悅讀書   從追漲殺跌到安全邊際！一部歷經90餘年的投資聖經，如何精準“預言”了今天的A股市場？

提升認知，擁抱未來

在知識迭代如驚濤拍岸、認知重塑價值的時代浪潮中，終身學習已成爲破局未來的關鍵密鑰。閱讀，作爲成本最低卻回報極高的認知投資方式，與基金投資中的“長期主義”理念不謀而合——二者皆以持續積累抵禦不確定性，借時間複利實現價值躍升。洞察這一時代智慧，金融界證券基金匠心打造「悅讀」欄目，特邀學界權威與投資領域資深精英，共同開啓經典著作的思想盛宴，深度探尋知識與財富的共生之道。

投資界先驅本傑明·格雷厄姆曾言：投資藝術有一特質鮮爲人知——門外漢憑藉適度努力與基礎能力，便能取得尚可的投資成果；但若想突破入門水平，進階更高境界，則需大量實踐錘鍊與深厚智慧積澱。

本期「悅讀」爲大家帶來湛廬文化推出的價值投資經典著作《證券分析》全新升級版。這部歷經90餘年市場檢驗的不朽之作，在不斷修訂更新中，既凝聚了市場實踐經驗的寶貴結晶，更是對格雷厄姆投資智慧的傳承與昇華 。

投資思想的傳承與發展

沃倫·巴菲特在其豐富的藏書中特別珍視四本著作，《證券分析》位列其中。據巴菲特回憶，1950年至1951年在哥倫比亞大學求學期間，他開始研究《證券分析》，併成爲格雷厄姆和多德的學生。巴菲特表示，《證券分析》和兩位恩師改變了他的一生，保存在其書櫥裡的1940年版本至少被反覆研讀過4次。

高瓴資本創始人兼首席執行官張磊指出，《證券分析》最重要的價值在於把投資變成一件可描述、可傳授的事情。讀者需要不斷思考爲什麼要區分"投資與投機"、爲什麼要尋找"安全邊際"、爲什麼要正確劃分"新的證券分類"以及"篩選標準"等問題。這種思維上的理性及其闡發的行動原則，構成了投資的起點和基礎。

格雷厄姆與多德將投資定義爲"通過透徹的分析，保障本金安全並獲得令人滿意的回報率"。張磊認爲，無論今天怎樣做投資，獨立思考、追求真理的研究品質，以及敢於挑戰、不斷創新的企業家精神，都將成爲對價值投資的新理解和新詮釋。高瓴資本一直將自己定義爲"我們是創業者，恰巧是投資人"，這也是他重讀《證券分析》最大的啓示。

投資本質的深度解讀

興證全球基金副董事長、總經理莊園芳表示，投資的本質首先在於對公司價值的錨定。買股票就是買公司未來現金流的折現，而未來現金流最大的保障就是商業模式。那些能夠嵌入社會發展乃至人類文明進步的新發明、新創造、新組織模式，更有可能產生源源不斷的自由現金流。格雷厄姆曾說："把有價證券當作一項生意去投資是最聰明的投資。"投資和企業經營非常相似，都需要透徹理解生意的本質。

投資的本質還在於對市場風險的敬畏。格雷厄姆提出的"安全邊際"概念，迄今仍然是資產管理行業重要的投資策略和風險管理機制。投資需要面臨諸多新興事物與不確定性，如果脫離了安全邊際，就很容易變成投機，承擔不必要的風險。對於安全邊際的深入研究，讓投資者在市場非理性或者異常恐慌時更有勇氣逆勢佈局，把握稍縱即逝的市場機遇。

投資的本質也在於長期的確定性。莊園芳強調，這個長期不是指持有多久，而是指看得有多遠，從多遠的未來推演回頭衡量企業真正的價值。長期投資需要去研究複雜的歷史脈絡，去推演無數種可能。長期是一種規律，也是一種紀律。興證全球基金堅持將公募基金經理的考覈週期拉長，讓他們能夠遵循投資的本質，真正爲投資者帶來可持續的超額收益。

價值投資的實踐方法論

高毅資產董事長邱國鷺認爲，格雷厄姆最主要的投資思想有三個：安全邊際、市場先生、以實業的眼光投資。《證券分析》採用的基礎語言是會計用語，出發點是財務報表，它提供了一種可掌握、可運用的方式方法論，教給大家如何通過財務報表來進行基本面分析。

邱國鷺表示，價格圍繞內在價值波動，但內在價值看不見摸不着，能看見的是財務報表呈現的數據。公司的內在價值反映了公司的能力和本質，而財務報表的數據其實只是一種現象。現象能夠反映本質，現象和本質都會變化，但是本質不如現象變化得快，核心是如何通過現象看本質。

在具體實踐中，邱國鷺強調投資的三項基本要素是估值、品質和時機。在估值分析方面，《證券分析》提供了很多會計和定量的角度去解讀和評判公司的基本面。判斷公司品質的好壞則相對複雜，需要對行業有深入瞭解和多方面的積累，纔可能透過財務報表挖掘公司更深一層的能力。

本文源自：金融界

作者：悅讀君