一降一增！保險資管另類業務變局

保險債權投資計劃新增業務量在2024年繼續減少。

證券時報·券商中國記者獲悉的行業數據顯示，2024年，保險資管機構共登記債權投資計劃375只，較2023年減少69只；登記規模6177.33億元，同比減少16.03%。這是自2022年以來，債權投資計劃連續第三年減少。

在保險資管的另類固收業務中，債權投資計劃（簡稱債權計劃）業務連年收縮的同時，資產支持計劃則實現較高增長，二者“一降一增”對比明顯。業界人士表示，存量資產的盤活需求是資產證券化業務發展的核心，保險資管正對資產證券化業務重視有加。

債權計劃連續三年收縮

2024年，保險資管機構在保險資管業協會共登記債權投資計劃375只，較2023年減少69只，同比下滑15.54%；登記規模6177.33億元，同比減少16.03%。這是債權計劃登記量連續第三年收縮，登記數量和登記規模均較2021年高峰減少三成左右。

債權計劃是保險資管開展的一類非標資管產品業務，是過去十多年間保險資管直接投向實體項目或企業融資的重要方式。其形態與信託公司開展的信託投資計劃接近，募資主要來自保險機構，資金主要投向基建、不動產等實體項目，包括交通、市政、商業不動產、能源、水利等領域。

據保險資管業協會發布的《2024中國保險資產管理業發展報告》，截至2023年末，債權計劃存續數量1445只，存續餘額1.94萬億元，同比增加1051億元，增速5.74%。

作爲最成熟的一類保險資管業務，債權計劃在過去十多年間向實體經濟提供了大量長期資金，也爲保險資金提供了穩健收益。從2024年情況看，最新登記的債權計劃仍能較好契合險資特性，平均投資期限接近7年，平均投資收益率仍高於4%。不過投資收益率整體下行幾十BP，資質較好的項目投資收益率已進入“3”時代。

債權計劃曾經歷高速增長。特別是在2019年至2020年，隨着債權計劃設立程序從註冊制改爲登記制，登記量快速增加，並在2021年達到高峰。2021年，債權計劃登記註冊規模接近萬億元，達到9600多億元，登記數量也達到528只。不過，自2022年開始，債權投資計劃的新增登記量開始下滑。

業界人士分析，債權計劃業務的收縮，與經濟融資結構變化相伴，主要是地產、基建等傳統行業進入調整週期且融資明顯收縮。從近年社融結構的變化看，在新增社融中非標類產品的貢獻爲負、銀行貸款和政府債券的貢獻大幅提升，其中信託貸款、地產債、城投債淨融資額也呈收縮趨勢。

登記規模不代表實際投資規模。據保險資管人士稱，債權計劃的實際投資繳款規模，與融資主體提款有關。近年，由於信貸超額投放和資金面寬鬆，包括債權計劃在內的非標業務受到擠壓。與銀行貸款和發債相比，保險債權計劃在融資成本上並不佔優，部分優質融資人提款節奏較慢。

看重存量資產盤活機遇

在保險資管開展的另類固收業務中，與債權投資計劃連年收縮相對的是，資產證券化業務較快增長。

目前，保險資管的資產證券化業務主要有兩類。一類是資產支持計劃，這是保險資管廣泛開展的一類；另一類是國壽資產等5家保險資管獲批試點開展的交易所資產證券化（ABS）及不動產投資信託基金（REITs）業務。其基本業務邏輯都是，保險資管機構作爲受託人設立資產支持計劃/ABS，以基礎資產產生的現金流爲償付支持，面向保險機構等合格投資者發行收益憑證。

從資產支持計劃來看，隨着2021年9月從註冊制變爲登記制，此類業務迎來快速發展。據證券時報·券商中國記者統計中保登數據，2021年登記的資產支持計劃規模首破千億元，達到1500多億元，2022年突破3000億元，2023年增至近4600億元。2024年，資產支持計劃登記數量繼續增加至103只，登記規模接近4200億元，有小幅下滑，但仍在高位。

資產證券化業務被視作當前另類業務一大重點。在2024年11月下旬中國保險資產管理業協會召開的“2024年四季度保險資金運用形勢分析會”上，中國人壽副總裁兼首席投資官劉暉就中長期趨勢及配置策略提到，另類投資圍繞新興產業、存量資產等方向加快創新升級。展望2025年，保險資金應堅持“基礎配置做穩，風險資產做優”的總體配置思路。其中，另類投資穩定傳統非標固收投資規模，持續創新股權類和資產證券化產品投資模式。

在2024年11月底由證券時報社主辦的機構峰會論壇上，多位保險資管高管表達了對存量資產盤活業務的重視。國壽資產副總裁趙暉表示，保險資管另類業務一方面在股權投資上積極佈局科技、新質生產力等領域，另一方面則挖掘盤活存量資產的機會，通過“投行+投資”，加強主動管理資產的能力，更好地發揮另類投資的補位作用。

人保資產副總裁袁新良表示，要在非標投資方面開展創新，重點關注REITs、ABS等。

太保資產總經理助理趙峰提到，需要拓展組合的有效前沿，通過分散來降低組合的波動性。當前的環境下有必要從基於主體視角轉向爲基於資產的視角，尋找介乎股和債之間的資產來增厚組合的收益，降低組合的波動性。

有保險資管人士認爲，其此前投向的大型基建、基礎設施類項目等，有穩定現金流、需要盤活，因此保險資管也具有一定的資產證券化業務優勢。

來源：券商中國

責編：萬健禕

校對：冉燕青

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