銀行行業觀察：信貸社融增長現背離，存款活化流向非銀市場

7月金融數據呈現顯著的結構性特徵：信貸增速意外轉負，社融卻維持同比多增；M1增速快速回升但非經濟活躍度提升，居民存款向非銀部門遷徙。這一分化折射出金融支持實體經濟的路徑轉變，以及市場風險偏好邊際修復的信號。

一、信貸與社融增長背離的深層邏輯

信貸數據走弱背後存在多重短期擾動因素。7月人民幣貸款減少500億元，同比少增3100億元，其中企業短貸及中長貸分別減少5500億元和2600億元，後者爲近年來首次負增長。季節性衝量後的償還壓力、地方政府債務置換對存量信貸的擠出效應，以及“反內卷”政策下低效空轉貸款的主動壓降，共同導致企業融資需求收縮。票據貼現成爲主要支撐項，同比多增3125億元，顯示銀行通過票據填補信貸缺口。居民端短貸降幅高於中長貸，反映前期消費貸價格戰透支需求，而按揭需求仍受制於二、三線城市房價預期不穩。

社融增長則與信貸形成鮮明對比。7月社融新增1.16萬億元，同比多增2893億元，存量增速升至9.0%。政府債券發行提速是核心驅動因素，當月新增1.24萬億元，創同期歷史新高，直接融資佔比提升進一步凸顯。企業債融資新增2791億元，科創債擴容貢獻增量。這一分化表明，金融支持實體經濟的重心正從間接融資（信貸）向直接融資（債券）切換，政策引導下信貸數據的“經濟晴雨表”功能有所弱化。

中信建投等機構分析認爲，單月信貸波動不宜過度解讀。政府債發行前置、信貸季節性淡季以及金融機構淡化“規模情結”，共同導致數據短期承壓，但社融總量擴張仍爲經濟修復提供流動性支撐。

二、存款活化背後的資金遷徙路徑

M1與M2增速剪刀差收窄引發市場關注。7月M1同比增速升至5.6%，環比提升1.0個百分點，M2增速同步回升至8.8%，二者差值收窄至3.2個百分點。表面看，活期存款佔比上升似乎預示企業經營活躍度提升，但實際驅動因素與此背離：一是去年同期手工補息整改導致活期存款基數偏低；二是化債資金下撥後堆積在企業活期賬戶；三是居民存款加速流向非銀市場，當月居民存款減少7800億元，而非銀存款多增1.39萬億元。

資金流向顯示風險偏好邊際改善。在理財規模增長乏力的情況下，居民存款主要流向權益市場，而非傳統理財或定期存款。這一現象與無風險收益率下行、高息存款產品減少直接相關，部分資金從儲蓄被動擠出後尋求更高收益。但需警惕的是，M1回升並非企業資本開支擴大的信號，財政資金滯留賬戶、實體回報率未實質性改善，可能導致金融資源空轉風險。

南開大學金融發展研究院院長田利輝指出，當前存款活化更多反映金融資產配置調整，而非實體經濟循環效率提升。若後續財政資金加速落地、地產政策優化推動居民中長期信貸回暖，資金“脫虛向實”的轉化效率或逐步提升。

結語

7月金融數據的結構性特徵，既反映政策主動調整信貸結構的成效，也揭示實體經濟內生動能修復仍需時間。隨着政府債發行節奏放緩、低效貸款持續出清，以及財政貼息等精準政策發力，金融與實體經濟的協同性或逐步增強。市場需適應信貸指標解釋力下降的新常態，更多關注社融總量及直接融資渠道的支撐作用。

本文源自：金融界

作者：觀察君