映恩生物赴港上市，港股18A行業迎來第二春？

映恩生物-B（09606.HK）將於4月15日在港交所正式掛牌上市。

市場頗爲關注的是，該公司國際配售倍數超過14倍，募資金額超過2億美元。同時，公司此次上市還吸引了包括BioNTech、富國基金、易方達等在內的15家國際長線資本及頭部公募作爲基石投資者。

而這一火爆認購情況對於“18A”板塊（2018年4月，港交所推出新的《主板上市規則》，新增第18A章，允許未盈利、無收入的生物科技公司上市。以下此類企業簡稱“18A”）而言，已經很久沒有出現過了。

自2021年以來，港股市場因資本退潮、醫保控費、創新藥出海遇冷等多重因素影響，18A企業迅速降溫。

據Wind統計數據顯示，截至4月14日，在56家已上市交易的18A公司中，有19家公司仍處於破發狀態，佔比超過三成；其中，有30家公司的市值低於20億港元。

對此，滬上一位券商分析師在接受記者採訪時表示，映恩生物的IPO或將成爲行業的一個重要分水嶺。如果該公司能夠在上市後持續實現管線里程碑的突破、推動BD合作以及商業化進展，那麼將有望重塑市場對創新藥企的信心。然而，如果再次出現“高估值”與“低產出”的錯配情況，那麼當前的上市熱潮恐怕難以持續。

港股生物藥企現久違IPO大單

公開資料顯示，映恩生物是一家主營抗體偶聯藥物（ADC）研發的企業。此次IPO發行價區間爲94.60港元至103.20港元，預計市值達78.68億港元～85.84億港元（按總股本計）。

據招股書披露，映恩生物的主要收入來源於ADC領域的在研管線產品。但ADC資產並非完全由內部研發，而是通過Licence-out模式（指將自身的知識產權如專利、技術平臺等授權給另一家企業在特定地區或市場進行商業化開發，從而獲取一筆可觀的預付款及後續的銷售分成）。

業績方面，招股書數據顯示，公司截至2024年底的淨利潤爲虧損約10.5億元，流動負債淨值19.6億元。此外，此前的融資協議中包含對賭條款，若公司未能在2025年前成功上市，投資者有權要求以年利率10%～30%進行股份贖回。

從市場環境看，映恩生物IPO新股募資表現搶眼，與當前港股市場回暖息息相關，這波赴港上市熱潮助推作用不容忽視。

畢馬威的數據統計顯示，截至2025年第一季度已有6宗IPO募資超過10億港幣，而2024年同期僅有1宗。

在生物醫藥板塊，2025年港股市場也呈現回暖跡象，除映恩生物外，恆瑞醫藥、百利天恆等龍頭藥企也相繼在年初遞表，瞄準“A+H”上市融資。

18A藥企融資回暖

從映恩生物IPO融資額來看，是2022年以來最大的“18A”生物科技港股上市項目，那麼行業春天又回來了嗎？

2018年4月，港交所新的《主板上市規則》新增第18A章，允許未盈利、無收入的生物科技公司上市，打破了傳統資本市場對盈利能力的剛性要求。

但在拿走大額融資後，無論是在經營業績還是在股價表現上，18A藥企都沒有拿出市場所期待的表現。且估值泡沫化也很快到來。2021年6月，恆生生物科技指數達到峰值，觸及29257.4點，較2019年低點14703.1上漲約100%。

但隨後行業迅速遇冷，臨牀失敗潮及政策收緊進一步令行業業績和估值承壓。

沙利文數據統計，18A企業上市家數在2021年達到峰值，即20家後持續驟降，2022、2023年，上市的18A企業數量分別爲8家和7家。且從募集金額來看，已上市64家公司中，募集資金最多的是百濟神州達70.85億港元，募集資金最少的是潤邁德-B，僅募集1.49億港元，平均募集金額17.36億港元。

“由於生物醫藥研發週期長、投入大，當前不少生物藥企的運營主要依靠融資和在手現金在支撐。”一位醫藥行業人士告訴記者，目前生物醫藥行業資本環境呈現局部回暖、整體承壓的複雜態勢。估值倒掛、退出渠道不暢等矛盾仍未根本解決。

不過據清晨資本統計，截至2025年3月，已有超70家企業通過港股18A上市，涵蓋抗體藥物、基因治療、AI醫療等多個領域，總募資額超千億港元，成爲亞洲最大的生物科技融資平臺。

沒有“春天”的行業，只有“抗凍”的企業，上述醫藥行業人士告訴記者，與上一輪熱潮不同，此輪上市企業更顯分化。未來行業正處於市場出清的階段，資本流向分化會更顯著。