末端無人物流小車、幹線無人車及其他AI相關技術)的運用和管理效率提升，行業全鏈路成本仍有優化空間。3)從競爭格局角度看，頭部公司通過競爭提升份額的動力依然較強。在中長期維度，關注企業網絡管理和成本管控能力的提升，頭部快遞企業在競爭加劇的市場環境中有望保持並強化優勢地位。短期關注行業監管政策對競爭格局的影響。價格競爭持續的過程中，主管部門出於保障網絡正常運營、維護從業人員權益、反不正當競爭等目的，可能會加強行業監管或者進行價格指導，從而階段性減緩價格競爭進程，運營能力較弱、盈利基數較低的公司有望獲得競爭環境邊際改善的彈性。主要標的：順豐控股、中通快遞-W(02057)、圓通速遞(600233.SH)、申通快遞(002468.SZ)、韻達股份(002120.SZ)。

綜合物流板塊

1)合同物流：由於國內有效需求不足以及企業降本壓力較大，全國合同物流價格端依然面臨下降，預計下半年需求和價格端持續承壓，但隨着基數的降低，同比壓力或有所緩解。2)跨境空運：上半年跨境空運受貿易政策影響相對較小，前5月民航國際貨運週轉量同比增長23.4%，1-5月上海空運價格指數同比上漲3.8%(24Q1基數較低，5月以來同比下降)，行業總體仍受益於平均運價和需求量的上漲。展望下半年，受一般貿易關稅增加及小額免稅取消影響，跨境空運在需求端和價格端均面臨下行壓力，短期需關注貿易政策尤其是跨境電商關稅政策的後續變化，長期看好海外需求韌性及供需實現新的動態平衡。3)貨代：2024年以來國際海運及空運運價漲幅較大，但是由於行業透明度提升以及需求端貨主承受成本壓力較大，貨代行業盈利空間被相對擠壓。25年上半年圍繞美國對華關稅的反覆變動，國際運價和貨代業務波動較大，總體運營不確定性加大;展望下半年，預計需求仍受美國貿易政策擾動較大。主要標的：中國外運(601598.SH)、東航物流(601156.SH)。

風險提示：價格戰惡化、加盟商網點不穩定、宏觀經濟增速大幅下滑、成本大幅上行、國際貿易政策大幅變化。